电子行业2022年投资策略：产业向新常态回归，聚焦高成长赛道

1 新需求兴起+新产能释放，半导体产业渐回归长期增长轨道

2021 年以来，行业呈超高景气态势，缺芯、缺产能、涨价等现象持续演绎，缺产能成为困扰产业链 的核心问题。在此背景下，各晶圆制造商相继推出扩产计划，半导体产业迎来新一轮的产能扩张期， 后续伴随着新产能的释放，产能不足问题将逐步缓解， 产业将渐向长期增长轨道回归。而需求侧， 景气度出现分化，新能源车产销量持续高增，汽车智能化升级已成大势，AIOT、HPC、5G 等需求持 续增长，下游厂商的国产化替代需求也将成为重要增长驱动力。

1、供给侧：产能紧缺驱动下，产业迎新一轮扩产周期

晶圆代工厂产能利用率持续高位运行。回顾 2021 年，在汽车、5G、AIOT、HPC 等拉动下，芯片需求 大幅增加，但供给侧产能扩充滞后，叠加疫情、地震和暴风雪等自然灾害影响，晶圆制造产能持续 紧缺，各晶圆厂产能利用率持续高位运行。中芯国际、华虹半导体、联电和台积电的出货量和产能 利用率数据显示，2020 年以来，晶圆厂的季度出货量持续走高，产能利用率持续满载。21Q3 中芯国 际晶圆出货量约 172 万片（折合 8 寸），产能利用率 100.3%；华虹半导体晶圆出货量 81 万片（折合 8 寸），产能利用率 110.9%；联电晶圆出货量 250 万片（折合 8 寸），产能利用率 100+%；台积电 21Q3 晶圆出货量达到 365 万片（折合 12 寸），同比增长 7.3%，环比增长 5.4%。晶圆制造产能持续紧缺， 各晶圆厂均进行了不同程度的涨价，从晶圆平均价格来看，2021 年以来，各晶圆厂晶圆平均价格逐 季走高。

行业的高景气驱动，晶圆厂步入新一轮产能扩产周期，2022 年下半年后产能进入释放期，供给短缺 有望改善。在产能持续紧缺的形势下，各晶圆厂相继宣布新的扩产计划。台积电宣布未来三年资本 开支将达到 1000 亿美元，计划在美国、日本建设新的晶圆厂，扩充南京厂 28nm 产能；中芯国际计 划在北京、深圳和上海临港建设新的晶圆制造产线，新项目产能合计 24 万片；联电计划扩充台南 12 寸厂 Fab 12A 的产能；华虹半导体将继续提升无锡 12 寸厂产能；Gloabal Foundry 也计划投资 40 亿美元 提升新加坡厂产能。

另外，从资本开支数据来看，2021 年各主要晶圆厂均加大资本开支力度，台积 电 2021 年资本开支计划 300 亿美元，中芯国际 2021 年资本开支计划魏 43 亿美元，联电将资本开支从 原计划 15 亿美金提升至 23 亿美金的。从各晶圆厂的扩产进度看，预计 2022 年下半年、2023 年新产 能将逐步进入释放期，晶圆代工产能严重短缺的问题有望改善。（报告来源：未来智库）

2、需求侧：结构性分化，汽车半导体注入新的增长动能

下游需求结构性分化，电动化、智能化提升车载半导体需求，有望成为半导体市场新的增长动能。 半导体下游应用广泛，涉及通讯、工业、高性能计算、消费电子、汽车等各个领域。根据德勤数据， 2020 年全球半导体下游市场最大的是数据处理类，占比达到 34%，其次为通讯，占比超过 31%，工 业占比 12%，汽车和消费电子占比各约 11%。从各应用市场的增速看，汽车半导体市场 2021-2025 年 的年复合增速为 10.3%，高于其他市场。

手机出货量增速承压，PC 出货量持续增长，新能源汽车高速增长。从下游各类型终端出货量数据看， 国内智能手机出货量 2021 年上半年呈复苏状态，下半年需求承压，全球智能手机出货量在 Q3 同比 下滑。从 PC 出货量数据看，2021 年 Q1-Q3 的出货量同比增速分别为，呈增长态势。新能源汽车产量 高速增长，根据中汽协数据，2021 年以来，国内新能源车产销量持续高增长，10 月新能源汽车产销 量分别为 39.73 万辆、38.74 万辆，同比均增长 1.3 倍。根据 EV Volumes 预测数据，2021 年全球纯电动 和插电式混动汽车销量将达到 640 万辆，同比增长 98%以上。

核心芯片进口依赖严重，国产化需求成产业增长重要驱动力。近年来，受国际贸易环境变化，以及 疫情导致的供应链不稳定等因素情况，下游厂商的供应链国产化需求凸显，但从国内芯片的供给看 ， 核心芯片仍依赖进口，如计算机系统中的 MPU、通用电子系统中的 FPGA/EPLD 和 DSP、通信装备中 的 Embedded MPU 和 DSP、存储设备中的 DRAM 和 Nand Flash 等芯片的国产化率较低。在下游厂商供 应链国产化需求的推动下，国内半导体产业链将迎来新的发展机遇。

疫情和贸易环境影响下，产业链库存水位进入新常态。2020 年以来，疫情、自然灾害以及全球贸易 环境变化等给供应链带来了较多不稳定因素，为应对供应链不稳定，产业链各环节企业改变库存策 略，加大备货力度。行业的高库存水位也在一定程度上放大了需求。展望 2022 年，我们预计，企业 的库存策略不会发生较大改变，高库存水位有望成为产业新常态。

2 电动化、智能化高歌猛进，把握汽车电子新赛道

汽车的智能化、电动化带动汽车电子、车载半导体价值量的增长，根据 SA 数据，L4、L5 级别的 ADAS 单车所需半导体价值量超 1000 美元；传统燃油车单车半导体价值量约 490 美元，而插电混合动力汽 车、纯电动汽车的单车半导体价值量高达 950 美元，其中功率半导体价值量超过 400 美金。汽车的智 能化、电动化将推动汽车电子市场规模的增长，产业链相关标的有望受益，北京君正、兆易创新、 紫光国微、韦尔股份、舜宇光学科技（港股）、欧菲光、华虹半导体、时代电气、斯达半导、宏微 科技、华润微、捷捷微电、新洁能。

1、智能化提升车载芯片用量

车用芯片要求高，涉及产品类型广泛。作为半导体重要的下游应用市场，车用芯片涉及产品类型广 泛，包括 MCU、DSP、存储器、ADC/DAC、接口 IC、电源管理类 IC、无线通讯类 IC、传感器等。车 规级芯片在环境温度、一致性、可靠性、使用寿命等方面均较消费级和工业级芯片要求更为严苛。 通常，消费级芯片的工作温度范围为 0℃~40℃，而车规级芯片要求工作温度范围在-40℃~85℃/105℃ /125℃/155℃，并且抗冲击振动能力较强，使用寿命至少 15 年以上，对可靠性、一致性等要求也较高。

车载 MCU/MPU 芯片占比较大，模拟芯片次之。从芯片细分类别统计，根据 ICVTank 数据，汽车芯片 各类别中市场规模占比最大的是微控制器/微处理，约占整个汽车芯片市场的 30%，模拟 IC 市场规模 比重约 29%，传感器市场规模占比为 17%，逻辑 IC 市场规模占比约 10%，分立器件市场规模占比 7%， 存储器市场规模占比 7%。

汽车缺芯推动国内芯片厂商加速布局，国产汽车芯片迎机遇。2021 年以来，由于车厂对芯片需求预 估不足，叠加疫情和自然灾害等因素影响，MCU 等汽车芯片缺货严重，车厂减产。MCU 是电子控制 单元（ECU）的核心，也是汽车芯片中用量最大的细分类别之一，汽车 MCU 市场主要被 NXP、瑞萨、 英飞凌、TI、Microchip 等海外半导体厂商占据。2021 以来的芯片短缺，加速了汽车芯片的国产化进程， 给国内芯片厂商带来机遇。

汽车智能化升级，单车半导体价值量提升。消费者对汽车智能化、娱乐性和安全性需求的提升，将 不断推动汽车半导体用量的增加。根据 Strategy Analytics 等数据，2000 年单台车处理器的平均用量约 为 10 颗，2020 年增加至 45 颗，预计在 2030 年将增至 60 颗；2010 年，单车每天的数据产生量为 2-3GB， 传输量为 50MB，而到 2030 年单车每天的数据产生量将达到 10-12TB，数据传输量将达到 40-50GB。汽 车的智能化升级，将持续推动车载处理器、存储器、模拟等芯片用量的提升。

自动驾驶技术发展渗透，提升车载算力需求。自动驾驶的实现是通过摄像机、激光雷达、毫米波雷 达、超声波等车载传感器来感知周围的环境，依据所获取的信息进行决策判断，由适当的工作模型 来制定相应的策略，如预测本车与其他车辆、行人等在未来一段时间内的运动状态，并进行避免碰 撞路径规划，控制车辆沿着期望的轨迹行驶。这其中涉及到传感器环境感知、高精地图/GPS 精准定 位、V2X 信息通信、多种数据融合、决策与规划算法运算、运算结果的电子控制与执行等过程，需 要实时分析、处理海量的数据与进行复杂的逻辑运算。

随着自动驾驶级别的提高，对算力的要求不 断提升，半导体价值量也随之提升。一般认为，L2 需要的计算力<10TOPS，L3 需要的计算力为 30~60TOPS，L4 需要的计算力>100TOPS，L5 的计算力要求预计至少 1000TOPS。根据 SA 数据，L2 级 别自动驾驶所需半导体价值量为 160-180 美元，L4、L5 级别自动驾驶所需半导体价值量高达 1150-1250 美元。

产业链积极布局，拥抱自动驾驶。根据 SA 预测，到 2025 年，L1 级别的自动驾驶渗透率将超过 45%， L2 级别的自动驾驶有望达到近 30%的水平，据此预估，到 2025 年，自动驾驶拉动的半导体需求将超 过 80 亿美元。到 2035 年，L2 级别自动驾驶的渗透率将达到近 60%，L3、L4 的渗透率也将分别达到 10%左右，据此推算，由自动驾驶拉动的半导体需求将超过 250 亿美元，其中摄像头需求规模约 85 亿美元，毫米波雷达和激光雷达的规模近 100 亿美元。

2、电动化带动功率半导体需求增长

汽车电动化带动单车半导体价值量的提升。新能源车以电池、电机、电控取代传统燃油车的油箱、 发动机、变速箱，通过逆变器将直流电转换成交流电驱动电机。与传统燃油车相比，电动车动力的 产生和传输过程中需要频繁实现供电电压和交直流的转换，并且由于续航里程的要求，电动车对电 能管理的需求也更加精细，因此，功率半导体用量大幅增加。根据 SA 数据，传统燃油车的半导体单 车价值量约 490 美元，而轻度混合动力汽车（MHEV）单车半导体价值量约 600 美元，插电混合动力 汽车（PHEV）、纯电动汽车（BEV）单车半导体价值量高达 950 美元，其中功率半导体价值量超过 400 美金。

MOSFET、IGBT 等功率半导体器件是汽车电动化的受益核心。与传统动力汽车不同，新能源汽车需要 使用大量的电力设备以实现能量的转换。新能源汽车中，主逆变器、升/降压变换器（DC/DC）、AC/DC 充电机变换器、电池管理系统、马达控制器等部件均需要大量的功率半导体。根据 SA 数据，2020 年纯电动汽车的功率半导体单车价值量超 400 美元，远高于传统燃油车。根据驱动视界统计数据， 电机控制系统成本占据整车成本的 15%~20%，而 IGBT 模块占据电机控制成本的 37%。

SiC 器件望迎规模上量。SiC 器件相较于硅基 IGBT 器件的优势在于，功耗更低、转换效率更高，能让 设备体积更小、重量更轻，且具备高耐压、高耐热特性，使得在小空间和严酷环境下的安装成为可 能。在新能源车的主逆变器、DC/DC 转换器、车载充电器、电动压缩机等大电流领域，SiC 器件的应 用有望落地。特斯拉首次在 Model 3 中采用了意法半导体的 650v SiC Mosfet 替代硅基 IGBT，逆变器转 换效率从 model S 和 X 的 82%提升至 90%。

3 新型智能终端 XR 加速落地，拥抱元宇宙产业链机会

Facebook、微软、英伟达等科技巨头纷纷入局，元宇宙有望成为下一代互联网形态，而 XR 是进入元 宇宙的工具，XR 的产品力对于元宇宙至关重要。从 XR 终端看，Facebook 2000 元档 VR 头显设备 Oculus Qest 2 的发布，推动了 VR 出货量的增长，Pico 也在 2021 年发布 2000 元档 VR 设备 Pico Neo 3，随着价 格的下探，VR 市场已进入高增长阶段。在互联网厂商和传统智能终端品牌的双线赋能下，XR 市场有 望兴起，光学、显示、芯片、整机制造等产业链相关环节企业将迎来增长机会。（报告来源：未来智库）

元宇宙有望成为下一代互联网形态，巨头纷纷入局。2021 年 10 月 29 日，Facebook Connect 2021 大会 上，马克〃扎克伯格宣布 Facebook 将改名为 Meta，原来 Facebook 旗下的所有应用程序和技术都将整 合到这个全新的公司品牌，并表示，Meta 的重点将是实现元宇宙，并帮助人们建立联系、寻找社区 并发展业务。11 月 2 日，微软在 Ignite 大会上宣布，计划将旗下聊天和会议应用 Microsoft Teams 打造 成元宇宙，把混合现实会议平台 Microsoft Mesh 融入 Microsoft Teams 中。

混合现实会议平台 Microsoft Mesh 的应用场景为，不同位臵的人们通过生产力工具 Teams 加入协作，召开会议、发送信息、处理共享 文档等，共享全息体验。目前，Microsoft Mesh 正在测试中，将于 2022 年上半年推出。英伟达推出用 于 3D 工作流程的虚拟世界模拟和协作平台 Omniverse，并在 2021 年 11 月 9 日举行的 GTC 21 上宣布新 的重大创新 NVIDIA Omniverse Avatar 和 NVIDIA Omniverse Replicator。Facebook 改名 Mate 专注元宇宙，微 软的元宇宙从企业级做起，英伟达致力搭建元宇宙硬件平台，巨头纷纷入局元宇宙。

爆款推动 VR 出货量快速增长。Facebook 于 2020 年 9 月发布 Oculus Quest 2 VR 头显，售价降至 299 美 元，Pico 在 2021 年发布的 Pico Neo 3 售价为 2499 元。从主要品牌的产品看，VR 头显价格已下探至 2000 元-3000 元档。价格的下探，将有助于 VR 在消费级市场需求的提升。根据 IDC 预测，2021 年全球 VR/AR 的出货量将达到 900 万部，2022 年全球出货量将达到 1700 万部，2025 年将达到 5000 万部。

Oculus Quest 2 VR 头显热销，Oculus 市占率持续领先。根据 Counterpoint 发布的全球 VR 设备品牌市场份 额数据，市占率较高的 VR 设备品牌有 Oculus、Sony、DPVR、Pico、HTC 等，其中 Facebook 旗下的 Oculus 市占率排名第一，2020 年前三个季度的市占率约三分之一，20Q4、21Q1 市占率提升至 70%以上，主 要得益于 Oculus Quest 2 的热销。

Oculus Quest 2 采用高通骁龙 XR2 平台，搭配 6GB 内存，相比前一代 产品，性能更强，更加轻薄，并且售价降低 100 美元。根据 SuperData 数据，Oculus Quest 2 VR 头显发 布后受消费者青睐，2020 年第四季度销量破百万，打破销售记录。

从 VR、AR 的 BOOM 成本构成看，占比较高的主要为屏幕、光学和芯片，VR 头显屏幕和光学的成本 占比约 50%，AR 头显屏幕和光学的成本占比约 70%。参考 IHS 关于 Oculus Quest 2 的成本分析报告， Oculus Quest2 的 BOOM 成本约 199.6 美元，其中显示屏成本占比约 34.6%，芯片成本占比约 6.9%，传 感器成本占比约 8.0%。

投资分析

1、半导体：2021 年以来，行业呈超高景气态势，缺芯、缺产能、涨价等现象持续演绎，缺产能成为 困扰产业链的核心问题。在此背景下，各晶圆制造商相继推出扩产计划，半导体产业迎来新一轮的 产能扩张期，后续伴随着新产能的释放，产能不足问题将逐步缓解，产业将渐向长期增长轨道回归。 而需求侧，景气度出现分化，新能源车产销量持续高增，汽车智能化升级已成大势，AIOT、HPC、5G 等需求持续增长，下游厂商的国产化替代需求也将成为重要增长驱动力。

2、汽车电子：汽车的智能化、电动化带动汽车电子、车载半导体价值量的增长，根据 SA 数据，L4、 L5 级别的 ADAS 单车所需半导体价值量超 1000 美元；传统燃油车单车半导体价值量约 490 美元，而 插电混合动力汽车、纯电动汽车的单车半导体价值量高达 950 美元，其中功率半导体价值量超过 400 美金。汽车的智能化、电动化将推动汽车电子市场规模的增长，产业链相关标的有望受益。

3、XR 新型智能终端产业链：Facebook、微软、英伟达等科技巨头纷纷入局，元宇宙有望成为下一代 互联网形态，而 XR 是进入元宇宙的工具，XR 的产品力对于元宇宙至关重要。从 XR 终端看，Facebook 2000 元档 VR 头显设备 Oculus Qest 2 的发布，推动了 VR 出货量的增长，Pico 也在 2021 年发布 2000 元 档 VR 设备 Pico Neo 3，随着价格的下探，VR 市场已进入高增长阶段。在互联网厂商和传统智能终端 品牌的双线赋能下，XR 市场有望兴起，光学、显示、芯片、整机制造等产业链相关环节企业将迎来 增长机会。

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