2025年四季度策略：三擎拱牛市.pdf

2025年四季度策略：三擎拱牛市。回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。6月22日 发布半年度策略《蓄力新高》，提示全球去美元化+资金流向非美趋势，重视中长期龙头化、国产化、全球化三大主线，至今上证指数涨超10%至3800点以上，重点推荐 的国产算力方向超额显著。

展望未来，整体经济企稳+结构改革加速，产业端科技已有井喷之势：整体经济看，地产去杠杆已至尾声，财政持续发力托底支撑经济，预计经济持续修复向上。结构改 革视角，旧经济推进反内卷，新经济蓬勃发展：1）降低产业低效竞争+推升PPI回升下，煤炭、光伏等反内卷行业预计延续受益。2）科技已有井喷之势：历史看新技术 赋能周期或超10年，当前政策持续有为+新技术持续酝酿+部分产业已开始业绩兑现，产业或即将步入井喷阶段。3）服务消费有较大提升空间：日美第三消费社会阶段， 均呈现服务消费走高、由“衣食”向“康乐”升级的特征，对比日美历史经验，中国目前的服务消费占比仍然偏低。

旧经济：“统一大市场”背景下，“反内卷”有望推进PPI触底回升：历史看PPI周期，3次触底回升（2009/2016/2020），对应经济周期启动；1次无弹性低位震荡 （2013），对应尝试修复失败。对应到股票市场，整体看：1）PPI上行期，股票大势整体向上；2）PPI启动期股指弹性最大（前3月、同比回正），再到同比触顶行情基 本结束。3）基本面维度，PPI与全A盈利基本正相关；结构看，上游利润仍有扩张空间；4）估值维度，中上游周期行业(石化/煤炭/有色/化工)估值分位相对偏低。

新经济：当前科技产业趋势行情仍处于初期。1）复盘2013年“互联网+”与2021年新能源的产业行情，经济平淡+微观流动性充裕是产业趋势行情的必要条件，杠杆资金 为代表的微观流动性是行情的主要驱动。2）历史上看产业趋势行情节奏演进呈现出鲜明的“估值驱动 -> 业绩验证 -> 景气扩散”三阶段特征，而产业景气度的持续与盈 利增速的拐点是决定行情持续性的核心。对应到当前AI行情刚开启业绩验证，市场焦点率先集中的算力基建环节（如AI芯片、光模块）已展现出业绩的持续爆发，但产业 景气度尚未完全扩散至平台层与应用层，仍具备持续发展的空间。3）低空经济、深海科技、AIDC、量子科技和脑机接口在内的多个前沿科技赛道，均处于“海外映射、 国内共振”的关键时期。多个新兴及未来产业赛道的业绩有望在未来两年进入井喷式爆发期。