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兴通股份（603209）研究报告：沿海化学品船市场领航者，迈向国际新领域。如何理解化学品船运的商业模式：供需向好、头部集中。1）基本模型看： 收入=运量*运价。运量来自化工行业需求，运价则由供需来决定（因需求相 对稳定增长，行业供给有严格的审批程序，我国沿海化学品船运价长期以来 相对稳定）。需求端：主要驱动因素包括我国炼化项目大量投产、全球化工产 能转移、清洁能源运输发展等；供给端：运力审批严格，船队规模增长有 限；2014-22 年我国省际化学品运输量 CAGR 为 9%，船舶运力规模 CAGR 为 3.5%。2）行业供给：严格运力管控，运力新增有限。仅在综合评审中评 分排名靠前的业内企业能够获得新增运力，因此头部企业在评审时往往获得 更高分数，龙头集中趋势明确。20-22 年获批运力（载重吨）分别为 5.7、 5.6、8.2 万吨，其中头部公司占比分别为 35%、32%、48%。3）行业需求： 国内到国际，看好我国大国化工催生高质量物流服务。驱动 1：我国诸多炼 化项目集中投产提升运输需求。国内沿海多个炼化项目正在建设，预计 2026 年底将释放 10700 万吨/年炼油、1080 万吨/年乙烯、710 万吨/年芳香烃的产 能，其中炼油、乙烯占现有产能的 12%、23%。驱动 2：全球看，化学品市场 结构转移提升国际航运需求，21 年底亚洲占全球炼油产能比重的 36%，随着 全球化工生产中心逐步转向亚洲，全球炼化产能格局的演变推动全球化学品 航运市场发生区域结构变化，预期会产生庞大的国际化学品运输需求。驱动 3：清洁能源运输具有广阔市场空间。

兴通股份：领航我国液体化学品船市场。1）财务数据：2022 年营业收入 7.8 亿元，化学品、成品油、LPG 运输占比分别为 72%、23%、5%。归母净利润 看，2020-2022 分别为 1.23、1.99、2.06 亿元，同比分别为 42%、61%、4%， 归母净利率分别为 35%、26%、23%，2023Q1 归母净利润 0.77 亿元，同比增 57%。2）公司资产：2022年末我国沿海省际化学品船（含油品、化学品两用 船）287 艘、134 万载重吨，公司份额约 12%，居国内领先地位。截至 2023Q1，公司运营船舶合计 23 艘，总载重吨 30.5 万吨；其中内贸船 20 艘， 总载重吨 24 万吨；外贸船 3 艘，总载重吨 6.5 万吨。

公司核心看点： 1、份额扩张逻辑下，船队实力领先。1）新增运力居行业首位。公司近年来 在新增运力审批中均获第一，内外贸运力规模快速提升。2020-2022 年运营船 舶数分别为 14、15、21艘，同比分别为 27%、7%、40%；运力载重吨分别为 18、19、26 万吨，同比分别为 157%、7%、39%。2）公司通过并购提升运力 规模，2022年 11月，公司收购了中船万邦 51%股权和中远龙鹏 15%股权，扩 大自身运力，开拓 LPG 业务领域。3）公司具备船队优势：大型化、高端 化、成新率高。公司大型船舶的占比显著高于行业水平，截至 2022 年末，公 司拥有内贸化学品船 15 艘， 5000 以上载重吨占比 80%。 2、国际业务打开全新市场空间，LPG 业务稳步推进。1）国际业务：截至 2023Q1 公司合计运营外贸船 3 艘，载重吨合计 6.5 万吨。公司正在建造 3 艘 外贸船，载重吨合计 3.25 万吨。2）LPG 业务：公司 22 年开始布局清洁能源 运输业务，一季度投产 2 艘 3700 立方液化石油气（LPG）船，并拟通过定增 新构建 2 艘 LPG 船舶。