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重估“安全资产”系列专题报告：并购重组，起风了。

1、6 月脉冲，并购重组可能成为重要机会

我们在 5.25《6 月脉冲》中提示，海外短期很难发生大危机，而国内“超常规政 策”空间打开，6 月市场易上难下，可阶段性寻找高弹性机会，并购重组可能成 为重要机会。5.7 国新办发布会后，并购重组政策落地再次进入快车道，多起重 磅并购重组项目正在开展，市场情绪再次被点燃。

2、并购重组行情的两大条件：政策宽松&业绩兑现

2010 年以来有 3 轮政策宽松期：（1）13-15 年移动互联网革命，完成并购的公 司 ROE 在当年得到提升，重组指数获得超额收益。（2）18-19 年受中美贸易摩 擦影响，并购并没有带来 ROE 提升，重组指数也跑输市场。（3）23-24 年并购 带来了 ROE 提升，重组指数超额收益再次出现。未来如果 AI 能够商业化落地， 为并购重组带来业绩，将形成主线行情，否则可能只是短期主题性机会。

3、并购重组浪潮，投早投小投科技

如果当前的并购重组行情发展成类似 13-15 年的并购重组浪潮，可采取“投早 投小投科技”的策略获取更大收益：（1）投早：投资窗口在并购公布后、并购 完成前，赚取估值提升的收益，而并购完成后获得超额收益的难度加大。（2） 投小：并购重组浪潮期间，小盘明显跑赢大盘。（3）投科技：顺产业周期的科 技行业指数能够获得超额收益。

4、关注并购活跃行业：汽车/电子/机械设备等

并购重组的活跃程度反映产业周期的方向，也能为寻找超额收益提供指引。 13-15 年并购重组数量占比最高的行业为医药生物、传媒、计算机，其中计算机 和传媒恰是同期涨幅最高的两个行业。24 年以来，汽车/电子/机械设备等行业并 购数量最多，反映出汽车智能化、半导体自主可控、制造业高端化智能化等产业 趋势下，技术升级和行业格局演化加速，也可能带来投资机会。

5、配置“安全资产”，关注并购重组

6 月下行风险有限，而如果“超常规”政策落地，上行空间很大，阶段性可以寻 找一些结构性的机会。年初以来，机器人、可供核聚变、新消费等主题依次轮动， 并购重组同样至少能带来主题性投资机会。A 股中长期仍继续建议配置反脆弱的 “安全资产”，6 月份可以阶段性增加“科特估”的配置比例，特别是并购重组 机会—①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未 来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产 AI 算力）。