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宏观深度报告：复盘200年，贸易战何去何从？通过复盘自 1800 年至今 200 余年的全球贸易历史，以及结合近期东部 沿海省份“造船厂-船东-船公司-货代及外贸公司-实体制造业”外贸产 业链调研反馈，我们的研究表明： 首先，复盘全球贸易历史看，汇率、非关税壁垒可能取代关税成为更加关 键的“贸易交锋”工具。 其次，国内多数外贸企业认为由于在根本矛盾上的冲突，中美贸易谈判过 程未来或将“一波三折”，企业可能需要持续控制对美出口风险敞口。 再次，如果加征关税无法实现美方贸易竞争的主要目的，那么参考过去 200 年全球贸易历史特别是 1970s-1990s 美日德贸易竞争阶段的美方举措，未 来美国政府可能在非关税壁垒、汇率等方面发起更多挑战。 最后，在控制对美出口风险敞口的过程中，拓展非美出口、“出口转内销”、 “出海”等关键手段仍待企业端摸索落地方式，年内外贸前景仍面临高度 不确定性。

一、汇率、非关税壁垒可能取代关税成为更加关键的“贸易交锋”工具

自 18 世纪至今，“自由贸易”的发展历史仅有短短 50 年，自二战结束至 今，即使在全球贸易自由化的趋势下，出于保护本国工业、控制贸易赤字 等目的，部分国家在特定时期仍采取了一些保护主义措施。 从“贸易交锋”的主要工具看，在两次世界大战前，操纵汇率并不是“金 本位制”下应对国际贸易竞争的有效方法，此时关税这项传统工具广受采 用，例如自 1896 年至 1899 年短短数年间，美国“平均有效关税”便提高 了接近 9 个百分点。 然而，布雷顿森林体系崩溃后，在信用货币体系下，全球主要货币的汇率 波动明显放大，操纵汇率开始成为一项参与国际贸易竞争的重要武器。此 外，伴随全球贸易融合程度的提高，受转口贸易等因素影响，仅凭提高关 税恐怕很难赢得国际贸易竞争的胜利，因此自愿出口限制、贸易协定等非 关税壁垒也变得更加重要。

二、从根本矛盾看，中美贸易谈判未来或将

“一波三折” 在高昂的商品贸易赤字等影响下，美国国际投资净缺口的增速长期高于 GDP 增速，2024 年“国际投资净缺口/GDP”已达 88%，最快将于 2025 年 触及 100%。考虑到“国际投资净收支”可被近似视为美国经济的“净负 债”，因此美国“国际投资净缺口/GDP”的近年趋势是明显不可持续的， 美国政府可能在未来较长一段时期内保持对我国出口的高压态势。

三、如果贸易摩擦加剧，美国政府还有可能出台哪些政策？

1.贸易政策方面：除关税外，美国可能会提高非关税壁垒。例如 1970 年至 1993 年，美国在与日本、德国竞争全球出口市场份额时期大肆采用自愿出 口限制、协商扩大外国服务业开放等贸易保护措施。

2.财政政策方面：削减联邦财政赤字可能相当困难。类似 1980s，近年美国 再度出现经常账户赤字与财政赤字同时走高的“双赤字”情形。若对联邦 赤字不加控制，联邦债务水平、付息压力近年均有可能触及历史最高水平。 但从联邦赤字的主要来源看，2025 财年社会安全、医疗保健、存量国债付 息支出（合计增长 0.30 万亿美元）完全“吞噬”了联邦财政收入的增长（合 计增长 0.24 万亿美元），而前三者短期压降难度颇大。

3.货币政策方面：美元汇率有可能受干预更多。自 2013 年至 2024 年，美 国商品贸易盈余占 GDP 的比例波动并不明显（基本维持在 3.8%-4.6%）， 但同期美国净国际投资头寸占 GDP 的比例由 31.7%大幅增长至 88.3%， “存量资产的估值变动”对国际投资净缺口的“贡献”可能愈加明显。从对策看，考虑到全球资产的回报率很难由美国政府直接干预，因此干预美 元汇率可能是更直接的选择。