2022年兴通股份研究报告 内贸液体化学品运输龙头

01、兴通股份：内贸液体化学品运输龙头

1.1、公司主要从事国内沿海散装液体化学品水上运输

公司从事国内沿海散装液体化学品、成品油的水上运输，按照运输品类划分，可分为化学品运输和成品油运输，其中 化学品主要包括PX、乙二醇、苯乙烯、纯苯、液碱、异辛烷等，成品油主要包括航空煤油、燃料油、柴油等。 以2021年为例，营业收入5.67亿元，同比增长46.7%。其中化学品运输收入4.56亿元，占比达80.49%；成品油运输收 入1.11亿元，占比19.51%。

1.2、公司高ROE主要源自高净利率

2018-2021年公司的ROE均值为27.61%。细拆公司ROE的主要项目，我们发现公司的高ROE主要源自高净利率，比如2019- 2021年公司的归母净利率均值为28.44%。公司的高净利率则主要源自高毛利率。以2018-2021年为例，公司的毛利率稳定在50%左右，均值为50.77%，期间费用率 则从2018年的24.81%优化至2021年的7.48%。

1.3、公司历年的现金流质量非常高

2018-2021年公司平均净营业周期为14天。公司客户主要为信用良好的石油炼化企业，2018-2021年平均应收账款周转 天数为30.21天，下游客户运费平均结算周期为一个月左右。公司上游主要为燃料供应商、港口等，2018-2021年应付 账款周转天数平均为29.15天，基本接近同期应收账款周转天数，意味着公司不需要投入较多营运资本。2018-2021年公司净利润的均值为1.14亿元，经营活动产生的现金流净额均值为1.79亿元，可以看出公司历年的现金 流质量非常高。

02、公司的β：需求增长有催化，供给有序

2.1、下游炼厂产能投产推动行业需求增长

国内化工产业布局及化工产品各区域间的供需不平衡是国内液货危险品航运的主要驱动力： 以长三角为例，该地区液体化工品产能集中，约占全国总产能的46%，需求却占全国总需求的58%，存在供需缺口，成 为国内液体化工品最主要的流入地。 另一方面，基于石化产业的布局特点，水路运输相比其他运输方式具有不可替代的优势，水路运输成为沿海液货危险 品运输的主要方式。

2.2、供给有序增长是行业高毛利率主要原因

政府对供给端强监管是危化品物流共同的特点。以液货危险品水上运输为例，其具有较高的危险性以及很强的专业 性，国家对行业实施宏观调控政策，旨在提高企业安全管理水平，维护沿海液货危险品运输市场的安全与稳定。 从液体危化品水上运输的角度，政府监管的手段主要包括：经营资质、运力调控、船员管理、安全管理、危险品管 理、环境保护等。

03、公司的α：市占率提升，能力边界扩张

3.1、第一成长曲线：液体化工品运输市占率持续提升

从行业内部角度，不同企业之间的竞争主要在两个方面：①在交通运输部每年既定新增运力指标下，不同企业需要争 取获得更多的份额；②下游客户主要是大型炼化企业，生产端的特点决定了运输需求也是以计划性需求为主。在客户 既定计划性需求下，不同企业需要争取更多的货量。需要注意的是，自身运力规模是运输企业争取货量的最核心能 力。

3.2、新成长曲线：液化石油气和外贸化学品运输

对于炼化企业而言，在国内成品油供过于求后，炼化企业开始升级改造设备，生产附加值更高产品，比如液化石油 气。液化石油气其中一个来源是提炼原油时生产出来的，用途大致分为两类，一类为燃料用，一类为化工原料。作为清洁 能源，液化石油气具备以下优点：污染少、发热量高、易于运输。兴通股份2022年正式切入液化石油气运输市场：供给端和需求端将共同推动液化石油气运输保持较快增长，比如2021 年沿海液化气运量525万吨，同比增长 29.9%。公司也于2022年1月投入两艘、合计0.63万立方米液化石油气船舶，正 式切入这块市场，有望成为公司新的成长曲线。

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