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兴通股份研究报告：内贸化学品航运龙头，运力扩张实现长期成长。兴通股份为沿海散装液体危险货物航运龙头，内外贸液体化学 品、成品油、LPG 运输多线发展。兴通股份主要从事国内沿海散 装液体危险货物的水上运输，包括运输液体化学品、成品油及液 化石油气（LPG），同时开辟了外贸航运业务。公司积极扩张船舶 队伍，运力审批与船舶收购并举，带动营收、净利快速增长，2019- 2022 年公司营收 CAGR 39.0%，净利 CAGR 33.4%。从业务分拆来 看，内贸化学品运输为公司核心业务，2022 年收入占比为 71.9%， 毛利占比为 82.5%；成品油运输业务较为稳定，2022 年收入占比 23.3%，毛利占比 13.0%；LPG 运输和外贸化学品运输为第二增长 曲线，其中 2022 年 LPG 收入占比为 4.9%，毛利占分别为 4.5%。

国内水运需求随炼厂投产稳健扩张，国际海运需求因化工出海 带来成长机遇。1）沿海大炼化产能释放及水运渗透率提升，运输 需求有望保持平稳增长：随着七大石化产业集群陆续落地以及部 分大型炼化一体化项目陆续投产，国内需求仍处于稳健增长阶段， 沿海化学品运输量从 2016 年的 2470 万吨增长至 2022 年的 4000 万吨，CAGR 为 8.3%。中长期看，民营大炼化项目 2023-2026 年仍 有较大增量，水运渗透率逐步提升下，国内运输需求有望保持平 稳增长。2）炼厂东移及化工出海下，海运企业国际市场空间广阔： 欧美国家产业转型，炼油产能加速向亚洲转移，炼化产能格局的 演变推动化学品航运市场发生区域结构变化，围绕亚洲地区产生 了庞大的国际化学品运输需求，国内化企龙头出海带动化工品出 口额连年增长，国内化学品海运企业有望随化工出海而快速成长。

宏观调控下运力增长有序，行业集中度有望提升。2018 年开始 国家对沿海液化品运力供给实行宏观调控，根据市场供需情况来 确定新增运力规模，危化品水运企业通过运力审批、运力置换获 取行业增量，行业运力增长有序。宏观调控形成供需紧平衡局面， 运价具备稳定增长趋势。从行业格局来看，2021-2022 年化工物 流百强企业水运运量市占率仅为 14.39%，行业格局极其分散；随 着行业对安全监管的要求不断提升，以及优势企业产能投入下竞 争实力的不断加强，头部企业市占率提升趋势显著，兴通股份以 及盛航股份市占率分别由 2018 年的 4.1%、4.0%提升至 2023H1 的 13.9%、12.0%。由于化工物流环节复杂，安全性要求逐步增加， 未来危化品物流行业相关资质审批预计更加严格，资质健全、经 营优异的优质企业将快速发展，没有达到标准以及没有取得相关 资质的企业则被逐渐淘汰。