2026年1月策略观点：对春季行情保持耐心

三个市场关注的核心问题

核心问题一：从震荡的四季度到春季行情

2025年12月A股先跌后涨，整体窄幅震荡，延续10月以来的震荡行情。具体来看，2025年12月上证指数先跌后涨，截至2025年12月29日，上证 指数上涨2.0%。从其余宽基指数来看，2025年12月（截至2025年12月29日），A股多数宽基指数收涨，中证500、创业板指涨幅居前，而万得 微盘股指数、中证红利则表现不佳。

受市场对美联储降息预期波动等因素影响，2025年四季度以来，市场交易热度逐步降温，近期有所回暖。具体来看，2025年四季度以来，市场 成交额和换手率均震荡下行，近期有所企稳。

分行业来看，2025年12月申万一级行业走势分化，国防军工、通信行业领涨，而传媒、食品饮料领跌。具体来看，2025年12月（截至2025年 12月29日）申万一级行业有所分化，国防军工、通信、有色金属、非银金融等行业领涨，而传媒、食品饮料、房地产、医药生物等行业领跌。

此外，2025年12月股票型ETF净流入金额超过700亿元，其中，规模指数股票型ETF净流入金额显著高于前几个月。具体来看， 2025年12月 （截至2025年12月29日）股票型ETF净流入金额超过700亿元，其中，规模指数股票型ETF净流入金额超过900亿元，在一定程度上表明部分资 金仍积极流入。

虽然市场赚钱效应相对一般，但以杠杆资金为代表的高风险偏好资金仍在积极流入。2025年12月以来，高涨幅个股占比处于历史相对低位，反 映市场赚钱效应相对一般，但以杠杆资金为代表的高风险偏好资金仍在积极流入，截至2025年12月29日，融资融券余额超过2.55万亿元，较 2025年11月末增加782亿元。

中风险偏好资金或也在积极流入。近期，以新开户和公募基金产品为代表的中风险偏好资金也在积极流入，2025年12月（截至2025年12月29日） 新成立偏股型基金份额超过450亿份，同比增长超过30%，其中，主动型权益基金发行份额超过350亿份，同比也出现显著增长。 此外，2025年 11月上交所A股账户新增开户数达到238万户，环比10月小幅回升。

核心问题二：对春季行情保持耐心

春季行情多数年份都存在，不过表现有明显差异。从历史情况来看，A股市场春季行情出现的概率较高，在2012年以来，几乎每年都会有一波 “春季行情”。不过每一轮行情在启动时间、持续性、涨幅等方面有着比较明显的差异。这也与春季行情本身主要依赖风险偏好提升有关。

2025年12月下旬的上涨或许就是本轮春季行情的起点。从近期市场表现来看，2025年12月下旬市场的连续上行或许就是本轮春季行情的开端， 一季度A股市场整体值得期待，不过行情的节奏或许仍然需要关注。

“春季躁动”行情对全年的投资收益影响较大，但“春季躁动”行情启动时间与“春季躁动”行情的持续时间、累计涨幅等相关性不高。从历 史来看，2012-2025年，大部分年份里，当年“春季躁动”期间上证指数的涨跌幅均高于其全年的涨跌幅。因此，春季躁动对于全年的投资收益 有较大影响。不过，从历史来看，“春季躁动”行情启动时间与“春季躁动”行情的持续时间、累计涨幅等相关性不高。

历史规律来看，1月份指数或许将震荡。2015年以来，大多数年份里，上证指数当年1月的涨跌幅与上一年12月的涨幅呈一定的“此消彼长”特 征，即若上一年12月上证指数收涨，则当年1月上证指数通常收跌，反之亦然。这或许与风险提升事件兑现的节奏有关，考虑到12月份市场整体 表现不错，1月份指数或将保持震荡。

核心问题三：春季行情的风格与方向

春季行情小盘通常占优。从风格的角度来看，春季行情中，小盘股通常有着更好的表现，这或许与春季行情风险偏好抬升及市场增量资金主要 来自于个人投资者有关。

历史上春季行情通常以成长与周期两条主线为主。从往年春季行情中各板块的表现来看，成长板块在大多数时候均有不错的表现，此外，周期 板块成为主线的次数也较高，而成长+周期双主线的情景在过去13次春季行情中共出现过6次。

春季行情中，相关行业行情短期有较强持续性。从历史情况来看，行情启动前表现较好的行业，在春季行情中往往也会有不错的表现。因此在 春季行情结束之前，前期表现不错的行业或许具有较强的持续投资价值。

但春季行情中的强势行业未必是年度主线。春季行情中表现靠前的行业，往往与上一年及下一年的主线相关性都不高，因此既不应该用之前年 度的主线来推演春季行情中的强势行业，同样也不应使用春季行情中表现不错的行业推演之后的行情。从这点来看，春季行情中的强势行业或 许具有较高的独立性。

市场风格与细分行业推荐

市场风格：经济现实或较为平淡

当前国内经济数据整体较为平稳，10年期国债收益率呈现窄幅震荡走势。从当前的经济数据来看，整体表现较为平稳，呈现出结构性复苏的特 征，其中货币数据及通胀数据有所好转，而实体经济相关数据则有所走弱。从10年期国债收益率近期的走势来看，其近期整体呈现窄幅震荡走 势，或反映出市场对于经济的预期也较为稳定。

“反内卷”政策持续发酵有望改善经济供给端，关注后续是否会有需求侧的持续加码。“反内卷”通过淘汰过剩产能、遏制低价无序竞争，有 望在供给端推动相关企业盈利改善，进而带动经济好转。后续关注在需求侧是否会有政策的持续加码，若有供给和需求端的同时配合，经济复 苏的弹性或许将更大。综合来看，预计1月份经济现实或经济预期整体或较为平淡。

当前市场情绪相对偏低，但历史来看1月市场情绪抬升概率较低，预计情绪未来或在强、弱间波动。2025年9月以来，A股市场换手率整体出现了 显著回落，此后基本在低位徘徊，较低的换手率位置意味着未来市场情绪或许易上难下。但从历史数据来看，市场情绪在1月份大概率将出现回 落，一方面，1月有年报业绩预告披露的扰动，不利于市场炒作，另一方面，1月往往处于春节前夕，投资者精力或被节假日分散，投资情绪或 会受到影响。综合来看，预计市场情绪未来跨年会在强、弱之间波动。

风格判断：1月或在成长及防御风格间轮动

市场未来或将在“弱现实、强情绪”及“弱现实、弱情绪”情景间波动，对应于成长及防御风格的轮动。经济现实方面，结合前文分析， 如果在需求端未见明显政策加码，经济整体弹性可能会较为一般。市场情绪方面，当前整体换手率相对偏低，较低的换手率位置意味着 未来市场情绪或许易上难下，但历史来看1月市场情绪抬升概率较低，多空因素交织下，预计情绪未来或在强、弱间波动。总体而言，预 计1月市场风格或在成长及防御风格间进行轮动。

港股市场：关注红利和互联网

港股估值目前同样不算高

近期港股市场有所调整，调整之后，其估值具有一定的性价比。截至2025年12月29日，恒生指数ERP处于2010年以来均值附近，在一定程度上 反映当前恒生指数估值仍具有一定的性价比。

南下资金仍然持续流入港股市场

2025年12月南下资金维持净流入，南向资金交易占比逐步回升。2025年12月南向资金仍积极流入，且2025年（截至2025年12月29日）南向资 金累计流入金额创年度历史新高。并且，从南向资金交易占比来看，当前南向资金交易占比（MA10）高于40%，处于历史相对高位。

关注汇率以及美联储降息对于港股的积极影响

近期人民币汇率持续强势，对于港股市场或许将会有一定利好。人民币汇率的升值预期往往提升外部投资者对中国资产的偏好，因此近期人民 币的持续升值或许将提升海外投资者对于港股的关注度。

美联储降息有望进一步提升外部流动性环境。2025年12 月点阵图指向美联储2026年和2027年将分别各有一次降息，在美联储降息的大背景下， 全球权益市场流动性整体充裕，未来港股市场仍有望受到海外资金关注。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）