2026年泰格医药公司研究报告：临床CRO龙头，扬帆启航新征程

泰格医药：一体化临床 CRO，国际化业务持续扩张

1.1. 公司发展历程：自建+并购，构建全球服务网络的一体化临床 CRO

泰格公司成立于 2004 年，经过 21 年的发展壮大，已经发展成为中国 CRO 行业龙 头。公司以临床试验技术服务起家，多年来通过网点布局和收购，逐步形成综合性 CRO 业务，并持续深化全球布局，致力于为全球生物医药产业提供全流程的创新研发服务。 2019 年，泰格成为全球临床 CRO 前十行业里唯一的中国本土企业，在中国市场市占率 第一。

1.2. 公司股权架构：股权结构稳定

公司实际控制人为叶小平先生、曹晓春女士，截止 25Q3，叶小平先生持有公司 20.58% 股权；曹晓春女士持有公司 5.96%股权。联合创始人叶小平博士及曹晓春女士是中国临 床 CRO 行业的先行者，拥有丰富的专业知识及领导才能，公司核心管理层均具备在全 球及中国顶尖生物制药企业任职的资深背景。公司通过设立与并购一系列子公司，建立 覆盖多领域的临床试验服务体系。

1.3. 公司财务分析：毛利率承压，2026 年业绩有望触底向上

收入利润经历放缓阶段，2026 年有望企稳向上。2012-2024 年间，公司营收从 2.54 亿元增长至 66.03 亿元，期间复合增长率 28.5%；归母净利润从 0.68 亿元增长至 4.05 亿 元，期间复合增长率 14.71%。2012-2023 年间，受益于中国 CXO 产业崛起、疫情相关 需求催化，公司业务强劲扩张。2023 年、2024 年在投融资遇冷、疫情相关需求退潮、行 业竞争加剧的情况下，公司增长放缓。 2025Q1-Q3 公司营收为 50.26 亿元，同比下滑 0.82%；归母净利润为 10.2 亿元，同 比增长 25.45%，扣非后归母净利润为 3.26 亿元，同比下降 63.46%，利润端增速由负转 正，营收端有回暖。主要系存量低价订单的逐步出清以及新签订单增长贡献。随着新签 订单增长、存量低价订单消化，公司业绩有望自 2026 年明显修复。

临床试验相关及实验室服务业务收入占比逐年上升，2025H1 占比达 53.77%，临床 试验技术服务占比为 46.23%。2025H1，临床试验相关及实验室服务的营收为 17.1 亿元， 同比增长+3.09%；临床试验技术服务的营收为 14.7 亿元，同比下降 10.24%。 两大业务的毛利率承压持续。25H1 临床试验相关及实验室服务和临床试验技术服 务的毛利率分别为 35.1%、22.8%，主要由于近年来需求下降及行业价格竞争，以及清理 部分回款质量不好的客户、客户部分项目终止等。伴随行业产能出清与需求改善，2026 年新签订单毛利率有望改善。

公司毛利率经历下行阶段，26 年有望触底向上。2012-2016 年销售毛利率呈缓慢下 降态势，2016-2022 年逐步回升并保持在 40%以上，主要得益于业务结构优化和规模效 应释放。2022 年后受行业周期影响，行业竞争激烈，毛利率回落。扣非后销售净利率在 2012-2025 年整体走势与销售毛利率保持一致，2020-2024 年间扣非后销售净利率的峰值 出现在 2021 年，达 23.62%。该指标剔除了金融资产公允价值变动、股权转让及投资收 益等非经常性损益的影响，更能反映核心临床 CRO 主业的盈利水平，体现主营业务运 营效率处于历史较高水平。 管理费用率管控较好，财务费用率小幅上升，销售/研发费用率整体稳定。公司费用 管控能力较强，管理费用率总体下降，2024 年在收入规模下降的情况下，费用率有所上 升。研发投入较为稳定，2018 至 2025Q1-Q3 期间的研发费用率维持在 3%-5%区间。

公司资本结构总体优化。2012-2020 年，公司资本开支缓慢增长，2021-2022 年由于 子公司方达控股加速新建和扩建实验室（如美国、中国的生物分析实验室），对应的固定 资产、设备采购需求激增。2023 年资本开支回落调整，进入收缩阶段。2025Q3 公司资 产负债率 14.16%，处于历史较低水平。

1.4. 境外业务增长更快，境外营收占比提升

境外营收自 2020 年起稳步扩张，占比逐渐提升。2025H1 公司境内收入 16.38 亿元， 同比下滑 10.1%，境外收入 15.41 亿元，同比增长 4.6%，境外营收拉动整体增长。截至 2025H1 境内收入贡献占比 52%，境外收入占比 48%。主要得益于公司坚持全球化战略 布局，不断收购和建设海外团队。

1.5. 净新增合同金额增长提速，人员数量增长与之匹配

订单规模仍处高位，新签订单保持增长。根据公司业绩预告，2025 年公司净新增订 单达 95-105 亿元，同比增长 13%-25%。2022 年净新增合同金额高达 97.7 亿元，是行业 高景气（新冠项目+全球临床外包转移）下的订单峰值期。2012 年-2024 年累计待执行合 同金额从 3.4 亿元逐步增至 157.8 亿元，12 年间规模扩张超 52 倍，体现公司订单储蓄能 力的持续提升。

截至 2025H1，公司项目运营及技术人员数量为 9098 人，其中国内员工 7663 人， 亚太地区（中国除外）510 人，美洲 834 人，欧洲、中东和非洲 91 人，人员增长速度 与订单短期调整后的扩张节奏适配。

行业景气度上升，临床 CRO 供需格局改善

2.1. 需求侧：全球研发管线持续攀升，CRO 需求持续增长

2.1.1. 全球新分子药物研发管线和数量保持增长，市场规模持续扩容。

根据 Frost&Sullivan 报告，2015-2024 年间全球研发管线和新分子种类数量持续增 长，多肽和寡核苷酸等合成类新分子、生物药新分子层出不穷。根据 EvaluatePharma， 按销售预计，全球多肽疗法市场在 2024 年到 2030 年期间的 CAGR 将达到 15.8%，寡核 苷酸疗法 CAGR 更将达到 27.5%。随着多肽、寡核苷酸、ADC 等新药物分子和技术方 向管持续丰富，企业投融资有望加速布局新产品方向，带来临床 CRO 市场规模持续扩 容。

2.1.2. 全球研发生产外包渗透率持续提升，市场规模持续增长

全球研发生产外包市场规模仍然持续增长，且高于研发费用增长速度。全球研发外 包渗透率持续提升，主要基于：1）各国家政府医疗费用控制措施、原研药“专利悬崖”带 来药品价格下行压力，全球 MNC 药企必须加速研发管线推进，以及通过外包以控制成 本和效率。2）新药研发成本走高，回报率不断降低，全球前 20 大制药企业单个新药研 发回报率在 2022 年降至历史最低值 1.2%。3）医药研发外包的专业化分工，帮助缩短新 药研发周期、控制风险、优化资源，尤其对于新药加速上市具备重要推动作用。根据 Frost&Sullivan，全球医药行业外包渗透率逐步提升，2024 年占比达到 50%以上， Frost&Sullivan 预计在 2033 年将达到约 65%，医药研发外包模式有望成为未来主流。

2.1.3. 中国创新药出海浪潮，有望带动国内需求上行

中国药企正加速主导全球创新药布局，带动跨区域 CRO 服务需求持续上行。2025年中国创新药 BD 交易量为 158 件，总金额 1357 亿美元，已经超过 2024 年全年总金额 并创历史新高。同时，港股与科创板退出渠道更加畅通，生物医药企业投融资改善，更 多项目推向临床阶段，带来临床 CRO 需求改善。

2.2. 供给侧：CRO 企业数量与规模出清，市场集中度持续提升

CRO 行业经历企业数量供给扩张周期、行业低估出清阶段，当前有效供给大幅减 少。根据企业注册数量与存续经营数据统计，中国临床 CRO 企业数量在 2021 年至 2022 年快速扩张至超 1200 家，出现行业供给过剩、低价竞争的格局，自 2023 年行业投融资 遇冷、实际需求回落，CRO 行业加速出清，实际存续经营企业数量显著减少，行业集中 度显著提升。 面对行业激烈竞争，泰格依然连续 5 年领跑中国临床 CRO 市场。自 2019 年至 2023 年，泰格医药在中国临床 CRO 市场份额由 8.7%持续提升至 12.8%，而外资前三的市场 份额合计从 18.7%持续下降至 12.9%。泰格医药龙头市占率稳中有升。

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