2025年兴通股份首次覆盖报告：静待内贸需求回暖，抢抓外贸市场机遇

公司是我国化学品航运龙头

1.1 公司主营业务为化学品航运

兴通股份于 1997 年成立于泉州，在沿海散装液体化学品运输领域深耕多年，是行业细分龙头。近年来公司 拓展了国际散装液体化学品运输、沿海成品油和 LPG 运输业务。公司计划以做大做强国内沿海液货危险品 运输业务为主线，以清洁能源运输和国际危化品运输为两翼，以数字化平台为助力实现高质量发展，并致力 于成为国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商。

根据公司官网披露数据，截至报告发布日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶 40 艘，运力规模达 49.8 万 载重吨。其中化学品船舶 34 艘，运力规模 43.7 万载重吨；成品油船舶 3 艘，运力规模 5.87 万载重吨；LPG 船舶 3 艘，运力规模 1.15 万载重吨。 公司已形成覆盖全球的水上运输网络，内贸沿海运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，与荣盛控 股、中国石油、中国石化等知名企业建立长期稳定的合作关系；外贸国际运输航线覆盖东北亚、东南亚、中 东、地中海、欧洲、南北美洲等地区。

1.2 公司成长脉络清晰，股权结构稳定

公司成长脉络较为清晰，优秀的船队管理能力是公司成长的主要推动力。 1997 年，兴通船务在泉州成立，最初运营成品油运输业务。2000 年公司获批沿海、长江及珠江水系间的成 品油和散装化学品运输的经营资质，并在 2002 年正式开始运营液体化学品。 2011 年 7 月，交通运输部发布《关于进一步加强国内沿海化学品液化气运输市场宏观调控的公告》，对申请 新增运力企业的资质条件、营运效率和安全记录等多层面进行综合评价，符合条件的方准予新增运力。自此 国内沿海化工品运输市场运力进入严格调控时期。公司凭借优秀的船队管理能力，在严控增量的环境下逐渐 提升市场份额并成为沿海化学品航运龙头。

22 年公司成功在上海主板挂牌上市，并由此开启了公司新一轮的快速增长。同年，公司新增 LPG 运输业务， 并收购中原龙鹏 15%股权；23 年公司完成对上海万邦的收购，进一步强化了主业的规模优势；24 年公司与 厦门建发股份达成战略合作，进一步强化自身对外贸化学品运输的布局。

公司股权结构清晰。公司为家族管理+核心管理层持股模式。截至 2025 年中报，陈兴明家族持股占比合计 30.86%，陈兴明为公司实际控制人。公司核心高管层相当稳定，王良华、张文进、柯文理均在公司任职超 20 年，共计持有股份 13.96%。此外，公司积极从产业链上下游引入投资者，厦门建发与厦门国贸作为福建 本地的大型供应链物流企业，均持有公司部分股份。

公司财务指标健康，盈利能力在业内较为突出

2.1 公司业务规模快速提升，市场份额持续增长

公司 2020 年以来业务规模快速提升，特别是借助上市带来的资金优势，公司实现了船队规模的快速扩张。 公司营收从 2019 年的 2.92 亿元提升至 24 年的 15.15 亿元，船队规模从 19 年的 11 艘提升至 24 年的 37 艘。

在行业严控新增运力的情况下，公司通过新船替换老船、并购资产以及在新增运力审批中斩获高分，优先获 得运力增量等方式提升运力，在内贸化学品运输市场中的占比快速提升。 2018-2024 年，国内沿海化学品运输量由 2680 万吨提升至 4700 万吨，行业对应的总运力规模则从 18 年的 112.9 万吨提升至 24 年的 152.25 万吨。 19 年以来，公司运力规模的增速显著超过行业增速，在内贸化学品市场投入的运力从 19 年的 5.95 万吨提升 至 24 年的 24.36 万吨，市场份额从 19 年的 5.3%提升至 24 年的 16.0%，体现出公司强大的船队运营能力。

2.2 公司利润率和 ROE 水平较竞争对手有一定优势

我国液货危险品水上运输行业受严格的准入限制与运力管控的影响，业内企业数量较少，在当前市场运力供 需相对均衡状态下，市场表现出健康、有序的良性竞争态势。 行业格局方面，形成了国企控股的大型企业、中小型民营企业并存的市场竞争格局。具体来看，中远海能、 招商南油等大型国企控股企业，一般以油品（原油、成品油） 运输为主、 散装液体化学品运输为辅；而以 公司、盛航股份、君正船务、上海鼎衡等为代表的中型民营企业更加专注化学品运输，各家企业在主要运输 品类、区域、航线等方面具有差异化竞争。 在专注化学品运输的公司中，盛航股份业务规模较大（截至 25 年中报内贸化学品船运力 21.0 万载重吨，略 低于公司的 24.4 万吨）且已经上市，而其他两家并未上市，无财务数据。 目前来看，公司财务指标相较同为内贸化学品运输行业头部企业的盛航股份有一定优势。可以看到，公司毛 利率与净利率水平与盛航股份 18 年以来走势基本趋同，可比性较强。公司利润率整体高于盛航股份。

公司 22 年 ROE 与 ROA 水平 22 年后较 21 年有所下降，主要是由于公司 22 年上市后总资产与净资产体量 明显增长，增速超过了公司业务规模的增长。上市后公司的 ROE 和 ROA 也略高于盛航股份。

2.3 公司现金流稳定，资产负债表健康

公司财务报表健康，主要体现在公司现金流水平较高，以及资产负债表结构清晰。 现金流方面，公司经营净现金流多年来稳定高于净利润，同时，经营净现金流与流动负债之比大部分时间维 持在 50%以上，说明公司经营现金流对债务的覆盖能力较强，现金流比较充裕。

资产方面，公司在资产体量快速扩张的情况下，将资产负债率控制在 35%左右的较低水平，维持了较强的财 务灵活性。同时，公司资产结构非常清晰。截至 25 年中报，公司流动资产合计 13.92 亿元，其中速动资产 （货币资金和交易性金融资产）10.13 亿元，占比较高，应收款占比低，说明公司资金储备较为充裕，资金 周转效率高；非流动资产合计 40.37 亿，其中固定资产和在建工程合计 36.71 亿，主要对应公司的船舶资产， 其他非流动资产占比很低。

行业高进入壁垒，供给端严格审批有助于公司份额提升

3.1 危化品航运业进入壁垒高，新增运力审批严格

危化品航运领域由于对安全与环保有较高的要求，因此具备较高的进入壁垒。为加强沿海省际散装液体危险 货物船舶运输市场准入管理，促进水路运输安全绿色健康有序发展，06 年以来交通运输部不断完善新增运力 宏观管控政策。 在此背景下，行业提升运力的方式主要分为两种，一种是存量船舶的以旧换新，通过淘汰老旧的小型船，并 新建更安全环保的大型船实现；另一种则是通过每年的新增运力综合评审，评分排名靠前的企业能够获得新 增运力。

经过多年的政策优化迭代，2018 年发布的《关于加强沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场宏观调控的公 告》（交通运输部公告 2018 年第 67 号），首次将原油船、成品油船、液化气船一并纳入，统一管控。同时指 出将根据沿海省际散装液体危险货物船舶运输相关市场供求状况，按照“总量调控、择优选择”的总体方针， 有序新增沿海省际散装液体危险货物船舶运输经营主体和船舶运力。该公告奠定了目前新增运力评审模式的 基础并延续至今。

可以看到国内化学品船多年以来数量增长较为缓慢。从 2011 年 7 月的调控开始，行业船舶总数的增长始终 维持在一个较低的水平，2013 年国内沿海化学船数量 279 艘，到 2024 年也仅增长到 291 艘，整体增长较 为缓慢。

但另一方面，行业船舶的总载重能力在 19 年之后实现较为明显的提升。随着我国炼化能力持续提升，液体 化学品运输需求持续增长。而“总量调控，择优选择”的大方针下，船舶数量提升空间有限，导致船舶更新 换代时船东普遍倾向于购置更大型的船舶，因此行业的船舶大型化趋势较为明显。

3.2 公司持续在运力审批中拔得头筹，安全管理是公司核心竞争力

在“总量调控，择优选择”的大背景下，拥有更优秀的船队运营能力的企业在运力获取指标上具备较大优势， 有助于企业持续提升市场份额。 可以看到，交通运输部于 2019 年开始的多次新增运力评审中，公司均以第一名的成绩获得新增运力指标， 足以证明公司在危化品船舶运营层面的实力。

公司能够持续获得新增运力审批，其核心竞争力来自于公司强大的安全管理能力。公司始终高度重视安全管 理工作，坚持以大石油公司的高标准检查打造高质量的船队，确保经营风险的有效防控、长期可持续发展和 行业领先。公司围绕“零事故、零伤亡、零污染、零滞留、零货损”的长期安全目标，不断筑牢安全防线。 根据公司年报，24 年及 25 年上半年，公司体系外部审核通过率 100%、石油公司检查通过率达 100%、防 抗台风成功率 100%，成功实现了五个“零”和三个“100%”的整体目标。 公司于 2018 年被交通运输部评为“安全诚信公司”并连续 7 年获得签注。截至 2025 年 6 月 30 日，共有 8 艘船舶获评“安全诚信船舶”，16 位船长荣膺“安全诚信船长”称号。公司凭借完整的船舶经营资质、优良 的安全航行记录、高效的船舶营运效率等优势，在行业内建立了良好的口碑。

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