2025年第53周石油化工行业12月动态报告：油价重心下探，聚焦化工投资主线

石油和化工行业是国民经济重要支柱产业

我国石油和化工行业是以石油、天然气、煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品， 是我国重要的支柱产业之一。中国石油和化学工业联合会数据显示，2023 年我国石油和化工行业实 现营业收入 15.95 万亿元，同比下降 1.1%；实现利润总额 8733.6 亿元，行业经济运行总体呈现低 位回升、稳中有进态势，为国家能源安全和经济社会发展提供了坚实保障。 石油和化学工业关系到国民经济命脉，大到工业、农业、交通、国防，小到每个人的衣食住用 行，都离不开石油和化学工业。如，飞机、汽车、轮船、拖拉机、锅炉的燃料，金属加工、各类机 械运转都需要用到的各类润滑材料，铺设公路用的沥青；高铁、汽车、建筑、家电等行业也都要用 到来自石油和化工行业的塑料、橡胶制品；工业上或者家里用的天然气，农业用到的地膜、农药、 化肥，纺织行业使用的化纤原料，玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业；等等。石油和化工行 业产业链长、涉及面广、产品众多，且上下游关联非常紧密。依据中信证券行业分类，我们将整个 石油和化工产业链分为 9 个子行业，包括石油开采、石油化工、煤炭化工、农用化工、化学纤维、 化学原料、塑料及制品、橡胶及制品、其他化学制品。其中，石油化工行业处于整个产业链的中游， 与上下游关联非常紧密。 石油化工是指以石油和低碳烷烃（乙烷、丙烷等）为原料，生产油品（汽油、煤油、柴油、燃 料油、润滑油、石蜡、沥青等）和石化产品（“三烯”、“三苯”、合成树脂、合成橡胶等）的加 工工业。化肥、碱等产品，以及通过“三烯”、“三苯”生产的其他品种的一些精细化学品，习惯 上已经不属于石油化工的范畴。考虑到石油化工行业处在整个产业链的中游环节，且整个产业链细 分子行业众多，各细分子行业景气影响因素不一、表现各异，本报告重点围绕石油化工行业进行阐 述和分析，适当向产业链两端延伸。

（一）石油和化工行业上市公司 541 家，占全部 A 股 9.9%

截至 12 月 26 日，我国石油和化工行业共有 541 家上市公司，占到全部 A 股的 9.9%。其中， 石油化工行业有 31 家上市公司，占我国石油和化工行业的 5.7%、占全部 A 股 0.6%。

（二）石油和化工行业总市值 10.39 万亿，占全部 A 股 8.5%

截至 12 月 26 日，我国石油和化工行业总市值 10.39 万亿，全部 A 股总市值 122.59 万亿，占 到全部 A 股的 8.5%。其中，石油化工行业总市值为 1.29 万亿，占整个石油和化学工业 12.4%、占 全部 A 股 1.1%。

在流通 A 股市值方面，我国石油和化工行业流通市值 8.09 万亿，全部 A 股流通市值 98.52 万 亿，占到全部 A 股的 8.2%。其中，石油化工行业流通市值为 1.11 万亿，占整个石油和化学工业 13.7%、占全部 A 股 1.1%。

在平均市值方面，我国石油和化工行业平均市值 192 亿元，同期全部 A 股平均市值 225 亿元。 其中，石油化工行业平均市值 416 亿元，主要系中国石化市值较高所致。

我国经济运行平稳，石油化工行业过剩压力仍在

（一）我国经济总体运行平稳，能源消费预期稳步增长

1.前三季度经济运行稳中有进，三次产业协同发展

国家统计局数据显示，初步核算，前三季度我国国内生产总值（GDP）为 1015036 亿元，按不 变价格计算，同比增长 5.2%。分产业看，第一产业增加值 58061 亿元，同比增长 3.8%；第二产业 增加值 364020 亿元，增长 4.9%；第三产业增加值 592955 亿元，增长 5.4%。分季度看，一季度国 内生产总值同比增长 5.4%，二季度同比增长 5.2%，三季度同比增长 4.8%。从环比看，三季度国内 生产总值增长 1.1%。

2.我国能源消费稳步增长，油 气对外依存保持高 位

能源消费通常被视为经济发展的同步指标，与工业化进程密切相关。随着我国经济持续增长， 我国能源消费亦呈现增长之势，但于 2012 年开始增速显著下降。随着我国进入后工业时代及供给侧结构性改革的持续推进，能源消费与经济发展相关性正在趋弱。近些年我国能源消费已然步入低 速增长模式。预计未来几年，我国经济平稳增长仍将推动能源消费稳步增长。

近年来，国有石油公司大力推进“增储上产”，我国原油产量稳步提升。原油需求在经历 2021- 2022 年疲弱后迎来增长，2023 年我国原油消费量和加工量双升，主要系疫情后我国经济稳步发展， 以及休闲旅游、商务出差等需求集中释放刺激国内成品油消费不断恢复。2024 年受经济增速放缓、 电动汽车和液化天然气燃料卡车的普及等影响，我国原油需求再度回落。2024 年我国原油产量 2.13 亿吨，同比增长 1.8%；原油进口量 5.53 亿吨，同比下降 1.9%；加工原油 7.08 亿吨，同比下降 1.6%；原油表观消费量 7.64 亿吨，同比下降 0.9%；对外依存度 72.4%，维持高位。 2025 年 1-11 月，我国加工原油 6.75 亿吨，同比增长 4.0%；原油产量 1.98 亿吨，同比增长 1.7%；原油进口 5.22 亿吨，同比增长 3.2%；原油表观消费量 7.16 亿吨，同比增长 2.4%；对外依 存度 72.9%，维持高位。

2024 年我国天然气表观消费量 4221 亿立方米，同比增长 7.8%，2010-2024 年年均复合增长 10.2%；产量 2465 亿立方米，同比增长 6.0%；进口量 1816 亿立方米，同比增长 9.8%；对外依存 度 43.0%，继续维持相对高位。在我国能源消费结构转型升级背景下，预计我国天然气需求仍将保 持较快增长。据中国石油集团经济技术研究院预计，受宏观经济稳中有进、气电装机快速增长等因 素影响，2025 年我国天然气消费量预计达到 4485 亿立方米。 2025 年 1-11 月，我国天然气表观消费量 3910 亿方，同比增长 1.6%；产量 2389 亿方，同比 增长 6.4%；进口天然气 1581 亿方，同比下降 4.6%；对外依存度 40.4%，同比回落 2.6 个百分点。

（二）油价显著影响行业盈利，短期价格或震荡偏弱

原油成本占企业营业成本的 40%-70%左右，因此油价的高低直接影响到石油化工行业的盈利 能力。单从原料成本角度来看，低油价对石油化工产业是利好，不仅是在原料端降低了成本，而且 有助于降低燃动力消耗等其他成本，增强石油化工行业的盈利能力。在高油价水平下，上游开采行 业非常受益，但对下游石油化工行业来说，由于市场竞争激烈，很多产品无法实现成本的向下转移， 使得价差收窄，行业盈利空间将被大幅缩小，企业盈利能力承压。 石油化工行业盈利与油价水平和走势息息相关。通常 Brent 油价在 50 美元/桶以下区间，行业 处在高盈利区间，油价越低盈利能力越强；在 50-70 美元/桶的中油价水平下，石油化工行业虽然较 低油价水平盈利能力有所下降，但依然处在合理范围内；若油价突破 70 美元/桶，继续向高位上涨， 行业盈利将大度缩窄。需要注意，在油价持续下跌或者持续上涨情形下，由于库存收益的存在，行 业盈利能力将受到显著影响。

2024 年油价重心窄幅回落，Brent、WTI 年度均价分别为 79.9、75.8 美元/桶，同比分别下降 2.8%、2.3%。其中，1-3 月，地缘因素带动市场风险溢价持续回升，油价重心抬升；4 月份以来， 受地缘局势进入常态化、OPEC+产量政策释放远期供应增加预期以及石油消费表现不及预期等因素 影响，油价重心逐步回落。 2025 年 1 月，油价重心显著抬升。1 月 Brent、WTI 月均价分别为 78.3、75.2 美元/桶，环比 涨幅分别为 7.1%、7.9%。供给端，多因素反复扰动供应预期。1 月 10 日，美国宣布对俄罗斯能源 领域新一轮制裁，目标包括俄罗斯大型石油天然气生产企业、石油海运出口业务、油田服务提供商、 用于出口的石油和天然气生产项目，以及能源领域高级官员、企业高管等。市场担心石油运输遇到 问题，进口国转而从其他产油国寻求替代，原油面临短期供应紧张问题。1 月 20 日，美国总统特朗 普签署行政令，宣布进入“国家能源紧急状态”，计划增加石油生产。需求端，一方面，短期北半 球部分地区寒冷天气推动取暖油等石油产品的需求增长；另一方面，1 月 20 日特朗普就职后对部分 国家宣布加征关税，市场预期经济下行压力加大进而拖累短中期石油需求。库存端，截至 1 月 31 日 当周，美国商业原油库存量 42379 万桶，较去年年底增加 819 万桶。 2025 年 2 月，油价重心回落。2 月 Brent、WTI 月均价分别为 75.0、71.2 美元/桶，环比分别 下降 4.3%、5.3%。供给端，一方面，美国总统特朗普致力于解决乌克兰冲突，地缘风险溢价存回 落空间；另一方面，2 月 4 日美国总统特朗普宣布重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，未来伊 朗石油对外供应存在较大的不确定性。需求端，短期来看，2 月 21 日当周，美国炼厂开工率为 86.5%， 较 1 月底增加 2.0 个百分点，按照季节性规律，后续炼厂开工率趋于回升。中期来看，2 月 27 日美 国总统特朗普宣布将在 3 月 4 日起对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征 25%的关税，对中国输 美产品再加征 10%关税，市场预期经济下行压力加大进而拖累短中期石油需求。库存端，2 月 21 日 当周，美国商业原油库存量 43016 万桶，较 1 月底增加 637 万桶。 2025 年 3 月，油价重心持续回落。3 月 Brent、WTI 月均价分别为 71.5、67.9 美元/桶，环比 分别下降 4.7%、4.6%。供给端，一方面，4 月 3 日，OPEC+计划 5 月份增产 41.1 万桶/日，供应 端压力预计增大。另一方面，2 月 4 日美国总统特朗普宣布重启对伊朗核计划的“极限施压”运动， 未来伊朗石油对外供应存在较大的不确定性。需求端，短期来看，3 月 28 日当周，美国炼厂开工率 为 86.0%，较 2 月底回升了 0.1 个百分点。中期来看，自美国总统特朗普就职以来，美国政府不断 升级关税措施，全球贸易紧张局势加剧，原油消费预期承压。库存端，3 月 28 日当周，美国商业原 油库存量 43979 万桶，较 2 月底增加 602 万桶。

2025 年 4 月，油价重心持续回落。4 月 Brent、WTI 月均价分别为 66.5、62.9 美元/桶，环比 分别下降 7.0%、7.4%。供给端，5 月 3 日 OPEC+宣布，沙特、俄罗斯等八个产油国将在 6 月份增 产 41.1 万桶/日，为其连续第二个月加快增产步伐，增产幅度和速度超市场预期。此外，当前伊朗 原油生产、出口仍较为平稳，4 月伊朗原油产量、出口量分别为 335、166 万桶/日，环比分别增加 0、6 万桶/日。需求端，短期来看，截至 5 月 2 日当周，美国炼厂开工率为 89.0%，较 4 月初回升 2.3 个百分点。库存端，截至 5 月 2 日，美国商业原油库存为 43838 万桶，较 4 月初下降 397 万桶。 2025 年 5 月，油价重心持续下探。5 月 Brent、WTI 月均价分别为 64.0、60.9 美元/桶，环比 分别下降 3.7%、3.2%。供给端，一方面，5 月 31 日沙特、俄罗斯等八个产油国将在 7 月份增产 41.1 万桶/日，为其连续第三个月计划实施同等力度的增产。另一方面，当前地缘因素仍具有较大的 不确定性，未来美伊谈判结果或影响伊朗石油对外供应。此外，美国已终止雪佛龙在委内瑞拉的石 油许可，未来委内瑞拉石油出口或面临一定下降压力。需求端，短期来看，截至 5 月 23 日当周，美 国炼厂开工率为 90.2%，较 4 月底当周回升 1.6 个百分点。随着美国夏季出行旺季的来临，美国炼 厂开工率有望上行、后维持高位。中期来看，当前国际贸易局势仍在反复，原油消费增速预计面临 一定压力。库存端，截至 5 月 23 日当周，美国商业原油库存为 44036 万桶，较 4 月底下降 5 万桶。

2025 年 6 月，油价重心抬升、波动加剧。截至 6 月 27 日，Brent、WTI 月均价分别为 69.9、 67.8 美元/桶，环比分别上涨 9.2%、11.3%。供给端，一方面，6 月中旬以伊冲突骤然升级，市场担 心伊朗原油出口快速下降、霍尔木兹海峡被封锁等，地缘风险溢价快速抬升。6 月下旬，随着中东 地缘局势缓和，油价自高位回落。另一方面，基于夺回市场份额、惩罚超额生产者等因素考虑，市 场担忧 OPEC+主要产油国 7 月会议上可能做出 8 月继续增产石油的决定。需求端，美国已步入驾 车旅行高峰季，截至 6 月 20 日当周，美国炼厂开工率为 94.7%，较 5 月底增加 1.3 个百分点。中 期来看，原油消费需求仍待全球贸易局势指引。IMF4 月发布的《世界经济展望》报告将 2025 年、 2026 年全球经济增长预期从年初的 3.3%分别下调至 2.8%和 3.0%。库存端，截至 6 月 20 日当周， 美国商业原油库存量 41511 万桶，较 5 月底下降 2095 万桶。 2025 年 7 月，油价重心窄幅震荡。7 月 Brent、WTI 月均价分别为 69.5、67.2 美元/桶，环比 分别下降 0.4%、0.7%。供给端，一方面，7 月 5 日 OPEC+八个主要成员国计划 8 月份增产石油 54.8 万桶/日，为该组织连续 4 个月宣布增产计划，驱动全球原油供应预期上移。另一方面，特朗普 希望俄罗斯与乌克兰尽快达成停火协议，否则俄罗斯将面临二次制裁的风险，其中包括对购买俄罗 斯原油的国家征收次级关税。需求端，7 月份正值北半球出行旺季、中东发电旺季，原油消费季节 性走强。截至 7 月 25 日美国炼厂开工率为 95.4%，较 6 月底增加 0.5 个百分点。IMF7 月发布《世 界经济展望报告》，预计 2025 年和 2026 年世界经济将分别增长 3.0%和 3.1%，较今年 4 月预测值 分别上调 0.2 和 0.1 个百分点，并指出当前全球主要经济体持续面临不确定性，世界经济仍较为脆 弱。库存端，截至 7 月 25 日当周，美国商业原油库存量 42669 万桶，较 6 月底增加 774 万桶。 2025 年 8 月，油价重心窄幅回落。Brent8 、月WTI 月均价分别为 67.3、64.0 美元/桶，环比 分别下降 3.3%、4.7%。供给端，一方面，8 月 3 日，OPEC+八个成员国同意将 9 月石油产量提高 54.8 万桶/日，以加快争夺全球原油市场份额，此为该组织连续 5 个月宣布增产计划。此外，俄乌问 题继续谈判，乌克兰原则上同意以领土换和平，地缘溢价有所回落。需求端，截至 8 月 22 日，美国 炼厂开工率为 94.6%，较 8 月初下降 2.3 个百分点。库存端，截至 8 月 22 日当周，美国商业原油 库存量 41829 万桶，较 8 月初下降 537 万桶。 2025 年 9 月，油价重心窄幅震荡。9 月 Brent、WTI 月均价分别为 67.6、63.6 美元/桶，环比 分别变化 0.5%、-0.7%。供给端，一方面，9 月 7 日，OPEC+八个成员国同意将 10 月石油产量提 高 13.7 万桶/日，以加快争夺全球原油市场份额。此为该组织连续 6 个月宣布增产计划，驱动全球原油供应预期上移。另一方面，俄乌冲突仍在反复，地缘担忧情绪升温。9 月 24 日，乌克兰袭击行 动导致位于俄罗斯新罗西斯克港口附近的石油装运设施以及终端设备瘫痪，相关设施出口原油约 200 万桶/日。需求端，原油消费切换至淡季，需求动能预计将环比走弱。截至 9 月 26 日，美国炼 厂开工率为 91.4%，较 8 月底下降 2.9 个百分点。库存端，截至 9 月 26 日当周，美国商业原油库 存量 41655 万桶，较 8 月底下降 416 万桶。

2025 年 10 月，油价重心回落。10 月 Brent、WTI 月均价分别为 64.0、60.0 美元/桶，环比分 别下降 5.4%、5.5%。供给端，一方面，11 月 2 日，OPEC+八个成员国同意将 12 月石油产量提高 13.7 万桶/日，此为该组织连续 8 个月宣布增产计划，驱动全球原油近端供应预期上移；此外，鉴于 季节性因素，该组织 2026 年 1-3 月将暂停增产。另一方面，10 月 22 日，美国政府宣布制裁俄罗斯 最大的两家石油企业俄罗斯石油公司和卢克石油公司，并敦促俄罗斯与乌克兰立即停火，引发市场 对俄罗斯石油对外供应中断的担忧。需求端，当前原油消费仍处淡季。截至 10 月 24 日，美国炼厂 开工率为 86.6%，较 9 月底下降了 4.8 个百分点。库存端，截至 10 月 24 日当周，美国商业原油库 存量为 41597 万桶，较 9 月底下降了 58 万桶。 2025 年 11 月，油价窄幅回落。11 月 Brent、WTI 月均价分别为 63.7、59.5 美元/桶，环比分 别下降 0.5%、1.0%。供给端，一方面，11 月 2 日，OPEC+八个成员国同意将 12 月石油产量提高 13.7 万桶/日，此为该组织连续 8 个月宣布增产计划；此外，鉴于季节性因素，该组织 2026 年 1-3 月将暂停增产。另一方面，地缘扰动增多。一是，10 月下旬，自美国对俄罗斯相关制裁公布后，包 括印度和土耳其在内的主要买家已暂停采购其原油，俄罗斯海运原油出口量下跌 20%，贸易流有待 重塑。二是，11 月美国与委内瑞拉局势紧张程度有所升级。需求端，截至 11 月 21 日，美国炼厂开 工率为 92.3%，较 10 月底回升了 6.3 个百分点。库存端，截至 11 月 21 日当周，美国商业原油库 存量为 42693 万桶，较 10 月底增加了 576 万桶。 2025 年 12 月，油价重心持续回落。截至 12 月 26 日，Brent、WTI 月均价分别为 61.6、57.9 美元/桶，环比分别下降 3.2%、2.7%。供给端，OPEC+产量政策暂未见调整，市场聚焦地缘冲突。 一方面，俄乌局势仍表现僵持，美国从中斡旋和谈，风险溢价适度消退。另一方面，美国与委内瑞 拉局势紧张程度进一步升级，12 月美国在委内瑞拉附近的公海海域三次扣押油轮，市场担忧委内瑞 拉原油供应受损。需求端，截至 12 月 12 日，美国炼厂开工率为 94.8%，较 11 月底回升了 0.7 个 百分点，系冬季取暖油需求走高所致。随着 1 月检修季的来临，预计美国炼厂开工率将有所回落。 库存端，截至 12 月 12 日，美国商业原油库存量为 42442 万桶，较 11 月底下降了 309 万桶。我们 认为，原油近端供需累库预期显著，但地缘扰动增添不确定性，预计 2026 年 1 月 Brent 原油价格 将在 55-63 美元/桶区间运行，重心或进一步下探。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、 全球贸易争端指引等。

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