2026年中国石化动态跟踪报告：二十五载风雨兼程，国之柱石再启航

二十五载风雨兼程，国之柱石再启航

1.1 从“破冰者”到“世界巨头”：中国石化的辉煌历 程

2025 年是中国石油化工股份有限公司（以下简称“中国石化”或“公司”） H 股上市 25 周年，回顾公司 25 年上市史，既是中国现代企业制度改革与资本 市场发展的缩影，也是一部中国能源工业从小到大、从弱到强的奋斗史诗。其历 程充分展现了公司在国家能源战略中的核心地位与卓越的进化能力。 公司前身为成立于 1983 年 7 月的中国石油化工总公司，后于 1998 年重组 成立集团公司，2000 年组建股份公司。公司的成立与重组，是国家深化经济体 制改革、对标国际一流、打造具有全球竞争力能源化工公司的关键举措。自诞生 之初，公司便被赋予了“保障国家能源安全、振兴石化产业”的核心使命。这决 定了其不仅仅是一家以盈利为目的的商业公司，更是关系国民经济命脉和战略安 全的“国之重器”。 开创“A+H”上市模式先河，资本市场的“破冰”双星。公司在成立同年便 开启了国际化资本征程，于 2000 年 10 月在香港联合交易所上市，次年 2001 年 8 月 8 日，公司成功在上海证券交易所发行 A 股。这“A+H”的上市模式在 当时开创了先河，为公司后续 25 年的高速发展打开了国际资本通道，也奠定了 其作为中国资本市场基石蓝筹股的地位。 公司规模与实力实现跨越式增长。上市以来，公司通过内涵发展与外延扩张 并举，资产规模、营业收入和盈利能力实现了质的飞跃。公司从一家以炼油销售 为主的企业，迅速发展成为上下游一体化的全球最大能源化工公司之一，中国石 化集团在《财富》世界 500 强中的排名从上市之初稳步提升，2025 年已位列全 球第六，其品牌价值享誉全球。 公司产业链持续完善与夯实。25 年间，公司通过一系列战略性并购和重大 项目建设，不断巩固并优化其全产业链布局。2009 年，公司成功收购总部位于 瑞士的 Addax 石油公司，实现了国际化经营的重大突破。同时，公司持续推进 重大炼化项目，构筑了从油气勘探开采到石油炼制、化工生产、产品营销的完整 产业链，形成了优异的协同效应和抗风险能力。

1.2 新时代新使命，保障国家能源安全、实现“双碳” 目标的关键角色

当前，世界正经历百年未有之大变局，能源行业面临保障安全与绿色转型的 双重挑战。在此背景下，公司的角色不仅未曾削弱，反而愈发关键与多元化。公司作为国内最大的油气生产商之一和最大的炼油企业，其稳健的油气产量、庞大 的石油储备体系和覆盖全国的网络，共同构成了国家能源安全最可靠的防线。此 外，在“双碳”目标指引下，公司正以积极的姿态拥抱变革，从传统意义上的“化 石能源巨头”转型为绿色转型的坚定实践者和引领者。 公司现有全资子公司、控股和参股子公司、分公司等共 100 余家，包括油 气勘探开发、炼油、化工、产品销售以及科研、外贸等企业和单位，经营资产和 主要市场集中在中国经济最发达、最活跃的东部、南部和中部地区。

公司是保障国家能源安全的“压舱石”。增储上产多点突破，油气产量连创 历史新高。2024 年，公司全年油气当量产量达 515.35 百万桶，同比增长 2.2%， 其中境内原油产量 254.00 百万桶，天然气产量 14004 亿立方英尺，同比增长 4.7%，确保了国内能源供应的基本盘。十多年时间里，公司累计生产原油 3.67 亿吨，累计生产天然气 2825.19 亿立方米。公司将增强国内能源自主保障能力 作为战略基点，加强天然气产供储销体系建设，加快储气能力建设，资源保障能 力和抗风险能力全方位提升。截至 2024 年，中国石化累计供应天然气 4097.5 亿立方米，有力保障我国重点区域和民生用气平稳供应。 公司是引领石化行业绿色低碳转型的“排头兵”。公司勇担引领产业发展之 责，围绕构建以能源资源为基础，以洁净油品、现代化工为两翼，以新能源、新 材料、新经济为重要增长极的“一基两翼三新”产业格局，公司不断增强绿色能 源供给能力，构建制氢—储运—加注产业链，拓展光伏发电、地热能等清洁能源 应用场景，打造“油气氢电服”综合能源服务站，实现传统油气产业与新能源业 务的协同发展，2024 年，新能源供给量折标煤 580 多万吨。公司持续提升能源 利用效率，加强能耗和碳排放“双控”管理，确保碳排放水平达到行业领先。

1.3 穿越周期的现金流创造能力，稀缺的高股息价值股

全产业链业务布局，保障公司稳固的盈利基本盘。营业收入方面，公司产品 价格随油价波动较大，因此公司营业收入与油价关系较强。归母净利润方面，公 司上下游一体化程度较高，高油价时上游板块创造利润，但下游板块相对承压， 低油价时下游板块业绩回升，但上游板块盈利较弱。综合来看公司盈利能力一定 程度上受油价影响，但和下游炼油产品及化工品景气度相关性更强。历史长周期 看，即便在炼化行业景气底部阶段公司每年依然能维持 300 亿元以上的归母净 利润水平，全产业链业务布局保障公司稳固的盈利基本盘。

穿越周期的现金流创造能力，资本开支维持高位。经营现金流方面，公司拥 有穿越周期的现金流创造能力，2011-2024 年，公司年均经营现金流 1654 亿元。 公司稳定的现金流创造能力体现出公司高效的营运资本管理能力。近年来，公司 资本开始维持在历史高位，其中上游及炼化板块是公司资本开支重点领域，一方 面体现出公司保障国家能源安全推进增储上产的决心，另一方面体现出公司坚定 推进化工业务转型升级，引领公司向综合能源服务商转型的深远布局。

长期实行高分红政策，持续回购，保障股东高回报。公司上市以来 A、H 股 的平均分红率分别为 52.34%、54.04%，2024 年公司 A、H 股的股息率分别为 4.3%、7.0%。截至 2025 年 11 月 30 日，公司累计回购 A 股 40.2 亿元。公司 长期实行高分红政策，2022 年以来持续回购，保障股东高回报。

全产业链构筑盈利护城河，一体化布局 穿越周期波动

2.1 强化上游勘探开发投入，筑牢能源安全战略根基

2.1.1 国内资源储量丰富，稳油增气成效显著

保障上游资本开支，加大“增储上产”力度。公司响应国家“增产上储”号 召，注重投资的质量和效益，持续优化投资项目管理，2024 年公司实现资本开 支 1750 亿元，同比-1%，其中上游资本支出 823 亿元，同比+5%。2025 年公 司计划资本支出 1643 亿元，其中上游计划资本支出为 767 亿元，仍然维持较高 水平。公司 22-24 年上游板块资本开支维持高位，保障上游油气产量增长。

原油储量近年来持续提升，天然气产储量维持长周期增长。2020-2024 年原 油储量从 12.52 亿桶增长到 18.22 亿桶，年化增长率为 9.8%，2024 年原油储量 同比+6%。2020-2024 年天然气储量从 2318 亿方增长到 2794 亿方，年化增长 率为 4.8%，2024 年公司天然气储量同比+6%，天然气产量 397 亿方，同比+5%。

公司持续推动我国页岩气产业高质量发展。公司在 2012 年底发现了涪陵页 岩气田，拉开了中国页岩气商业化开发的序幕，使我国成为除美国、加拿大之外 第三个实现页岩气商业化开发的国家，截至 2025 年 9 月涪陵页岩气田累计探明 储量 10188.8 亿方，累产超 760 亿方。随后，公司不断向深层进军，2018 年， 探明我国首个储量超千亿立方米的深层页岩气田——威荣页岩气田，并实现了规 模开发。2024 年 8 月，探明永川、红星两个千亿方级页岩气田，为川渝千亿方 天然气生产基地建设、保障国家能源安全作出了积极贡献。2025 年 9 月 17 日， 据中国石化新闻办消息，公司“深地工程·川渝天然气基地”再获重大进展，公 司部署在四川省资阳页岩气田的 2 口评价井测试产量均超百万立方米，其中资页 2-501HF 井试获日产气 140.7 万立方米，刷新我国页岩气测试产量最高纪录。 加速构建深层油气开发示范基地。济阳页岩油基地建设高质量推进，截至 2025 年 10 月，探明储量 1.4 亿余吨、控制储量 1.6 亿吨。川渝天然气基地建设捷报 频传，在深层-超深层常规天然气领域，先后发现普光、元坝、川西、合兴场、 通南巴等 5 个千亿立方米大气田；在深层-中深层非常规天然气领域，探明 1 个 万亿立方米气田涪陵页岩气田，威荣、綦江、南川、永川、红星 5 个千亿立方米 页岩气田。

2.1.2 成本控制与精益管理，盈利能力穿越周期

成本精益管控，桶油成本近年来持续下降。进一步对公司上游板块毛利润进 行拆分，我们认为，上游板块盈利维持高位得益于公司桶油成本的控制和 LNG 进口业务亏损的收窄。桶油成本方面，公司作业费和 DD&A 长期呈下降趋势， 作业费由 2017 年的 15.93 美元/桶下降为 2024 年的 14.15 美元/桶，DD&A 由 2017 年的 22.06 美元/桶下降为 2024 年的 13.6 美元/桶。勘探费用和资源税维 持一定额度，而石油特别收益金的征收随油价而变化，油价降低会大幅减少石油 特别收益金的额度。 LNG 减亏改善上游盈利。LNG 进口方面，2024 年全球天然气市场在经历地 缘冲突、价格波动与绿色转型等多重挑战中逐步回稳，公司全力巩固成品油市场 份额，积极开拓充换电和非油业务等新业态，全方位推进转型发展，努力抵消新 能源、车用 LNG 替代等因素影响，全年液态 LNG 销量同比增长 112.3%，气化 LNG 销量同比降低 12.4%，LNG 进口和销售的毛利润相较于 23 年相比减亏， 提振了上游板块盈利能力。

2.1.3 海外资产布局稳健，贡献多元化收益

2024 年公司积极参与国际能源合作和全球市场竞争，助力共建“一带一路” 能源合作高质量发展，着力优化全球业务布局。境外油气勘探开发方面，截至 2024 年底，公司在全球 23 个国家投资 48 个油气勘探开发项目，持续巩固油气 并举、海陆兼顾的总体境外油气布局。2024 年，中石化集团境外油气投资深入 实施增储上产，完成二维地震采集 1006 千米、完钻探井 44 口，新增权益 2P 储 量和 2C 资源量 511 万吨油当量；新钻开发井 466 口，新建权益产能 218 万吨， 境外权益油气产量 2651.67 万吨油当量，其中原油 1810.42 万吨、天然气 97.82 亿立方米。持续优化资产结构，大力推动新项目开发工作，签约或交割 7 个项目； 坚持推进低效无效资产处置，哈萨克斯坦 ARMAN 等项目实现退出变现。

2.2 深化炼油销售一体化协同，打造产业链价值中枢

2.2.1 炼能规模全球领先，公司持续调整结构与提质增效

炼能位居全国第一，炼厂平均规模不断提升。公司成立至今，引领我国炼化 行业发展，积极扩大投资，顺应经济发展和石化产品需求增长趋势，不断提高炼 油能力，炼能从 2000 年的 1.5 亿吨扩张至 2024 年的 2.8 亿吨（权益），同时 公司新建装置日益大型化，2024 年单个炼厂规模达到 1129 万吨。受益于规模 化炼厂建设和全国布局，公司在炼油领域的规模优势巨大。 炼化基地创新升级，智能化与绿色化双轮驱动高质量发展。公司通过炼化基 地的升级改造项目，实施“减油增化”战略、推动智能化与绿色化转型，显著提 升产能与产品附加值，并带动下游产业链发展。2024 年 8 月，茂名石化升级改 造项目首套装置投用。茂名石化炼油转型升级及乙烯提质改造项目拟建设的 14 套装置中，有 12 套采用公司自有先进技术，其中 24 万吨/年双氧水等多套装置 的技术达到国内领先水平。2024 年 12 月，浙江省“十四五”重点工程项目—— 镇海炼化二期扩能和高端新材料项目全面机械竣工，创造了国内同体量项目群建 设中自主创新应用最广、智能化程度最高、节能降耗最优等多项纪录。

2.2.2 “三万多座加油站”构成的黄金终端网络与品牌价值

打造数万座加油站与易捷矩阵，非油 330 亿营收驱动综合能源服务升级。 公司拥有全球第二大的加油站网络和中国最大的便利店零售网络，2024 年油气 经营规模超 2 亿吨，非油品营业收入超 330 亿元。公司在营加油站保持在 3 万 座以上，易捷便利店达到 2.8 万多家，它们遍布于中国境内（含香港）的城区、 干道、高速公路、农村、水上等，业务范围涵盖成品油、天然气、非油品、润滑 油、燃料油、新能源和其他石化产品，为政府机关、企事业单位、社会广大消费 者提供一流的服务。公司坚持“油气并举、油非互促、油氢电混合、线上线下互 动”的发展思路，推进油气业务稳定增长、新业务快速拓展，着力构建“一基两 翼三新”产业格局，深挖加油站“人•车•生活”生态圈商业价值，加快向“油 气氢电服”现代化综合能源服务商迈进。 销售渠道优势愈发显著，非油业务强劲发展。公司坚持以市场为导向、以效 益为中心，充分挖掘全产业链优势，强化资源统筹能力。积极拓宽多维度销售渠 道：1）大力开展主题营销和差异化营销，汽油和航煤经营量持续增长。2）充 分发挥现有终端网络优势，全力推动充电和加气网络发展，充电量和车用 LNG 经营量同比大幅增长。3）推进氢能交通稳步发展，积极向“油气氢电服”综合 能源服务商转型。4）加强自有品牌商品建设，持续丰富易捷多元化业态，提升 非油业务经营质量。

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