2025年金融工程2026年度策略：指增产品超额全面回暖，ETF市场继续保持高景气增长

市场择时：估值结构性分化较大

沪深300指数股债收益差上下轨收窄，权益市场配置价值仍然较高

股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义，我们以股票指数市盈率的倒数-10年期国债收益率来刻画 股债收益差。截至2025年11月28日，沪深300指数股债收益差为5.33%，低于均值-1倍标准差位置，近期股债收益差均线 与上下轨间距离收窄（类似2014年末），从中长期角度来看，我们认为权益市场配置价值仍然较高，在短期修整之后有 望继续上行。

主要板块估值：科创板估值修复明显，主板PB仍处于较低水平

从主要板块估值来看，大部分板块PE(TTM)处于60%历史分位数以上；不同板块PB分化差异较大，其中主板目前PB仍处历 史较低位置。

主要指数估值：创业板估值仍处于历史低位

从主要指数估值来看，2025年全年大部分指数估值都得到明显估值修复，从各版块相对估值角度来看，创业板指估值仍 具有向上空间。

行业轮动：关注有色、钢铁、通信、电力设备等行业

结合宏观经济周期的多因素行业/板块轮动模型

影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面， 经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是 驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化 具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、 微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。 因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以 及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特 征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业/指 数轮动模型。

多因素行业模型历史表现

综合宏观-中观-微观信息的行业轮动模型表现较为出色，自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益为16.83%，同期行业 等权组合年化收益6.61%，行业轮动组合年化超额收益为10.22%。今年以来截至11月28日，行业轮动组合上涨29.17%，同 期行业等权组合上涨18.23%，行业轮动组合战胜基准10.94%。

模型建议关注有色金属、钢铁、通信、电力设备、电子、基础化工等行业

根据央行最新公布的M2同比及社融同比数据，结 合最新10年期国债收益率曲线判断，模型认为目 前市场环境处于紧货币紧信用阶段。根据各驱动 因子表现，模型建议当下关注有色金属、钢铁、 通信、电力设备、电子、基础化工等行业。

量化选股：指增产品超额收益全面回暖，建议继续关注

指增产品整体超额收益回暖，2026年建议积极关注指增类产品表现

今年以来，主要风格因子中，小市值+量价因子表现亮眼，与此同时，分析师预期、成长因子也表现非常强势。从公募 指增产品规模加权超额收益表现来看，沪深300、中证500及中证1000等指增产品超额收益均走出低谷。今年以来截至11 月28日，沪深300指增产品规模加权平均超额收益为2.26%，中证500指增产品规模加权平均超额收益为3.28%，中证1000 指增产品规模加权平均超额收益为10.63%。 展望2026年，我们认为市场整体上将呈现震荡上行的趋势，波动幅度较今年或有所收窄，而各类风格因子大概率将延续 今年表现，同时建议积极关注盈利类因子的回暖可能，因此我们建议2026年继续关注指增类产品。

主要宽基指数增强组合表现均有所回暖

今年以来，方正金工月频调仓指增组合表现也明显回暖，沪 深300指数增强组合超额收益为7.15%，中证500指数增强组合 超额收益为6.93%，中证1000指数增强组合超额收益为11.73%， 中证2000指数增强组合超额收益为15.16%。

红利增强策略有效性明显回升，今年中证红利增强组合超额7.18%

今年以来，红利板块表现整体落后于市场，但红利增强策略有效性明显提升。我们基于全市场高分红股票池（股息率前 10%股票与中证红利、上证红利、深证红利指数成分股取并集）构建的中证红利指数增强策略，今年以来截至11月28日， 累计上涨11.59%，相较于中证红利价格指数超额收益为12.22%，相较于中证红利全收益指数超额收益为7.18%，均好于 历史平均表现。

基金业绩：普通股票/偏股混合基金年初以来中位收益超25%

普通股票/偏股混合基金年初以来中位收益超25%，周期主题基金领涨

年初以来（0101-1128），普通股票/偏股混合/灵活配置/平衡混合型基金收益率中位数分别为25.83%/26.25%/ 19.80%/13.32%，正收益基金数量占比超九成；部分绩优产品收益表现亮眼，年初以来涨幅超过120%。

周期主题基金领涨，平均涨幅高达57.68%，TMT主题基金排名其后，平均上涨43.36%，另有科技、新能源、医药、港 股、中游制造五类主题年初以来平均涨幅超过30%；消费主题基金年初以来表现相对落后，平均涨幅为11.27%。

主动权益基金整体规模较年初增长超6000亿元，头部绩优产品规模增超百亿元

各类型主动权益基金中，全市场基金-主动管理基金规模提升最大，年初以来规模提升2743.55亿元，其次是TMT主题 基金及全市场基金-主动量化基金，年初以来规模分别提升了721.85亿元/559.87亿元。

年初以来规模增长排名前十的主动权益基金中，九只基金前三季度规模增幅超百亿元，永赢先进制造规模增幅高达 184.16亿元；十只基金年初以来收益率均值高达92.86%，除价值风格基金中欧红利优享外，其余九只基金年初以来 收益均超60%。

发行申购：股票指基发行申购活跃，多资产策略FOF发行热度升温

主动/被动权益基金发行回暖，多资产策略FOF基金发行热度明显升温

2025年1-11月，全市场新发基金产品1377只，合计募资10906.34亿元，发行数量较2024年同期大幅增加353只，募资规 模同比增加187.29亿元。

股票指数基金及主动权益基金发行回暖。1-11月，股票指数基金发行740只，再创五年内新高，募资规模达3816.66亿元， 较去年同期增幅达77.63%；主动权益基金合计募资1506.36亿元，较去年同期633.04亿元增幅达137.96%，募资规模较 2023年和2024年明显回升。

债券型基金发行热度回落。纯债基金合计募资3186.97亿元，较2024年同期减少47.02%；含权债基合计募资1167.56亿元， 较2024年同期水平略有降低。

FOF基金发行热度明显升温。1-11月共发行69只新产品，募资规模达735.52亿元，较去年同期112.61亿元增幅达553.16%。

其他类型基金（QDII/商品/REITs）整体发行规模较小，1-11月募资规模493.28亿元。

ETF市场规模保持高景气增长，新发产品数量及募资规模创历史新高

市场变化：截至2025年11月末，全市场1342只非货ETF合计规模55080.02亿元，较2024年末增长19313.16亿元，规模增幅高 达54.00%；行业主题/海外/债券ETF三类产品规模增长领先，较2024年末分别增长4773.94亿元/5022.90亿元/5366.38亿元， 宽基指数ETF规模增长2002.65亿元，主要是由于资金赎回退出（-3107.78亿元）拖累所致。

产品发行：2025年1-11月，全市场新发ETF基金330只，合计募资2538.97亿元，超过2021年的281只/1914.12亿元，双双创历 史新高。宽基指数/行业主题/SmartBeta/海外/债券ETF五类产品新发数量分别为80只/88只/49只/63只/32只，合计募资规模 分别553.02亿元/377.74亿元/279.59亿元/327.84亿元/914.83亿元。科创综指ETF、现金流策略ETF、基准信用债/科创债ETF 等创新产品及芯片/人工智能、机器人、航空航天、港股科技/创新药等热门主题产品获各家基金公司密集布局。

报告节选：

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