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  • 2025年4月机构行为思考：流动性环境转好，新增专项债供给偏慢.pdf

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    • 2025/06/05
    • 253
    • 平安证券

    2025年4月机构行为思考：流动性环境转好，新增专项债供给偏慢。25年4月债券托管规模保持较快增长。2025年4月，债券托管余额同比增速为15.5%，较3月上升0.6个百分点。当月新增托管规模为1.7万亿元，环比边际回落，但处于历史同期高位。分券种：政府债和同业存单较季节性多增，国债较季节性少增。4月政府债（国债+地方债）合计供给规模接近万亿，环比回落符合季节性，同比来看国债、地方债仍高于去年同期。同业存单净供给明显回落，公司信用债供给回升至往年高位。分机构：银行和资管户为主要增配机构。其中，商业银行增持7975亿元，扣减央行4月买断逆回购规模以后，银行买入规模符合季节性规律。保险增持1673...

    标签： 流动性环境 专项债

  • 高频数据扫描：美国居民消费与贸易摩擦前景.pdf

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    • 2025/06/05
    • 369
    • 中银证券

    高频数据扫描：美国居民消费与贸易摩擦前景。如果特朗普政府就关税问题上诉成功，居民消费增长放缓可能使其贸易政策立场更强硬。1.美国个人消费支出增长放缓。4月美国个人消费支出环比增长0.2%，较3月明显放缓。同比来看，4月美国个人消费名义增长5.4%，与前月接近，但个人储蓄率回升至4.9%。4月理论上是美国居民在关税缓冲期内“囤货”窗口的开始，但商品零售增长相对平淡（《贸易摩擦将迎关键数据》20250427、《美国4月零售、通胀数据平淡》20250518），最新的数据也印证美国居民消费增长力度一般。5月美国红皮书同店零售指数的同比增长情况，较4月改善仍不够明显。如前期报告提...

    标签： 居民消费 贸易 贸易摩擦 消费

  • 区域经济与银行股系列专题报告：山东省三项动能支撑，基建+产业升级+新兴，金融需求持续性强.pdf

    • 14积分
    • 2025/06/05
    • 685
    • 中泰证券

    区域经济与银行股系列专题报告：山东省三项动能支撑，基建+产业升级+新兴，金融需求持续性强。核心观点：1、区域经济情况与银行估值关联度提高：银行与区域经济/财政关系日益密切，区域银行聚焦服务当地实体经济。2、山东战略地位高：新旧动能转化先行区、七网建设、绿色低碳先行区等国家级战略叠加，带动基建、产业强劲动能。3、山东经济动能更有特色，“传统升级+新兴崛起”双重任务带来充足的金融需求，预计25E山东信贷增速仍能维持8%-11%：山东省经济结构相较江浙更为传统，未来传统产业升级带来的绿色金融、技改等动能较江浙更为旺盛，1Q25山东信贷增速9.7%，主要经济大省中增速仅次于四川...

    标签： 区域经济 基建 金融 银行 产业升级

  • 宏观深度报告：复盘200年，贸易战何去何从？.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/04
    • 334
    • 东吴证券

    宏观深度报告：复盘200年，贸易战何去何从？通过复盘自1800年至今200余年的全球贸易历史，以及结合近期东部沿海省份“造船厂-船东-船公司-货代及外贸公司-实体制造业”外贸产业链调研反馈，我们的研究表明：首先，复盘全球贸易历史看，汇率、非关税壁垒可能取代关税成为更加关键的“贸易交锋”工具。其次，国内多数外贸企业认为由于在根本矛盾上的冲突，中美贸易谈判过程未来或将“一波三折”，企业可能需要持续控制对美出口风险敞口。再次，如果加征关税无法实现美方贸易竞争的主要目的，那么参考过去200年全球贸易历史特别是1970s-1990s...

    标签： 贸易 贸易战

  • 宏观专题报告：关税影响暂缓带动PMI小幅回升，对5月PMI和高频的思考及未来经济展望.pdf

    • 4积分
    • 2025/06/04
    • 316
    • 国联民生证券

    宏观专题报告：关税影响暂缓带动PMI小幅回升，对5月PMI和高频的思考及未来经济展望。5月PMI超季节性回升5月PMI综合指数为49.5%，较上月回升0.5个百分点。季节性调整后，5月PMI综合指数环比上行0.2个百分点。从结构上来看，大企业与小企业景气度在上月的回落后都有明显回升，且大型企业PMI已经重回景气区间。从分项指数来看，5月供需相关的分项指数均有所回升，其中外贸相关指数大幅改善。制造业企业表现出“被动去库存”的迹象，显示企业信心边际改善。此外，由于原材料、产成品价格指数进一步回落且位于荣枯线以下，5月PPI或仍面临环比下滑的压力。 实体相关高频指标...

    标签： 经济 经济展望 关税 PMI

  • 大类资产配置新框架专题报告：比特币和黄金，新旧时代的“代货币”.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/04
    • 449
    • 中信建投证券

    大类资产配置新框架专题报告：比特币和黄金，新旧时代的“代货币”。贸易战发动至今，黄金、比特币表现占优，稳定币蠢蠢欲动，美债利率走高，美元走弱。代货币表现优于主权货币资产，这样的资产表现正在定价新一轮金融秩序重构。也是本轮贸易战对全球资产定价的三条主线之一。如何在贸易战格局之下理解比特币和黄金？首先，两者因为稀缺性和代货币（无国界货币）属性，2009年比特币创设以来两者绝大多数时候趋势类同。其次，比特币因其成长性和支付便利度，往往被视为“新时代”黄金，风险补偿远高于黄金，对监管行为也更敏感。关税博弈下，全球金融市场波动加剧，金融秩序重塑过程中代货币...

    标签： 资产配置 资产 黄金 比特币

  • 央国企动态系列专题报告：并购重组新规出台，央企上市公司加速新兴产业布局和“两非”“两资”资产剥离.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/04
    • 562
    • 招商证券

    央国企动态系列专题报告：并购重组新规出台，央企上市公司加速新兴产业布局和“两非”“两资”资产剥离。2025年5月16日，证监会正式对外公布《上市公司重大资产重组管理办法》，自2024年9月24日“并购六条”发布以来，A股上市公司并购重组加速落地，从央企上市公司上看，并购重组主要集中在新兴产业的战略布局和“两非”“两资”资产剥离等。 证监会正式公布《上市公司重大资产重组管理办法》，2024年9月24日以来我国并购重组进程加速。2025年5月16日，证监会正式对外公布《...

    标签： 并购重组 并购 产业布局 上市公司 重组

  • 宏观专题研究：美元的衰落，空间及路径.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/04
    • 288
    • 华泰证券

    宏观专题研究：美元的衰落，空间及路径。特朗普宣布对等关税以来，美元指数不升反降，背后显示市场对美元信心下降。近年来，长期支撑美元地位的因素边际削弱，叠加美元被高估以及美元资产被超配，预计美元资产“再平衡”将导致美元走弱。参考英镑历史经验，美元的衰落可能是“先渐进、后突变”（Gradually,thensuddenly）的过程。1.特朗普大幅加征关税美元不升反降，警示美元地位“落下神坛”的风险。4月2日对等关税宣布后，美元不升反降是今年市场至今最大的“反直觉”现象之一，背后或反映了美元地位的下降以及美...

    标签： 美元

  • 全球宏观：2025下半年展望，再平衡.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/04
    • 299
    • 交银国际

    全球宏观：2025下半年展望，再平衡。2025年上半年，全球宏观不确定性显著升温，主因美国贸易、财政长期失衡下，其再平衡尝试所引发的不确定性。尽管随着美元资产波动加剧，促使短期部分关税措施缓和，但美国推动自身再平衡的长周期叙事框架下，相关议题可能将持续存在。在外部不确定下，中国加速推进内外需的再平衡不仅是战略选择，也是经济高质量发展的内生需求。全球大类资产也将面临再平衡，港股受益于政策支撑及结构优化，“低波+科技”配置价值越发凸显。美国贸易财政双赤字是长期经济失衡的结果，再平衡阻力极大。美国贸易失衡源于美元作为储备货币的“特里芬悖论”。而特朗普政...

    标签： 再平衡

  • 2025年中期策略：不轻松的经济“软着陆”.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/04
    • 120
    • 华泰证券

    2025年中期策略：不轻松的经济“软着陆”。美国2025下半年宏观经济展望。政策展望/假设：美国关税波动有所降级，财政宽松与去监管加码。目前为止，就效果而言，特朗普已推出的经济政策以“减法”为主。1月20日特朗普第二次正式就任美国总统以来，已签发156个总统令，涉及领域涵盖关税、移民、去监管、收紧对外援助等。对经济活动和私有部门信心扰动较大的政策主要包括：①“朝令夕改”的关税政策，尤其是4月2日提出对全球加征较高“对等”关税，对中国一度加征高达150%的“禁运级”关税，以及对...

    标签： 经济 关税政策

  • 显微镜下的中国经济（2025年第20期）：如何看待5月宏观经济形势.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/04
    • 320
    • 招商证券

    显微镜下的中国经济（2025年第20期）：如何看待5月宏观经济形势。目前看，5月供给形势可能仍较为稳定，需求方面出口和消费相对较好，房地产投资继续拖累投资整体形势。上周日公布了5月PMI数据，结合高频数据的表现，我们可以大致分析过去1个月的国内经济形势。首先，供给形势依然较为稳定。5月制造业PMI主要构成分项数据中，只有生产指数超过50%，新订单、原材料库存以及就业等指标继续在临界值以下运行。非制造业PMI为50.3%，环比小幅下跌0.1个百分点，节日效应和基建投资带动下，服务业PMI环比小幅上涨0.1个百分点，土木工程建筑业是建筑业PMI维持临界值以上的主要贡献行业之一。其次，需求结构上，投...

    标签： 中国经济 宏观经济

  • 如何发展服务消费？中国服务消费的特征事实、制约因素和提振路径.pdf

    • 4积分
    • 2025/06/04
    • 278
    • 粤开证券

    如何发展服务消费？中国服务消费的特征事实、制约因素和提振路径。中央经济工作会议明确提出“扩大服务消费”。服务消费是总需求的重要组成部分，也是提振消费的重要着力点；服务业就业吸纳能力强，扩大服务消费是稳增长、稳就业、稳民生的重要抓手。但服务消费不同于商品消费，除了商品消费的共性外，还存在收入弹性更高、供需同步性、耗时性、高度依赖人口聚集等特点。我国服务消费发展面临收入预期不稳、居民闲暇较少、流动人口城市化不足、供给不足等制约因素，有必要采取措施予以破解。本文分析了当前我国服务消费的总体现状和主要特征，梳理当前服务消费的主要制约因素，提出提振服务消费的基本路径。服务消费的特...

    标签： 服务消费 宏观经济

  • 重估“安全资产”系列专题报告：并购重组，起风了.pdf

    • 4积分
    • 2025/06/03
    • 477
    • 西部证券

    重估“安全资产”系列专题报告：并购重组，起风了。1、6月脉冲，并购重组可能成为重要机会我们在5.25《6月脉冲》中提示，海外短期很难发生大危机，而国内“超常规政策”空间打开，6月市场易上难下，可阶段性寻找高弹性机会，并购重组可能成为重要机会。5.7国新办发布会后，并购重组政策落地再次进入快车道，多起重磅并购重组项目正在开展，市场情绪再次被点燃。2、并购重组行情的两大条件：政策宽松&业绩兑现2010年以来有3轮政策宽松期：（1）13-15年移动互联网革命，完成并购的公司ROE在当年得到提升，重组指数获得超额收益。（2）18-19年受中美贸易...

    标签： 并购 并购重组 资产 重组

  • 特朗普“对等关税”观察专题报告：美元例外或才是历史的例外？.pdf

    • 5积分
    • 2025/06/03
    • 297
    • 国联民生证券

    特朗普“对等关税”观察专题报告：美元例外或才是历史的例外？历史上全球货币曾经数次更迭万物皆有周期，全球货币也有周期，不过这个周期显著长于一般的经济景气周期，超过人的生命长度，身处在时代变革中的人或很难直观地从经验中感受到这样大周期的变化。1500年以来全球货币发生了3次更迭。在美元成为全球货币之前，英镑、荷兰盾和西班牙比索在它们鼎盛的时代中都成为过全球货币。全球货币更替的时间似乎在缩短，美元作为全球货币的时间可能很难长过它的前任们。美元超越英镑“历史不会重演,但总是惊⼈地相似”美元取代英镑成为全球货币过程中美国经济体量上在1870年之后开始超越英...

    标签： 关税 美元

  • 公募新规量化观察系列专题报告：基金超额收益的困境与突破.pdf

    • 5积分
    • 2025/05/30
    • 471
    • 招商证券

    公募新规量化观察系列专题报告：基金超额收益的困境与突破。2025年5月，中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确提出要强化基金业绩比较基准的约束作用，将其作为衡量基金运作表现的重要标尺，并与基金的评价评奖、管理费收取、基金经理薪酬等紧密挂钩。本篇以主动股票型基金为研究对象，系统分析了其与业绩比较基准在收益表现及匹配程度方面的现状。同时，本篇还对主动股基业绩比较基准的增强难易程度进行分析。针对部分业绩比较基准与基金实际投资风格偏离较大的情况，本篇提出了一套基于成分股匹配的基准选择方法，以提升基准的代表性与合理性。当前主动股票型基金相对于业绩比较基准的超额收益表现不佳，近三年超额收益...

    标签： 基金 公募
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