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汽车行业专题报告：策略视角，看特斯拉及“T链”本轮机会。特斯拉一方面兼具科技与制造属性，一方面通过上海超级工厂与国内产业链深度绑定，行情 表现广受海内外投资者关注。近期美国大选落定后，“特朗普交易”下投资者对特斯拉的关注 度有所提升，对于特斯拉映射“T链”的讨论也再度升温。本报告我们从复盘视角切入，详细 讨论特斯拉对“T链”的映射规律、历史行情的驱动力、本轮行情的核心以及未来的潜在催化。

前言：“特朗普交易”下，特斯拉热度升温

特斯拉作为美股M7的代表性公司之一，一方面兼具科技与制造属性，一方面通过 上海超级工厂与国内产业链深度绑定，其行情表现广受海内外投资者关注。近期 美国大选落定后，“特朗普交易”下投资者对特斯拉的关注度有所提升，对于特斯 拉映射“T链”的讨论也再度升温。本报告我们从复盘视角切入，详细讨论特斯拉 对“T链”的映射规律、历史行情的驱动力、本轮行情的核心以及未来的潜在催化。

归因：遍历5轮特斯拉大涨的行情驱动力

通过复盘特斯拉5次超额收益大于100%的行情，我们总结出三条特征：（1）交付 放量或可视为特斯拉行情启动的必要条件。特斯拉多数产品并不缺乏需求，而能 否满足大规模需求是市场关注重点。（2）毛利率上升或可视为充分不必要条件。通 常情况下市场在看到车型放量后将关注点转移至毛利率能否提升，但同时也可容 忍短期以价换量的情况出现。（3）行情级别同交付量、毛利率提升幅度相关。例如 2020-2021 年间，特斯拉交付量与毛利率均出现大幅跃升，对应股价两波大涨。

复盘：特斯拉对“T链”的映射规律较为稳定

我们定量计算美股特斯拉与国内新能源汽车指数、特斯拉指数相关性，数据显示 特斯拉同国内指数存在不低的相关性，通常在特斯拉上涨时相关性更高。进一步， 我们遍历美股特斯拉超额收益大于100%的大涨行情，五轮均会带动新能源汽车或 特斯拉指数上涨，或验证美股特斯拉对于国内相关指数有着较强的映射效果。此 外，我们选取2017、2020、2021年三段较为典型的映射行情，进行详细复盘。

聚焦：近期美股特斯拉交易的两方面因素

下半年以来美股特斯拉主要交易业绩基本面及特朗普胜选预期。一方面，业绩对 特斯拉行情的影响短暂但弹性较大，当前重点关注毛利率而非交付量，或由于主 力车型均步入“平稳期”。Q3毛利率超预期回升后特斯拉大涨22%，但由裁员等方 式实现降本的可持续性有待验证。另一方面，随特朗普与马斯克的关系日渐密切， 市场逐渐将特斯拉纳入“特朗普交易”名单中，胜选前特斯拉股价同特朗普胜选赔 率相关性较高，胜选后特斯拉仍持续大涨，或由于特朗普利好特斯拉的表态所致。

近期关注特朗普政策与新车型发布，中期跟踪FSD监管

通过历史复盘，我们看到每轮特斯拉大涨均会带动“T链”跟涨，因此当前需要关 注可能带动特斯拉大级别行情的催化。我们认为核心交易因素仍在于特斯拉新品 发布、交付、放量的兑现情况。同时，考虑马斯克和特朗普的关系，有关政策表 态、落地也可能影响行情的斜率。从后续催化来看，特斯拉产品方面，近期关注低 价版Model发布情况，中长期关注Robotaxi进展；政策方面，关注特朗普就任后 政策推进情况，包括统一全美自动驾驶监管框架以及全面取消新能源车补贴。