2025年易鑫集团研究报告：兼具高成长+高分红双属性的第三方汽车金融交易平台

易鑫集团：利润快速增长的第三方汽车金融交易平台

发展历程：脱胎于易车网，目前为我国第三方汽车金融交易平台龙头

易鑫集团脱胎于易车网，三轮融资助力业务扩张，目前为我国第三方汽车金融交易平台。2013年易车汽车融资事业部 成立、2014年公司实体成立，2015-2017年公司获腾讯、易车等三轮融资/累计融资14.45亿美元；2020年控股股东易车 私有化完成、腾讯成为公司大股东。目前公司为我国第三方汽车金融交易平台龙头，24年末资产管理规模达千亿级别。

股权结构：股权相对集中，腾讯为公司大股东

腾讯是第一大股东，持股比例53.88%。公司股权结构稳定，24年末控股股东腾讯持有股份53.88%；黑马资本持股7.92%， 24年12月京东对易鑫股份完全退出/此前持股14.34%；24年末董事会主席张序安持股5.37%（按股权激励方案上限统计）。股东资源深度赋能公司成长。大股东腾讯自身平台流量优势明显，且在汽车生态领域深度布局，大股东在公司业务拓 展、汽车风控模型建立、客户筛选等方面给与支持。

管理团队：创始人张序安深耕汽车领域二十年，行业资源和经验丰富

公司CEO为创始人张序安，行业资源和经验丰富。公司董事会主席张序安先生自2006年起于易车担任多个职务，自2018 年起担任易车董事及首席执行官,有逾20年互联网、汽车及金融业跨国公司和中国公司的营运管理经验；管理层中执行 董事姜东曾在广汇汽车、神州租车任职，汽车行业经验丰富。

业绩表现：2020年业绩触底，近年来营收、净利润保持高速增长

近年来公司营收保持高速增长，21-24年营收CAGR达41%。2021年以来我国汽车换购需求释放、二手车交易增长强劲， 公司业务迅速增长；24年公司总营收98.9亿/yoy+47.9%/21-24年CAGR 41.4%，近三年二手乘用车销量CAGR 3.9%。20年疫情冲击下业绩触底，2021年后利润持续复苏。20年受疫情冲击汽车市场整体低迷、汽车金融服务需求疲软且现 场服务受阻，20年公司净利润大幅下滑；21年以来利润稳步修复，24年公司经调整净利润10.8亿/21-24年CAGR 58.1%。

业务结构：交易平台与自营融资为两大主业，近年来助贷业务占比稳步提升

公司业务分为交易平台业务和自营融资业务。1）交易平台业务：公司促成合作金融机构向消费者发放汽车贷款（合作 金融机构100+），收入主要为消费者或者合作金融机构的服务费，目前主要提供贷款促成服务、担保服务、SaaS服务及 增值服务。2）自营融资业务：以融资租赁服务为主，主要获取利息收入; 包括直接融资租赁及其他自营服务（经营租 赁、汽车销售等），其中直接融资租赁占比98%。 交易平台业务占比提升至80%。上市以来公司交易平台业务收入快速增长，24年公司交易平台业务、自营融资业务收入 分别为78.9亿、19.9亿，21-24年年均复合增速50.8%、18.7%，交易平台业务占比从19年30%提升至24年80%。

股权激励计划锚定高业绩考核目标，坚持回馈股东、24年分红率大幅提升

新股权激励计划推出，业绩考核目标较高。25年3月公司公告依据2024年股份计划实施股权激励，向董事会主席张旭安、 联席总裁高等人授出股份期权和股份奖励；业绩目标方面，5年内公司经调整净利润30亿港元以上可获得全部激励、 25-30亿港元获三分之二、20-25亿港元获三分之一；若29年公司经调整净利润为20~30亿港元，对应5年CAGR 11%~21%。 坚持回馈股东，24年分红率达100%。自22年盈利以来，公司持续派息；24年公司派发末期股息每股6.5港仙、特别股息 每股6.5港仙，合计派息0.13港币/分红率超100%，对应25/4/28股息率达6.3%；考虑到公司中长期业绩有望延续高增长， 预计未来3-5年公司DPS将保持稳定微升。

汽车金融行业：竞争格局高度分散，二手车金融市场前景广阔

行业规模：近年来我国乘用车销量稳健增长，政策刺激有望进一步提振汽车消费

近年来我国乘用车销量实现正增，二手车需求增长强劲。近年来我国乘用车销量增速放缓，但得益于汽车换购需求强 劲、以旧换新政策支持，我国乘用车市场保持销量正增；24年我国新车乘用车销量达2756万辆/18-24年CAGR达2.5%，二 手车乘用车销量达1567万辆/18-24年CAGR达7.5%。 中央经济工作会议将大力提振消费作为25年经济工作重点任务，我们认为25年汽车消费政策支持力度不减，看好汽车 消费进一步提振。

行业趋势：近年来汽车金融渗透率稳步提升，对比海外尚存提升空间

近年来我国汽车金融渗透率稳步提升，二手车渗透率尚处较低水平。根据21世纪新汽车研究院统计，23年新车金融渗 透率为56%/较18年+7.5pct；而由于购车补贴&渠道端差异等影响，二手车金融渗透率仍较低，23年为38%/较18年+12pct。对标海外市场，我国汽车金融渗透率尚存提升空间。对比2018年美国、德国、法国金融渗透率86%、75%、70%，我国新 车、二手车金融渗透率均较低，随着后续消费群体观念转变、市场供给丰富，我国汽车金融市场渗透率有望持续提升。汽车金融渗透率：汽车销售或交易中金融售卖所占比例（贷款、租赁等）。

行业格局：公司为第三方汽车金融公司龙头，目前市占率很低（2~3%）

汽车金融市场参与者包括银行、汽车金融公司以及租赁公司。市占率看，银行市场份额从20年37%增长到23年46%、汽 车金融公司市场份额从20年40%略降到23年39%、租赁公司份额从20年23%萎缩到23年的15%左右。 估算公司市占率仅2~3%，客群定位小贷公司与银行之间信用资质偏中上客群。高风险业务主要由地方性小贷公司等承 接，公司处于银行和小贷公司之间，聚焦租赁公司15%市场份额中较优质客群；估算公司24年市占率约2.3%（公司691亿 汽车金融交易额/3万亿我国汽车金融市场规模）。

业务聚焦：深耕下沉市场汽车需求，发力二手车业务保持高费率

渠道布局：深耕全国下沉汽车市场，覆盖340+城市，渠道优势明显

相较于主机厂金融自身品牌限制及银行线下触达能力局限，公司深耕全国下沉市场，直营渠道+机构合作，实现客户触 达。易鑫持续完善遍布全国的线下网络，通过大规模线下服务团队+与汽车经销商建立合作，与消费者建立联系。 目前公司拥有4000+人员、遍布340+城市（除西藏和港澳台地区、其他城市均有覆盖），与3.8万+家汽车经销商合作， 与100+银行及金融机构合作。

交易平台业务：贷款促成服务为核心，发力二手车业务净服务率维持高位

交易平台业务包括贷款促成服务、SaaS服务、担保服务与增值服务。拆分看，2024年贷款促成服务（助贷服务一次性 确收80%）、SaaS服务、担保服务（助贷服务剩余20%按期确收）、增值服务分别实现收入43.2、18.0、15.2、2.5亿元， 分别同比+25.3%、+290%、+58.2%、+10.5%；占比看，24年收入占比分别为55%、23%、19%、3%。24年公司平台融资净服务费率(剔除佣金成本）为3.7%/yoy+0.80pct，主因合作伙伴融资成本下降及二手车比例提升。

交易平台业务：SaaS、增值服务业务保持高速增长，业务规模效应初显

增值服务业务稳定发展。公司主要提供电池GAP险、代步 权益等多项增值产品、完善服务链路；24年公司电池GAP 交易量同比+728%，获得市场高度认可。 SaaS业务融资规模保持高增，核心客户数稳步扩张。24年 公司金融科技平台促成融资金额211亿/yoy+107%；期末公 司已与近60家机构建立合作关系，其中核心客户由2023年 10名增加至17名（融资额超一亿的客户）。

自营融资业务：近年来收入稳健增长，业务规模占比稳定在20~30%

近年来公司自营融资业务收入稳健增长。18-21年受公司战略重心调整影响，自营融资业务规模持续收缩，22年以来收 入逐步修复；24年公司自营融资业务收入19.9亿/yoy+25.4%/近三年CAGR达18.7%。 规模看，24年末公司自营融资余额291亿/21-24年CAGR 36%，24年自营余额占在管规模占比26.9%/近三年平均27.3%。

自营融资业务：净利差稳定,融资成本有望延续下行趋势

净利差看，24年公司自营业务平均收益率9.4%、平均资金成本4.5%；对应净息差4.9%/同比持平。拆分来看：1）资产 端，22-24年公司平均收益率持续下降，主因行业竞争加剧、自营业务中新车比例较高。2）负债端看，公司着力降低 融资成本、22-24年资金成本持续下降；24年公司新发ABN优先级票面利率仅2.3%，后续融资成本有望进一步下降。 融资渠道看，24年末公司已合作银行及金融机构100+，债券及资产证券化产品投资人已达60+；此外公司利用定向债务 融资工具、超短期融资券及其他信用债工具，确保融资结构多元化且稳定。

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编辑：火腿肠