2025年交通运输行业2026年年度策略：国内“反内卷”叠加价格修复下关注航空和快递，海外美联储降息周期下推荐油散及大宗商品供应链

投资策略：国内“反内卷”叠加价格修复下关注航空和快 递，海外美联储降息周期下推荐油散及大宗商品供应链

1.1 宏观背景：国内“反内卷”叠加价格修复，海外美联储处于降息周期

“反内卷”频繁出现于中央重要会议及报告中，遏制低效竞争已在最高决策层形成共识。2024 年 7 月，中央政治局会议首度提出防范“内卷式”恶性竞争；2024 年 12 月，中央经济工作会议进一步 细化综合治理“内卷式”竞争的工作部署。2025 年 3 月，《政府工作报告》明确要综合治理“内卷 式”竞争的工作任务，确立其作为年度经济治理重点的制度化定位；2025 年 7 月，中央财经委员会 第六次会议释放更强的监管信号，重点提出依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退 出，将治理重点从宏观层面精准聚焦至价格战、产能过剩等结构性矛盾；2025 年 10 月，新修订的 《反不正当竞争法》正式实施，为规制平台经济领域强制低价销售、大数据杀熟、排他性交易等典 型“ 内卷”行为提供法律依据，从初期风险警示，到中期行业整治，最终构建长效法治约束机制。 其核心逻辑在于通过遏制低效竞争与资源配置扭曲，推动企业从规模扩张转向质量提升，促进市场 竞争回归创新驱动本质。

快递行业“反内卷”持续推进，监管引导行业回归良性发展。7 月 8 日，国家邮政局首次公开明确 反对“内卷式”竞争，为行业秩序重塑奠定政策基调。7 月 17 日，浙江义乌宣布将快递服务底价上 调 0.1 元至 1.2 元/票，打破长期低价恶性循环的市场惯性。7 月 29 日，国家邮政局召集中通、圆通、 韵达、申通、极兔等头部企业召开专题座谈会，就行业自律、价格协同与服务标准达成初步共识， 行业治理机制从地方试点向全国性协同演进。8 月 4 日，广东省正式实施全域底价上调政策，单票 均价整体提升 0.4 元，单票均价涨至 1.4 元以上，快递行业正从“规模优先”向“质量优先”转型。

国内 CPI 和 PPI 价格指数有所回暖，CPI 同比由负转正。2025 年 10 月，中国 PPI 同比降幅收窄至 -2.1%，较上月改善 0.2 个百分点，较去年同期收窄 0.8 个百分点，连续三个月呈现修复态势，显示 工业品价格底部企稳迹象增强。与此同时，CPI 同比由负转正，录得 0.2%，表明内需温和复苏趋势 延续。整体来看，PPI 环比转正与 CPI 由负转正共同印证工业通缩压力缓解、消费端价格动能修复， 国内政策对产能出清、设备更新与消费升级的协同发力初见成效，企业利润修复预期有所增强。

国内快递单票价格同比降幅收窄，9 月份以来机票平均价格明显修复。2025 年 10 月，全国快递单票 价格为 7.48 元，同比-3.00%，降幅较 9 月份的-4.91%明显收窄，显示行业“反内卷”政策推动下， 快递单票价格跌势放缓。航空票价方面，2025 年 10 月，国内机票平均价格为 809 元，同比 7.6%， 机票价格自 9 月份以来明显修复，10 月份的票价录得今年以来月度同比最好表现。

美联储 2025 年三次降息，今年累计降息 75 个基点。12 月 10 日，美联储结束为期两天的货币政策 会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 3.5%至 3.75%之间。这是美联储自今年 9 月以 来连续第三次降息，幅度均为 25 个基点，也是美联储自 2024 年 9 月启动本轮降息周期以来的第六 次降息。目前美联储仍处在降息周期，油运散运以及大宗商品供应链等赛道整体外部宏观条件相对 较好。

“反内卷”及价格修复主线：快递和航空

2.1 快递：国内快递业务量增速放缓关注价格修复投资机会，海外关注东南亚和新 市场电商快递快速增长投资机遇

2025 年 1-10 月快递业务量累计同比增长 16.10%，行业整体业务量增速有所放缓。2025 年 10 月， 快递业务量 176.00 亿件，同比增加 7.90%，快递业务收入完成 1316.70 亿元，同比增加 4.70%；2025 年 1-10 月，行业累计快递业务量 1626.81 亿件，同比增加 16.10%，累计快递业务收入 12174.10 亿元， 同比增长 8.50%。2024 年全年国内快递业务量同比增速为 32.57%，剔除 2022 年疫情影响的低值， 2025 年前 10 个月，快递业务量同比增速已是近五年的最低值，今年 10 月快递业务量仅实现个位数 增长，目前快递行业增速整体已有所放缓。

1-10 月通达系快递公司业务量增速较去年同期整体有所放缓，顺丰 1-10 月业务量增速较快。分公司 来看，顺丰控股 1-10 月快递业务量 136.2 亿票，同比增长 28.1%，去年同期同比增速为 10.9%，业 务收入 1874.1 亿元，同比增长 11.9%；圆通速递 1-10 月快递业务量 253.7 亿票，同比上升 18.6%， 去年同期同比增速为 26.6%，业务收入 553.5 亿元，同比上升 13.0%；申通快递 1-10 月快递业务量 211.4 亿票，同比增长 15.5%，去年同期同比增速为 30.7%，业务收入 430.0 亿元，同比增长 14.4%； 韵达股份 1-10 月快递业务量 212.8 亿票，同比增长 10.9%，去年同期同比增速为 28.2%，业务收入 417.2 亿元，同比增长 5.7%。

通达系单票价格降幅整体有所收窄，在快递“反内卷”下关注后续价格修复机遇。顺丰控股今年前 10 个月单票价格 13.76 元，同比-12.7%（-2.00 元），去年同期同比-2.3%（-0.38 元）；韵达股份今 年前 10 个月单票价格 1.96 元，同比-4.6%（-0.10 元），去年同期同比-13.6%（-0.32 元）；申通快 递今年前 10 个月单票价格 2.03 元，同比-0.9%（-0.02 元），去年同期同比-8.5%（-0.19 元）；圆通 速递今年前 10 个月单票价格 2.18 元，同比-4.8%（-0.11 元），去年同期同比-4.7%（-0.11 元）。整 体来看，今年前 10 个月，顺丰单票价格降幅较大，通达系单票价格降幅较去年同期整体有所收窄， 我们认为，在行业增速有所下降叠加快递行业“反内卷”的情况下，通达系电商快递的单票价格有 望企稳，关注后续价格修复带来的投资机遇。

极兔速递东南亚市场表现强劲，巴西等新市场物流需求稳健增长。2025 年一季度，极兔东南亚市场 增速亮眼，包裹量同比增长 50.0%至 15.4 亿件，日均包裹量达 1710 万件，同比提升 51.6%。二季度， 公司东南亚市场继续保持快速增长，包裹量同比增长 65.9%至 16.9 亿件，日均包裹量达 1850 万件， 二季度东南亚同比增速创上市以来单季新高。公司在东南亚市场表现强劲，主要得益于公司持续深 化与区域内主流电商平台 Shopee、Lazada、TikTok shop 的战略合作。根据 TikTok Shop 东南亚跨境 数据显示， 在 2025 年 6 月 6 日大促活动中，东南亚跨境电商 GMV 同比大幅增长 123%，订单量同 比大幅增长 104%，动销商品数同比大幅增长 75%。同时进入 12 月，随着 2025 年“黑色星期五”购 物季收官，公司在拉美、中东等新兴市场表现突出， 作为极兔在拉美的战略重镇，巴西市场成为本 次增长的核心引擎。根据公司披露，极兔巴西在 11 月迎来订单规模双重突破：非平台类客户订单量 较 10 月环比大增近 40%，平台类客户订单量环比提升约 25%；与今年第三季度日均水平相比，平台 类订单增幅高达 80%。双重增长驱动下，极兔巴西在黑五旺季期间成功刷新单日揽收量历史纪录。 我们看好海外东南亚和新市场电商快递快速增长带来的投资机遇。

2.2 航空：机队规模增速放缓叠加飞机交付能力下降，出行需求逐步回暖

航空运输行业是一个周期性行业，是宏观经济运行晴雨表指标之一。航空运输业的收入来源于客运 收入和货邮收入，主要由市场的供给与需求决定，同时受到经济形势、各国政策等方面的影响；航 空业的成本分为航油成本和非油成本，主要受到油价波动和汇率波动的影响。

中国民用飞机机队规模稳步增加，但疫情后机队增速呈现“下台阶式”趋势。据国家统计局数据显 示，疫情前 10 年（2010-2019 年）中国民用飞机架数增速均值为 10.44%，机队规模从 2010 年 1597 架次上升至 2019 年 3818 架次。2020-2024 年中国民用飞机架数增速均值降至 2.85%，机队规模从 2020 年 3903 架次增至 2024 年 4394 架次。

受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。据波音和空客披露数据显示， 2016-2019 年，波音、空客年均交付飞机 674 和 767 架次，2020 年新冠疫情发生后，飞机交付能力 明显下降，2020-2024 年，波音、空客年均交付飞机 371 和 668 架次，相比 2016-2019 年的均值分别 下降 45.0%和 13.0%。

我国主要航空上市公司机队规模未来 3 年净引进飞机增速均值为 4.76%。根据航空上市公司披露数 据显示，2025-2027 年净引进飞机计划为：中国国航为 30、30、55 架，南方航空为 53、55、59 架， 中国东航为 34、51、28 架，吉祥航空为 3、8、6 架，春秋航空 5、12、14 架；海航控股 2024-2026 年计划累计净引入 28 架飞机，并计划在 2027 年底完成引进 30 架 C919 飞机。按照上述口径测算， 六家航空上市公司 2025-2027 年飞机机队规模预计分别 3397、3570、3742 架，同比+4.36%、+5.09%、 4.82%。

目前我国各大航司国内 ASK 相较于 2019 年有所增长，但国际 ASK 仍在恢复阶段。新冠疫情发生 后，2020 年 2 月各航空公司 ASK 断崖下降。2024 年逐步恢复至疫情前。2025 年 1-10 月国航、南 航、东航、春秋、吉祥的可用座公里累计恢复到 2019 年同期的 128.71%、112.62%、118.67%、143.43%、 141.06%，春秋航空国内累计可用座公里恢复速度最快，恢复到 2019 年同期的 171.42%；吉祥航空 国际累计可用座公里恢复速度最快，恢复到 2019 年同期的 249.25%，中国国航的国际累计可用座公 里恢复速度最慢，仅恢复到 2019 年同期的 97.12%。

2025 年 10 月各航司国内可用座公里较 2019 年同期都有所增长。国航、南航、东航、春秋、吉祥的 国内可用座公里分别恢复到 2019 年同期的 153.25%、118.57%、119.08%、173.62%、114.57%；国际 可用座公里吉祥航空恢复进程最快，恢复到了 2019 年同期的 253.33%，国航、南航、东航、春秋分 别恢复到 2019 年同期的 102.94%、103.61%、114.23%、89.21%。

中国人均 GDP 稳定上升有望带动民航旅客新增量。商务出行和因私出行均与经济发展相关度高， 成为航空业增长动力之一。商务旅客的出行需求与宏观经济相关度高，经济周期的波动会对商务旅 客航空出行需求造成影响；因私出行旅客的出行需求多来自旅游，随着人均 GDP 的不断提升，消 费水平随之提升，旅游出行的人数和比例有望保持稳定增长，推动航空客运需求持续上行。

我国人均乘机次数仍有较大提升空间，航空客运量有望增长。2019 年国内人均乘机次数是 0.47 次， 和欧美发达国家和日韩人均乘机次数相比较低，仍有较大提升空间。长期来看，随着经济的不断发 展以及航空基础设施的不断完善，我们认为未来我国人均乘机次数有望继续提高，航空需求仍有较 大增长空间。

我国旅游市场持续升温，有助于拉动航空出行需求。疫情前国内旅游人次保持 10%左右的增速，体 现出当时我国公众对旅行消费需求旺盛。2020-2022 年受新冠疫情影响国内旅游人数大幅下降， 2023-2024 年新冠疫情影响减弱，旅游市场热度回升。2024 年，国内旅游人次达 56.2 亿人次，同比 增长 14.80%，恢复到 2019 年 93.49%的水平。中期来看，国际航线复航仍需时间，出境旅行回流给 航空市场带来增量客源，中国航空业长期供需向好。

疫情前航空客运行业呈现稳健增长态势，我国出境人次 2000-2024 年复合增速达 14.33%。据国家统 计局数据显示，2014-2019 年民航总客运量 CAGR 为+10.98%。根据国家统计局数据显示，2024 年 我国国内居民因私出境人数为 1.40 亿人次，近 25 年复合增长率为 14.33%，体现了较高的成长性。

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