兴通股份（603209）研究报告：内贸化学品海运龙头，运力增长强者恒强.pdf

兴通股份（603209）研究报告：内贸化学品海运龙头，运力增长强者恒强。内贸化学品海运龙头，盈利能力领先。公司的主营业务为内贸化学品和成品 油运输，2022H1 收入占比分别为 71%和 25%。2019-2021 年营收 CAGR 为 39.34%。归母净利润 CAGR 为 51.43%。2022H1 收入 3.8 亿元，同比增 长 35%，归母净利润 1.02 亿元，同比降低 0.9%，毛利率、净利率分别为 42.78%、27.11%，均领先于可比公司。上市所募资金的 81%将主要用于购 建 4 艘化学品船、1 艘成品油船，以及臵换 2 艘化学品船，合计 7.42 亿元。

液货危险品运输市场前景广阔，新增运力严格受限。1、需求端：市场规模 持续增长，炼化一体化推动需求提升。随着多个沿海大型炼化一体项目陆续 投产，运输需求维持稳定增长，2021 年沿海化学品、液化气、成品油运输 量合计同比增长 7%至 1.2 亿吨。2、供给端：化学品运输行业监管严格，运 力增长受控。行业新增运力实行严格审批制度，2021 年沿海化学品、液化 气、成品油运力合计同比增长近 3%至 1270 万载重吨。化学品航运下游客 户趋于大型化，近年来新增运力集中于成熟企业，行业集中度进一步提升。

运力增长领先，盈利能力突出。1、竞争优势突出，客户合作稳定。公司船 舶平均船龄为 8.52 年，低于行业的 10.9 年；2021 年货损率仅 0.024%，低 于行业的 0.2%-0.3%。竞争优势明显，有望获取新运输需求。2、运力增长 强者恒强，市占率提升可期。公司在交通运输部新增运力评审中，连续 4 次 位列化学品船第一，获取新增运力能力强。截至 2022 年 8 月公司总运力达 20.03 万载重吨。预计 2022H2 公司还将新增 1 艘 1.2 万吨化学品船，采购 1 艘 2.74 万吨的内贸化学品船以及 1 艘 2.73 万吨的外贸化学品船，运力规 模将扩大，行业领先地位继续巩固。3、经营策略成效显著，盈利能力突 出。公司毛利率持续领先，源于采取不同经营策略，领先优势可持续：1、 公司空载率低；2、公司自有船舶占比高；3、船舶取得成本较低；4、高毛 利率的化学品运输收入占比高；5、以沿海运输为主，燃油及港口成本低。