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兴通股份研究报告：外贸化学品船景气上行，重置成本定价上行空间较大。外贸化学品与油运上行周期共振，外贸业务景气度被低估。原油、成品油、化学品外贸运 费有一定传导性。2022年油运与化学品运输市场同比景气度开启后，化学品船市场运价 跟随上行，最新1年期期租价格较2021年上涨62%。供给端：目前化学品船手持订单占 比与油轮相似，老龄化问题更为突出，2030年20年以上老旧船舶占比达50%。需求端： 受益于国内石化产能快速扩张，国内产能充足倒逼出口增长。中长期炼厂东移，油化品运 输向长航线贸易格局转变。

行业β叠加公司α，外贸运力投放量价齐升加速利润释放。一方面，外贸业务景气度上行； 另一方面，公司近些年购买和新建运力陆续交付，成为近些年油运板块鲜有运力扩张的公 司。按照当前新造船交付计划，外贸利润占比有望逐步提升至50%左右。

外贸市场总量大于内贸，外贸景气度向内贸传导，内贸船出海带动内贸供需格局改善环节 内需压力。船龄较新的内贸化学船满足经营外贸的条件。公司大部分自营船队为内贸外兼 营船舶，当前外贸TCE水平高于内贸船，上半年公司4艘船舶由内贸转向外贸，单船盈利 上升的同时有助于缓解内贸供需矛盾。

市值低于重置成本，内贸牌照价值被低估。内贸船队估值包含船队价值+牌照价值。 2019-2023年公司化学品船评审得分五年六次连续位于参选企业第一名。内贸船舶牌照价 值被忽略，市值/重置成本仅0.59倍，较同类型1倍以上估值显著低估，向上空间充足。