2026年航空行业框架报告：供需改善确定性增强，航司业绩弹性可期

供需逐渐改善，票价低位筑底

供需复盘：2011~2019年行业供需相对平衡，2023年起运力率先恢复、随后机队利用率及客座率缓慢回升。2011~2019年行业供需差相对较为平衡。2011~2019年，行业ASK与RPK同比增速基本在10%~15%左右波动，二者增速差基本在3%以内。行业总体ASK增速与机队数增速保持一致，飞机利用率水平相对较高时能贡献一部分增量运力。行业总体RPK增速与客运量增速大体保持一致，由于出行平均距离略增，前者增速会略高于后者。 2023年行业供需处于快速恢复期，供给率先恢复。2023年是行业恢复正常经营第一年，机队规模相较于2019年增长了13%，但受限于提升较慢的利用率及客座率水平，行业ASK未完全释放（尤其是国际航线），相较于2019同期下降5.9%，总PRK相较于2019年同期下降11.9%。旅客出行逐渐恢复，整体恢复速度慢于运力。

供需复盘： 2024年行业ASK及RPK超过2019年水平，客座率回升后在2025年全年持续高位。2024年行业客座率逐渐修复至2019年同期水平。2024年初起行业综合ASK、RPK已超过2019年同期，运力及周转量保持稳步增长。全年行业ASK、RPK较2019年同期分别+10.2%、+10.3%，同比分别+17.2%、+25.3%。行业综合客座率稳步回升，2024年三季度起超过2019年同期，全年行业客座率达到83.3%，较2019年同期+0.1pct，Q4淡季仍然维持高客座率。2025年全年行业客座率持续高位。2025年1-12月，行业ASK、RPK同比分别+6.1%、+8.3%，较2019年同期分别+16.9%、+19.5%，相应客座率达到85.1%，同比+1.8pct，较2019年同期+1.9pct。月度客座率基本保持在2019年同期或超过2019年的水平，持续高位。运力同比增速小于10%，维持在个位数，区域上主要投放在国际线。

供需复盘： 2025年国内线周转量同比增速放缓，国际线周转量同比增速维持10%以上、恢复率超过2019年同期。国内航线方面：2025年全年国内线周转量同比+4.7%，月度同比增速对比2024年增速放缓，除去1月春节错期因素影响，其余月份周转量同比增速均在8%以下，其中6~8月同比增速不到4%；考虑到2025年国内线极高客座率，全年国内线运力增速预计在4%以下。 国际航线方面：2025年全年国际线周转量恢复到2019年同期的104.0%，累计同比+22.1%。月度国际线周转量同比增速自2025年6月起降至20%以下，7~9月旺季Q3同比增速维持15%左右，10月起同比增速重回20%；各航司运力重点投放区域在国际线。

票价复盘： 2023年票价达到高位后，2024和2025年连续两年下降。客座率持续走高，票价历经两年同比下降。2023年国内线出行量已率先恢复到2019年水平，此后2024和2025年国内线客座率持续走高，2025年达到历史高位水平，全年行业平均客座率达到85.1%，超过2019年同期1.9pct。与之对应的是，2023年达到高位水平后的国内经济舱平均票价在2024~2025两年持续下降；即航司普遍采用了“以价换量”拉高客座率的方式换取了客流增长，相应国内经济舱平均票价水平在2024年、2025年同比分别下降12.7%、3.1%，航空出行呈现“旺丁不旺财”的特点。2025年Q1~Q4票价同比跌幅逐渐收窄，25Q4票价出现同比转正。虽然2025年全年票价同比依然下降，但分季度看，票价跌幅同比逐渐收窄，行业票价水平或已低位筑底。

供给：航空未来供给提升有限

1）行业现有运力的客座率及利用率已处于高位。 客座率方面，2025年行业累计平均客座率较2019年同期+1.9pct，航司现阶段月度客座率基本都超过2019年通同期，提升空间有限。 利用率方面，2025年机队平均利用率较2019年同期差距缩减至0.05小时，基本持平。具体机型看，主要是宽体机恢复略慢，窄体机利用率平均超过2019年同期0.13小时。 未来看，航司通过拉高利用率及进一步提高客座率，以增加可用运力，运力提升程度预计有限。

2）行业新增运力增速放缓，新飞机交付延迟。 2025年波音空客飞机交付增速回升，年交付量尚未恢复至2018年水平。全球两大主要制造商波音和空客2024年分别交付飞机348、766架，同比分别-34.1%、+4.2%，较2018年分别-56.8%、-4.3%。2025年两家制造商交付飞机数分别回升至600、793架，同比分别+72.4%、+3.5%，较2018年分别-25.6%、-0.9%。 2025年五大航司运力增速略低于年初计划，2026年引进计划低增速。2025全年累计看，五家航司（中国国航/南方航空/中国东航/春秋航空/吉祥航空）合计客机数较2024年末净增速为+4.0%，略低于年初计划的全年净增速+4.2%。2026年五家航司机队计划净增速为+3.7%。考虑五家航司2024~2025年实际交付增速不及计划增速，波音和空客制造商的交付规模尚未恢复到2018年水平，我们预计新飞机交付速度延迟、低于计划增速，未来运力引进有望维持低增速。

需求：航空出行需求有望稳增

2025Q3起，公商务旅客占比缓慢回升，商务线旅客量同比增速加大。公商务群体出行一般在全年分布较为平均，季节性波动不大，多为高频出行旅客群体。 参考去哪儿航旅大数据平台，2025年国内航线公商务旅客群体占比同比2024年下降约5.0pct，测算得出的出行量规模同比下降6.0%，主要是受制于政府机关和企事业单位差旅政策的收紧。2025Q3起，国内航线公商务旅客占比逐渐回升，水平接近2024年同期，保持修复态势。参考DAST交通数据速递公众号，2025年国内商务线旅客量自2025Q3起月度同比增速持续回升，月度客座率保持在85%以上水平，商务航线旅客出行逐渐回暖。

假期期间国内民航旅客量同比增速大多超过5%，因私出行相对活跃。根据民航局披露的月度运输量数据，2025年国内月度民航旅客量同比增速大多在5%以下，全年累计同比+3.9%。根据交通部公布的假期出行数据，假期旅游出行需求依然旺盛，尤其是小长假民航日均出行人次同比增速大多在5%以上。 2024年、2025年假期平均客座率水平分别为81.5%、84.5%，2025年小长假（五一、暑运、国庆假）期间客座率均超过85%，因私出行需求仍较为刚性。未来展望看，假期国内旅客出行需求有望保持稳增，因私出行热度不减。

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