易鑫集团研究报告：兼具高成长+高分红双属性的第三方汽车金融交易平台.pdf

易鑫集团研究报告：兼具高成长+高分红双属性的第三方汽车金融交易平台。脱胎于易车网，三轮融资助力业务扩张，目前为我国第三方汽车金融交易平台。2014年公司实体成立，2015-2017年公司获腾讯、 易车等三轮融资/累计融资14.45亿美元；2020年易车私有化完成、腾讯成为大股东；目前公司为我国第三方汽车金融交易平台， 24年公司汽车金融交易量近700亿/21-24年CAGR 15%、在管规模1081亿/21-24年CAGR 34%。

腾讯是公司第一大股东，持续深度赋能公司成长。公司股权结构稳定，24年末控股股东腾讯持有股份53.88%；大股东腾讯自身平 台流量优势明显，且在汽车生态领域深度布局，在公司业务拓展、汽车风控模型建立、客户筛选等方面给与支持。

20年业绩触底来利润持续修复。20年受疫情冲击、现场服务受阻，净利润大幅下滑；21年来利润修复，24年营收98.9亿/21-24年 CAGR 41%，经调整净利润10.8亿/21-24年CAGR 58%。营收拆分看，24年交易平台业务、自营融资业务收入78.9、19.9亿，21-24年 CAGR 51%、19%，交易平台业务占比从19年30%提升至24年80%。分红看，24年派息0.13港币/分红率超100%，25/4/28股息率6.3%。

股权激励计划锚定高业绩考核目标，彰显公司成长诉求。25年3月公司公告依据2024年股份计划实施股权激励，业绩目标方面，5 年内公司经调整净利润30亿港元以上可获得全部激励、25-30亿港元获三分之二、20-25亿港元获三分之一；若29年公司实现经调 整净利润为20~30亿港元，对应净利润5年CAGR 11%~21%。

汽车金融行业：竞争格局高度分散，二手车金融市场前景广阔

行业格局：竞争格局分散，估算公司市占率仅2~3%。市占率看，23年末汽车金融市场中银行、汽车金融公司、租赁公司市场份额 为46%、39%、15%；公司定位小贷公司与银行间信用资质偏中上客群，聚焦租赁公司15%市场份额中优质客群，24年市占率约2.3%。

行业驱动：乘用车销量稳健增长，金融渗透率尚存提升空间。1）政策支持下汽车消费有望进一步提振：24年我国新车乘用车销量 达2756万辆/18-24年CAGR达2.5%，二手车乘用车销量达1567万辆/18-24年CAGR达7.5%；中央经济工作会议将大力提振消费作为25 年经济工作重点任务，后续汽车消费政策支持力度不减、汽车消费有望进一步提振。2）金融渗透率持续提升：23年新车金融渗透 率56%/较18年+7.5pct，二手车38%/较18年+12pct；对标海外成熟市场70~80%金融渗透率，我国汽车金融市场渗透率有望持续提升。

业务聚焦：深耕下沉市场汽车需求，发力二手车业务保持高费率

渠道布局：深耕全国下沉汽车市场，覆盖340+城市。相较于主机厂金融自身品牌限制及银行线下触达能力局限，公司深耕全国下 沉市场，通过直营渠道+机构合作实现客户触达；目前公司拥有4000+人员、遍布340+城市、与3.8万+家汽车经销商合作，与100+ 银行及金融机构合作。

交易平台业务：SaaS业务高速增长，发力二手车业务净服务率维持高位。收入看，24年贷款促成服务、SaaS服务、担保服务、增 值服务收入43.2、18.0、15.2、2.5亿元，同比+25%、+290%、+58%、+11%；费率看，24年平台融资净服务费率3.7%/yoy+0.80pct。

自营融资业务：规模占比稳定，融资成本延续下行趋势。规模看，24年末自营融资余额291亿/21-24年CAGR 36%，占在管规模占比 26.9%/近三年平均27.3%；净利差看，24年公司自营业务平均收益率9.4%、平均资金成本4.5%；对应净息差4.9%/同比持平。