兴通股份（603209）研究报告：沿海液货危险品水运龙头，运力扩张有望释放利润弹性.pdf

兴通股份（603209）研究报告：沿海液货危险品水运龙头，运力扩张有望释放利润弹性。兴通主营沿海液货危化品水运。公司是国内最大的液货危化品水运船东，截 至今年上半年，公司化学品船运力占行业的比重约为 9.67%，运输量占 行业比重为 10.4%。公司船队具有大型化、成新率高的特点，5000 载重吨 级以上船舶占比超过 86%，平均船龄仅 8.52 年，均遥遥领先于行业平均水平。

液货危化品运输行业伴随国内炼化基地投产扩容，刚性壁垒造就了良好的竞 争格局。受益于国内炼化基地的集中投产，国内危化品水运行业需求正处快 速扩容阶段，而供给端由于此前经历过野蛮发展阶段，运力扩张受到严格管 制，市场新增运力的指标需要在交通运输部每年开展的评审中领先才可以取 得。由于参与评审需要自有沿海省际化学品船、成品油船运力均不得低于 5000 总吨，而没有指标就无法新建船队，几乎杜绝了新进入者进入这个行 业；而对于行业内的中小船东而言，由于运力评审“总量调控、择优选择”， 市场占有率亦受到头部船东的挤压，行业马太效应逐年愈加显现。

兴通依托于优异的安全管理体系、经营规模、管理水平，在新增运力评审中 多次蝉联第一，运力规模持续扩张。 2012 年以来，公司累计获得化学品船 新增运力达 9.55 万载重吨，占同期市场新增运力的 22.32%，位列行业首 位，并在 2019、2020 年、2021 年的 4 次新增运力评审中位列第一。根据 公司的 IPO 募投项目，公司将扩充内贸化学品运力 4.89 万载重吨、成品油 轮运力 5 万载重吨、外贸化学品运力 4 万载重吨，进一步夯实公司竞争优势。

品类的多元化及区域的拓展有望进一步打开成长空间。一方面来说，兴通的 运输品类正在拓宽，在此前化学品和成品油的基础上，拓展了液化石油气和 原油。另一方面来说，公司正积极布局外贸运输，打开了公司增长的天花板。

兴通盈利弹性或超市场预期。公司化学品有期租、程租两种经营模式，虽然 毛利率接近，但是单位运力在程租市场创造的收入及毛利体量更胜一筹。截 至 2021 年末，公司化学品船投向程租的运力占比仅约 40%，随着浙石化投产 及爬坡的完成，期租市场的需求增速或将趋缓，我们预计 23 年起，公司新 增运力的投向或转为程租市场，加大公司收入和利润弹性。