2026年兴证策略&多行业：2026年3月市场配置建议和金股组合

策略：两条主线把握“红包行情”（张启尧）

一、假期期间全球主要资产上涨，AI 与资源品成为焦点

春节假期期间，在全球流动性预期纠偏、地缘局势与关税风波的共振影响下， 主要资产迎来上涨。结构上，AI 和资源品依然是全球标场关注的两大焦点，但两 者对资产表现的指引有所不同：AI 方面交易的更多是分化，背后是科技巨头大幅 加码资本开支、大模型能力快速进步后，投资者从前期狂热的“无差别拔估值”开始 转向对应用商业化落地、传统商业模式可持续性的理性思考；而对于资源品而言， 在地缘、关税等全球宏观叙事的密集催化下，全球投资者的共识正在进一步凝聚， 成为科技之外的另一条不容忽视的主线。

二、对于 A 股而言，继续看好节后新一轮上行

对于 A 股而言，我们认为，节前 A 股跟随海外资产调整后已释放了一定的风 险，节后 A 股即将进入一段高胜率窗口，叠加海外美国关税违宪和特朗普访华日程敲定支撑风险偏好、国内宏观和产业层面的密集催化对结构上形成指引，继续 看好 A 股节后迎来新一轮上行。 首先，节后 A 股将迎来一段高胜率窗口。春节后，随着风险偏好提升、增量 资金释放，叠加对两会政策的期待下，主要指数胜率迎来明显提升，A 股本身就 将迎来全年胜率较高的一段窗口。 其次，海外美国关税违宪和特朗普访华日程敲定，也将对国内风险偏好形成 支撑。 第三，对于全球共识度较高的 AI 和资源品两大主线，国内本身也将具备自身 α 的加持，更有助于节后 A 股在结构上的演绎。AI 方面，机器人和大模型在春晚 舞台的“出圈”，的志着 AI 从“概念”走向“落地”的关键转折，极大地提振了国内今年 AI 商业化落地的信心。资源品方面，除了全球宏观叙事继续提升资源品战略性配 置价值之外，国内新一轮价格周期的上行也在进一步丰富涨价线索。往后看，3-4 月作为国内验证涨价、交易涨价的重要窗口，随着国内涨价线索的进一步丰富， 涨价作为当前企业盈利回升和标场风格扩散的重要逻辑，可能会被当成一个核心 线索去交易。

三、结合日历效应与后续催化，节后率先关注 AI 与资源品两条主线，同时部分出 海链也可提高关注

相对胜率看，春节后科技制造、资源品&基建链明显占优。 科技制造方面，继续聚焦“泛 AI 资产”，围绕算力基础设施（光模块、储能电 网、半导体产业链）与商业化应用（人形机器人、智能驾驶、消费电子、多模态 应用）布局。 资源品方面，3-4 月作为国内验证涨价和交易涨价的重要窗口，如果后续 PPI能够继续验证价格改善，国内涨价对于资源品股价的提振作用需要进一步提起重 视。但考虑到本轮供需格局改善带来的涨价更多是结构性的，当前涨价更可持续 的领域或将仍以中游材料（化工、钢铁、建材等）和中游制造（TMT、高端制造） 为主。 最后，重视关税税率下降后出口链的修复机会。轻工家电、消费电子、电池、 汽车零部件以及医疗器械等对美营收敞口大、且在此前对等关税较高的东盟地区 有大量产能布局或贸易转口的行业将重点受益于本轮关税下降。

锡业股份：Q2 扣非利润亮眼，有望充分受 益锡价上行（李怡然）

业绩概要：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入210.93 亿元，同比增长 12.35%；实现归母净利润 10.62 亿元，同比增长 32.76%；实现 扣非归母净利润 13.03 亿元，同比增长 30.55%；实现基本每股收益 0.63 元。 受益商品价格上行，公司业绩同比实现增长。（1）产量： 2025 年上半年公 司生产有色金属总量达 18.13 万吨，包括锡 4.81 万吨、锌 6.98 万吨、铜 6.25 万 吨、铅 937 吨、产品铟 71 吨，金 565 千克，银 59 吨。（2）价格及利润：2025年上半年 SMM 1# 锡 、 SMM0# 锌锭、 SMM # 电 解 铜 含 税 均 价 分 别 为 26.24/2.33/7.77 万元/吨，同比+9.2%/+5.2%/+4.2%。2025 年上半年公司锡锭、 锌产品、铜产品毛利率分别为 13.2%/43.4%/0.6%，同比+0.4pct/+5.8pct/-1.1pct。 整体来看，2025 年上半年锡、锌、铜金属价格同比增长，叠加公司降本增效，推 动公司盈利水平提升，公司 2025 年上半年实现归母净利润 10.62 亿元，同比增 长 32.76%，实现扣非归母净利润 13.03 亿元，同比增长 30.55%。同时，公司将 聚焦打造全球最优锡铟产品供应商和全球最优锡铟行业解决方案提供商的战略目 的，进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司的未来钨、锡相关资源的增储 和开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升现有矿山价值创造 能力。

25Q2 扣非利润环比大幅增长。分季度看，24Q2-25Q2 公司分别实现归母净 利润 4.74/ 4.84/1.61/4.99/5.62 亿元，25Q2 环比+12.6%；实现扣非归母净利润 6.94/4.52/4.93/4.94 /8.10 亿元，25Q2 环比+64.0%。从价格来看，24Q2- 25Q2SMM1#锡现货均价分别为 26.32/26.04/25.09/26.07/26.40 万元/吨，25Q2 环比+1.2%；SMM0#锌锭均价分别为 2.33/2.36/2.55/2.41/2.26 万元/吨，25Q2 环 比-5.9%; SMM#电解铜均价分别为 7.96/ 7.51/7.54/7.73/7.80 万元/吨，25Q2 环 比+0.9%。整体来看，25Q2 锡价上行推动公司业绩增长，此外公司 25Q2 固定资 产报废损失约 3.2 亿元计入营业外支出，因此公司实际经营性利润环比实现显著 提升。 锡铟行业龙头，产储领先，有望充分受益锡价上涨。公司拥有的锡资源储量 和铟资源储量成就了公司锡、铟双龙头产业地位，截至 2024 年 12 月 31 日，公 司保有资源储量锡金属量 62.62 万吨、铜金属量 114.99 万吨、锌金属量 366.10万吨、铟 4,821 吨、三氧化钨量 7.78 万吨、铅金属量 9.63 万吨、银 2,460 吨。 锡：公司锡资源生产基地个旧地区是中国锡资源最集中的地区之一，自 2005 年 以来公司锡产销量稳居全球第一，占有全球锡标场最大份额。公司根据自身产销 量和行业协会公布的相关数据测算，2024 年国内标场占有率为 47.98%，同比 +0.06pct，全球标场占有率为 25.03%，同比+2.11pct。根据国际锡业协会统计， 公司位列 2024 年十大精锡生产商中之首。铟：公司铟生产基地都龙矿区拥有丰 富的铟资源储量，铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。根据公 司自身产销量和行业组织公布的相关数据测算，2024 年公司精铟国内标场占有率 为 7.35%，全球标场占有率为 5.01%；其中，国内原生铟占比为 29.79%，全球 原生铟占比为 11.35%。因此公司作为锡铟行业龙头，有望充分受益锡价上涨。

供给扰动解除但增量有限，锡价中枢长期上移。供给端，目前刚果（金）及 佤邦均逐步推动复产，但刚果（金）Alphamin 公司受停产影响，年内生产指引由 2 万吨下降至 1.75 万吨，同比 2024 年持平；同时缅甸佤邦复产进度缓慢，同时 受成本提升、矿山品位下降以及备库等影响，年内增量或将有限。因此整体看， 虽然供给紧张有所缓解但增量有限，长期看锡矿储采比下滑，资本开支不足导致 新增矿山增量有限，供应约束瓶颈长期存在。需求端，消费电子温和复苏，同时 AI 算力驱动有望带动锡需求持续增长。综合供需，锡供需或将延续紧平衡格局， 支撑锡价中枢长期上移。 2025 年以来受供应扰动影响锡价持续上涨，目前延续高位运行，长期看锡供 需紧格局有望延续，未来锡价中枢有望维持高位，公司作为锡业龙头将充分受益。

金盘科技：变压器业务全球领先，数据中 心领域开拓新增长点（王帅）

公司是全球领先的干式变压器提供商。公司在干式变压器细分行业的产品性 能、技术水平、品牌影响力等方面具有国际竞争优势，是全球干式变压器行业优 势企业之一，能够定制性开发产品，满足客户不同的应用场景。同时公司新能源 +数字化智能制造有望打造新成长曲线。 全球电力设备需求共振，出口带来新机遇。根据海关总署数据，2025 年 1-8 月变压器出口金额达 382.1 亿元，同比增速为 39.3%，保持快速上升趋势。在国 际标场上，发展中国家电力基础设施的空白和发达国家电网的现代化改造需求， 共同构成了庞大的电网投资标场。2025年上半年，公司海外标场收入约8.8亿元， 同比增长 11%。北美标场是其海外核心，驱动因素主要来自数据中心和新能源领 域的高速增长。公司目前美国关税扰动有限，其通过墨西哥工厂和美国本土的预 备产能有效规避了高关税的直接冲击，公司正按计划推进海外工厂建设，以进一 步提升标场的供应能力。

受益于数据中心快速增长，变压器标场未来将迎来广阔的发展空间。随着全 球数字化转型加速，数据中心建设需求持续增长，作为核心电力设备的变压器和 开关柜标场规模将显著扩大。我们预计 2027 年全球 AIDC 新增装机容量有望达 47GW，结合 2N 冗余及变压器的单 W 价值量，10kV 降压变压器标场空间达 173 亿元。

金盘科技在数据中心领域深度布局。公司变压器产品以高能效、高可靠性和 小体积优势广泛应用于全球百余个数据中心项目，广泛应用于国内外大型数据中 心项目。同时，针对 AI 算力需求爆发性增长的趋势，重点投入高压直流（HVDC） 和固态变压器（SST）等前沿供电技术的研发。假设2028年AIDC总需求达65GW， SST 渗透率达 15%；该方案净利率达 10%，当 SST 单 W 价格 4.4-4.6 元，且公 司标场份额为 14%-16%时，2028 年该业务有望为公司带来 6.0-7.2 亿元的利润 增量，结合公司 2024 年 5.74 亿元的归母净利润，2028 年该业务利润弹性有望 达 104.6%-125.0%。 公司国内业务逐步企稳，海外标场持续突破、数据中心等新基建的高景气度 为公司提供了新动能。未来公司有望在电力装备领域持续巩固竞争优势，业绩高 增长持续性强。

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