2025年二季度策略报告：蓄势待发.pdf

2025年二季度策略报告：蓄势待发。经济：二季度经济或走向“内强外弱”。我国经济触底回升仍在进行时，美国对华加征关税的负面效果已经初步显现，我们预计二季度我国或转向“内强外弱”，中低端消费和二手房存在结构性亮点，二季度我国经济的可持续性取决于地产、消费等部门积极政策的效果。

海外： “东稳西落”进入验证期。海外基本面实际数据仍强，但特朗普政策导致预期快速走弱，结构上来看美国、墨西哥等国家预期走弱程度更高，“东稳西落”交易升温。虽然不确定性增加，但其影响更多反应在预期层面，暂不能明确关税对经济和通胀的影响程度，仍需观察更多数据。至少在6月FOMC会议前，美联储或将保持观望态度。

流动性：静待宽松共振。国内流动性方面，社融增速上行，地方政府专项债是主力。M2增速弱于社融，资金供给端偏紧。货币政策宽松需择机，关注结构性货币政策工具。微观流动性方面，杠杆资金持续加码，权益基金新发有所提升，ETF资金整体净流出。

政策：进入两会政策落地关键期，关注4月政治局会议定调。2019年以来出现“政策回收”转折意义的政治局会议出现过三次，一季度经济持续修复及海外风险扰动缓释或是触发政策转向的关键，目前尚不具备政策转向条件。此外，重点关注消费提振政策、落后产能清退、外贸等两会期间重点提及领域政策落地。

市场：蓄势待发。参考1999年“519”、2014年底、2020年中指数冲关的演绎，需要具备政策、货币或者基本面强复苏三者至少其一，站稳3400点并向上突破并非易事，年中中美货币共振宽松的概率较大，金融和科技可能是指数冲关最受益的方向，在此之前是成长优于金融、消费好于周期的格局。

行业配置：有色金属、汽车、电子。随着财报披露期临近，景气的定价重要性或增加，关注两条线索：一是业绩有望持续向好的行业，二是传统旺季下涨价带来的景气传导。有色金属供给面临约束，需求端有望上行，供需格局改善；汽车受益“智驾平权”及消费政策，同时与机器人产业链共振；AI周期向上，电子相关产业链有望持续向好。