2026年易鑫集团首次覆盖报告：金融科技优势显著的汽车金融龙头

行业：汽车金融大有可为

1.1 中国为汽车产销大国，新车及二手车市场规模均较大

中国汽车市场规模位居全球第一。从汽车行业来看，我国汽车市场规模大，产 销量高，产销总量已经连续 16 年位居全球第一。从汽车销量来看，2025 年前三 个季度我国汽车销量达到 2432.44 万辆，同比+12.78%。其中新能源车销量为 1119.55 万辆，同比+34.57%，新能源车销量增速依旧保持在较高水平。

中国二手车交易市场规模同样较大。二手车交易过去主要受制于限迁政策，限 迁起源于 2008 年，彼时各地出于防堵污染转移等原因自行设定嵌入汽车排放标准 且各地标准不同，由此导致二手车交易形成地域壁垒，二手车交易受限且保值率下 降。2022 年 7 月，商务部等 17 部门共同印发《关于搞活汽车流通扩大汽车消费 若干措施的通知》，通知明确全面取消限迁政策，促进二手车流通，并优化交易登 记管理，对于汽车限购城市，明确汽车销售企业购入并用于销售的二手车不占用号 牌指标。政策推动下我国二手车市场进入全新发展阶段。从交易量来看，2024 年 我国二手车交易量为 1961.41 万辆，近 10 年 CAGR 为 12.54%；2025 年前三个 季度我国二手车交易量为 1473.28 万辆，同比+3.63%。从成交均价来看，近年来 随着整体消费品质提升，整体二手车交易均价维持在较高水平。2025 年前三季度 我国二手车平均交易价格为 6.43 万元。若以交易均价*交易量，2025 年前三季度 我国二手车交易额达到 9470 亿元。从二手车交易占比来看，当前我国二手车交易 占比仍有提升空间。从 2024 年来看，我国二手车交易量与新车交易量比值为 62.39%，同期美国为 308.35%。

二手车交易量仍有较大提升空间。随着汽车保有量达到一定程度后，二手市场 有望开始放量。从我国二手汽车市场发展程度来看，近年来我国二手车交易量占保 有量的比重基本维持在 5-6%区间内。2022 年我国正式取消全面限迁政策后，后 续随着二手车市场进一步发展，该比例仍有提升空间。以美国为例，美国二手车交 易量基本占其保有量的 9.5%左右。

1.2 汽车金融渗透率仍有较大提升空间

我国汽车金融渗透率稳步提升，其中二手车渗透率较低。从整体汽车金融渗透 率来看，2023 年我国汽车金融渗透率为 50.5%，较 2022 年-1PCT，我们认为主 要系房地产行业增速放缓后，银行等金融机构加大汽车金融市场投放力度，导致过 去部分厂家及金融机构的金融方案脱虚向实，0 利率贴息方案明显减少，由此导致 渗透率下降。拉长时间维度来看，2011 年我国汽车金融渗透率仅有 18%，近年渗 透率已有明显提升。分类型来看，二手车汽车金融渗透率相对较低。2023 年我国 二手车金融渗透率仅有 38%，明显低于同期新车 50.5%的渗透率。 我国汽车金融渗透率仍有较大提升空间。参照发达国家情况，当前欧洲发达国 家汽车金融渗透率普遍在 70%以上，而我国新车、二手车金融渗透率仅有 50.5%、 38%。从客户角度来看，鉴于“Z 世代”对于金融接受度较高，随着 Z 世代逐步成 为消费主力，我国汽车金融渗透率有望进一步提升。例如“Z 世代”对于融资租赁 公司、厂商财务公司等金融机构的接受度会明显高于整个客群。此外，当前其购车 首付比例也较低，基本超六成客户选择的首付比例低于三成。

汽车金融市场中银行占据份额较大，租赁所占份额较小。从行业竞争格局来看， 目前我国汽车金融市场整体呈现三足鼎立的局面。2023 年商业银行、汽车金融公 司、租赁公司以金额计算的市场份额占比分别为 46%、39%、15%。边际来看， 商业银行所占份额有所提升，租赁公司及汽车金融公司份额有所下降。

高成长的汽车金融龙头企业

2.1 公司概况：背靠互联网巨头腾讯，深耕汽车金融领域

公司深耕汽车金融领域。公司前身为 2013 年成立的易车汽车融资事业部， 2014 年正式在中国上海成立了首家国内法律实体-上海易鑫。2015 年公司完成首 轮融资 3.9 亿美元，主要投资人为腾讯、京东以及易车，同年 6 月公司正式完成首 笔汽车交易，随后公司主业快速发展，2016 年 8 月公司累计促成汽车融资交易量 就超过了 10 万笔。2017 年 11 月公司正式在港交所上市，2017 年全年汽车融资 交易量总数达到 40 万笔。2020 年 11 月控股股东易车私有化完成，腾讯正式成 为公司大股东。2023 年公司正式开启全球化业务布局。整体来看，公司深耕汽车 金融领域十余年，对于行业发展趋势具备深刻理解。

互联网巨头腾讯为公司第一大股东。从股权结构来看，自 2020 年 11 月易车 私有化完成后，腾讯便成为公司第一大股东。截至 2025 年 6 月末，腾讯持有公司 51.88%股权，为公司第一大股东，股权较为集中。腾讯作为互联网巨头，能为公 司在科技、流量、客户等多维度赋能。

公司管理层对行业均具备深刻认知。公司董事会主席及首席执行官张序安先 生为易鑫集团创始人，其有超 20 年的互联网、汽车及金融业的营运管理经验，目 前张序安先生负责易鑫集团整体策略规划及业务方向。董事会副主席曾令祺先生 拥有超 20 年的投资银行经验，并且在服务中国私企客户方面具备丰富经验。公司 整体管理层均具备丰富的汽车、金融等行业专业知识及管理经验，能够准确把握汽 车金融行业发展趋势。

2.2 经营概况：交易平台业务驱动公司业绩维持高增

公司业绩保持高速增长。2020 年以来，公司整体业绩均维持高增。2021-2024 年公司营业总收入、归母净利润 CAGR 分别为 35.34%、203.57%。2025H1 公司 实现营业总收入 55.05 亿元，同比+20.88%；实现归母净利润 5.49 亿元，同比 +33.93%。

公司汽车融资规模持续增长，二手车交易占比明显提升。从交易数量来看，公 司汽车融资交易数量及规模均稳步增长。2025H1公司实现汽车融资交易笔数36.4 万笔，同比+10.64%。其中新能源车交易笔数 9.3 万笔，同比+32.86%；实现汽 车融资交易金额 327 亿元，同比+3.96%。其中新能源汽车融资交易金额 95 亿元， 同比+33.84%。从新车二手车角度来看，2022 年来公司战略开始侧重二手车业务， 资源向二手车逐步倾斜，2025H1 公司促成的汽车融资交易中二手车交易笔数占 比达到 61%，占比较 2024 年末+12.8pct；促成的汽车融资金额中二手车融资交 易金额占比为 55.7%，占比较 2024 年末+11.7pct。

交易平台业务主要包括：1）贷款促成业务，即公司促成合作金融机构向消费 者发放汽车贷款，主要向合作的金融机构收取服务费；2)金融科技业务/软件即服 务（SaaS）业务，即公司为合作的金融机构输出风控等能力以促成金融机构向消 费者发放汽车贷款，主要向合作的金融机构收取服务费；3）其他交易平台业务， 包括担保服务、汽车增值服务等，公司主要收取服务费。 自营融资业务主要包括：1）融资租赁服务，即公司为消费者提供直接资金支 持并从消费者处获取利息收入；2）其他自营服务，包括经营租赁服务、汽车销售服务等，公司主要获取利息收入及汽车销售收入。 交易平台业务驱动公司业绩快速增长。近年来公司业绩高增，核心驱动因素主 要在于交易平台业务快速增长。从交易规模来看，2024 年公司汽车融资交易中通 过交易平台促成的融资笔数为 56.4 万笔，占比达到 77.69%。2025H1 公司交易 平台业务收入、自营融资业务收入分别同比+23.79%、+15.56%。其中交易平台 业务中的 SaaS 服务收入近年快速增长，2023 年至 2025H1 公司 SaaS 服务收入 同比增速均维持在 100%以上，2025H1 公司 SaaS 服务收入为 18.73 亿元，同比 +124.47%，SaaS 服务收入占主业收入比也由 2022 年末的 2.34%快速提升至 2025H1 末的 34.36%。

运营成本率持续改善，信用损失率边际有所抬升。从费用端来看，公司在科技 赋能下公司日常运营成本持续下行。2025H1 公司运营成本率仅有 19.91%，较 2024 年-0.05pct，较 2021 年高点-27.57pct。从信用减值损失来看，2025H1 公 司信用减值损失为 10.43 亿元，同比+58.62%，对应的信用损失率为 19.14%，较 2024 年+3.31pct。我们认为信用减值损失明显增长主要系公司近年来二手车业务 占比提升，公司计提较多减值以此应对二手车业务潜在的风险。

近年来公司整体盈利能力持续改善。2025H1 公司 ROE、ROA 年化分别为 6.70%、2.22%，较 2024 年分别+1.68pct、+0.46pct。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）