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2025年4月机构行为思考：流动性环境转好，新增专项债供给偏慢。25年4月债券托管规模保持较快增长。2025年4月，债券托管余额同比增速为15.5%，较3月上升0.6个百分点。当月新增 托管规模为1.7万亿元，环比边际回落，但处于历史同期高位。

分券种：政府债和同业存单较季节性多增，国债较季节性少增。4月政府债（国债+地方债）合计供给规模接近万亿， 环比回落符合季节性，同比来看国债、地方债仍高于去年同期。同业存单净供给明显回落，公司信用债供给回升至往 年高位。

分机构：银行和资管户为主要增配机构。其中，商业银行增持7975亿元，扣减央行4月买断逆回购规模以后，银行买 入规模符合季节性规律。保险增持1673亿元，较季节性多增709亿元，主要增配地方政府债。资管户增持1.1万亿元， 较季节性多增4089亿元，主要增持同业存单。外资增持881亿元，较季节性多增1208亿元，主要增持国债。券商增持 1835亿元，较季节性多增3947亿元，主要增持国债。

债券供给和机构行为展望：1）债券供给：预计5月债券供给较4月环比增加。2）银行：银行存款有流向非银的压力， 银行承接供给的能力仍取决于央行流动性投放。3）保险：预计此后配债节奏跟随地方政府债供给。保险年内买债规 模占保费收入比例处于同期历史高位，预计此后保险可能边际放慢配债节奏，整体跟随政府债的供给配置。4）资管 户：资管户的资金增量有望回暖。若此后流动性投放保持宽松，理财规模有望继续维持稳健增长，而基金或仍有加杠 杆增持债券的空间。