2026年第1周月度策略报告：方正研究最新行业观点——2026年1月联合月报

总量及大金融行业观点

1.1 宏观

行业观点：2026 年作为“十五五”规划的开局之年，中国经济将持续在结构优化中保持高质量增长。扩大内需是 2026 年全年的工作重点，同时科技创新将继续引领新质生产力发展。 风险提示：宏观经济不及预期，海外市场大幅波动，历史经验不代表未来。

1.2 海外宏观

行业观点：由于美国联邦政府停摆，美国劳工统计局无法统计大部分10月份价格数据，11 月数据也略受影响，且缺乏环比数据。但通胀尤其是核心通胀超预期，一方面反映美国内需尤其是服务业在走弱过程，另一方面关税影响迄今相对可控。往后看，关税政策进一步松动+能源价格趋弱，后续通胀的风险仍小于滞的压力。在就业市场尚未明显走强前，美联储大概率偏呵护。长端美债延续下行趋势但幅度或有限，后续关注美国财政的边际变化及 12 月的就业和通胀数据。宽松基调对美股带来利好，但科技股估值和集中度高位情况下，板块轮动的概率提升，中长期仍维持看好。 风险提示： 美国通胀超预期上行，美联储表态偏鹰，特朗普关税再超预期。

1.3 策略

行业观点：行情渐入佳境，人民币计价的所有资产正在重估，尤其是优质股权资产，市场正处于一步一个脚印的阶段，指数搭台，题材活跃。积极参与跨年行情，如有调整大胆布局，一方面可以关注硬科技以及成长扩散下的AI 应用、商业航天、储能；另一方面可以关注机构欠配的部分板块和低波红利，包括银行、非银、电力。 风险提示： 宏观经济不及预期，海外市场大幅波动，行业基本面出现变化。

1.4 金工

行业观点：目前沪深 300 指数股债收益差为 5.33%，中长期来看权益市场投资性价比仍然较高，建议逢低积极配置。从相对估值来看，创业板指与沪深300指数的相对 PE 处于历史 20.1%分位数，性价比相对较高。今年以来，主要风格因子中，小市值+量价因子表现亮眼，与此同时，分析师预期、成长因子也表现非常强势。从公募指增产品规模加权超额收益表现来看，沪深300、中证500 及中证1000等指增产品超额收益全面回暖。展望 2026 年，我们认为市场整体上将呈现震荡上行的趋势，波动幅度较今年或有所收窄，而各类风格因子大概率将延续今年表现，同时建议积极关注盈利类因子的回暖可能，因此我们建议2026年继续关注指增类产品。

风险提示：模型基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化。

1.5 北交所&ESG

行业观点：1) 北交所: 北交所部分业绩预期较明确且估值合理的个股处于布局期，优质赛道北交所核心资产具长期配置价值，同时关注热点主题方向的投资机会，建议关注锦波生物、同力股份、开特股份、戈碧迦、万通液压、纳科诺尔、广信科技、民士达、林泰新材、苏轴股份、海希通讯、海达尔、诺思兰德、康农种业等公司。2）ESG：中央经济工作会议坚持“双碳”引领，新型能源系统建设与绿色价值机制完善并进。 风险提示：宏观经济风险、政策风险、市场竞争风险，国内外ESG 发展不及预期，政策出现重大变化，ESG 各产品发展不及预期。

1.6 金融

行业观点：1）权益市场上涨有望驱动利润和投资持续改善，投资收益率有望持续超过 4%水平； 2）预定利率调整呵护长期稳健发展，报行合一压降费率防范行业恶性竞争，负债成本下降趋势明确； 3）监管政策陆续出台，分红型重疾、DRG/DIP 改革等驱动产品创新，行业经营有望逐步改善；4）得益于资负同步改善，以及投资收益率高于 4%的假设值，PEV 估值有望向1x 逐步修复。

1.7 固收

行业观点：债市情绪正从低点逐步修复，基本面、宏观政策和宽松流动性环境均限制债市上行空间。后续驱动债市，尤其是长期限利率债下行的动力或来自配置力量逐步释放，银行卖债压力不大，保险负债端充裕，但仍需关注部分机构止盈需求。政府债缴款、跨年流动性均存在阶段性压力，但央行流动性投放工具多，14 天期逆回购、14 天期国库定存投放及 MLF、1 月期国库定存超量续作均显示央行呵护跨年流动性态度。关注 1 月银行旺季营销进展，银行、保险配债进度及政府债发行期限与节奏。

1.8 地产

行业观点：2026 年地产市场或将围绕“稳地产”、“防风险”、“控增量、“去库存”和“推动好房子建设”展开，当前去库存、收储、高质量城市更新等工作均在持续推进，土地出让也在逐步把控节奏，“保交楼”工作基本进入尾声，房地产景气度或将在多因素影响之下边际修复。随着“推动好房子建设”政策发力，我们认为具备品质住宅建设经验的龙头房企将会受益于改善性需求的释放，2025 年-2026年业绩或将超预期兑现。

消费类行业观点

2.1 社会服务

行业观点：2025 年三季度末以来，免税和酒店行业显示出边际改善的迹象。其中，海南离岛免税销售额自 25 年 9 月以来同比增速转正，且10 月/11 月同比增幅不断扩大，受益于免税新政及封关，行业经营数据改善明显，带来业绩与估值双击；酒店行业 RevPAR 进入四季度同比有所改善，且供给呈现增长放缓趋势，展望26年需求与供给端均有望改善。

2.2 零售美护

行业观点：我们核心关注以下几条主线： 1）林清轩 12.30 上市，关注新股机会 2）本周末京东率先发布京东 AI 购独立 APP，同时字节拿下春晚独家AI云合作伙伴授权、豆包有望春晚上线互动玩法，有望对AI 电商形成强催化。关注AI投入领先+消费生态全面的阿里巴巴，同时关注 AI 电商的衍生投资机会代运营，推荐壹网壹创（有发业绩预喜可能性的预期）、青木科技。3）创健本周获批首款交联胶原针剂，预计有望迎来医美新管线密集获批期，关注新管线商业化＆获批催化，建议关注巨子生物、四环医药、复锐医疗科技。4）美妆＆大健康板块当前处于大促后淡季，核心关注新品上市催化及强α标的平销期超预期表现，核心关注毛戈平、若羽臣、青木科技、上美股份、登康口腔、倍加洁等。

2.3 轻工

康耐特光学：受益于产品结构优化，公司树脂镜片主业经营稳健，盈利能力持续提升；公司前瞻布局智能眼镜新业务，引入二股东歌尔股份，形成客户协同，与多个全球领先的科技和消费电子企业的多个研发项目进展顺利，有望随智能眼镜行业发展逐步贡献增量。 风险提示：原材料价格波动，终端需求不及预期，行业竞争加剧，XR业务拓展不及预期等。 乐舒适：得益于人口红利及产品渗透率提升，非洲婴儿纸尿裤市场规模有望保持较快增长，【乐舒适】渠道布局广泛，前瞻布局非洲本地工厂，品牌影响力逐步确立，在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场市占率领先，看好公司长期发展潜力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）