2025年航空运输行业：淡季客座率持续高位，供需反转有望推动票价回升

1 投资分析

2025 年初至今，行业客座率高位持续，淡旺季不再分化。供需方面，航司国内线运力 维持低增速，重点增投海外航线。航司机队引进净增速基本在 3%以下，供给相对紧张。淡 旺季客座率均处高位水平，同比及对比 19 年同期均有提升。周转量上，国内线周转量同比 稳增，国际线周转量维持高速增长，基本恢复至 2019 年同期水平。票价端，25Q4 淡季前 两月票价有所回正、水平企稳，去年基数偏低情况下，同比有所改善；叠加淡季高位客座率， 航司单位座收持续修复，业绩同比改善可期。

2 淡季客座率持续高位、票价略有回落

2.1 供需：运力增速回升，客座率高位提升

根据民航局公布的 2025 年 10 月行业最新数据，行业整体运力同比增速回升，周转量 受益于高客座率同比增速快于运力。 对比2019年情况：2025年10月当月行业ASK、RPK较2019年同期+17.3%、+23.4%， 相应客座率达到 87.4%，较 2019 年同期+4.3pct。 同比 2024 年情况：2025 年 10 月当月行业 ASK、RPK 同比分别+6.2%、+8.9%，客座 率同比+2.2pct。行业运力同比增速回升，客座率同比大幅提升带动周转量增长。

分地区看，国内线周转量同比增长 5.7%，国际及地区恢复到 2019 年的 113.1%。国内 航线方面，10 月国内线周转量同比+5.7%，同比增速环比上月继续增加。国际及地区航线 方面，10月国际线周转量同比+20.3%，国际及地区线周转量恢复到2019年同期的113.1%。 年初至今国际及地区线周转量恢复至 2019 年同期 102.6%。

根据六大航司（国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航）披露的 11 月运营数据合计情 况看，六家航司 11 月 ASK、RPK 同比分别+7.0%、+10.3%，客座率达到 85.6%，同比 +2.6pct。其中，国内线/国际及地区线 ASK 同比分别+4.2%、+13.9%，对应 RPK 同比分别 +6.8%、+19.6%，相应客座率分别为 86.6%、83.2%，同比分别+2.1、+4.0pct，较 2019 年 同期分别+3.6、+6.4pct。

2.2 票价：12 月淡季票价走弱

10~11 月票价稳中有增，12 月同比转弱。2025 年年初至今（截至 12.15），国内平均票 价 839 元，同比-7.0%。25Q1、Q2、Q3 行业平均票价分别为 862、818、905 元，同比分 别-10.6%、-7.9%、-6.7%；季度票价跌幅有所收窄。10、11 月国内线含油票价同比分别+1.6%、 -0.6%，12 月至今（截至 12.15）国内线含油平均票价 709 元，同比-6.2%，票价转弱。过 去四周（11.17-11.23、11.24-11.30、12.1-12.7、12.8-12.14）周度平均票价同比分别-0.8%、 -2.5%、-4.2%、-7.2%。月度票价看，根据携程的数据，11 月境内票价同比+4.4%，国际及 地区票价同比-5.8%。

2.3 油汇：12 月航油均价略涨，人民币汇率走强

油价方面，12 月航油均价略涨。航油价格上，25Q1、Q2、Q3 航空煤油出厂价均价分 别为 5952、5385、5533 元/吨，较 2024 年同期均价分别-10.0%、-17.0%、-11.2%，较 2019 同期均价分别+25.1%、+6.2%、+13.3%。10、11、12 月国内航油含税出厂价分别为 5572、 5625、6045 元/吨，同比分别-0.1%、0%、+3.9%。原油价格上，25Q1、Q2、Q3 布伦特原 油期货结算价均价同比分别-8.3%、-21.5%、-13.4%。至 2025 年 12 月 15 日，布伦特原油 期货结算价 12 月均价为 62.26 美元/桶，同比-14.5%。12 月航空燃油附加费增至 20/40 元。 汇率方面，2025 年初至今人民币汇率升值。2024 年末，中间价美元兑人民币汇率为 7.1884 元。至 2025 年 12 月 16 日，中间价美元兑人民币汇率为 7.0602 元，较 2024 年末 -1.78%，较 25Q3 末-0.64%，4 月以来人民币持续升值。

3 航司运力投放维持稳增，国内外客座率高位

3.1 运营情况：11 月航司客座率维持高位

11 月大多航司运力同比增速维持上月水平，吉祥增幅较上月提升明显。除吉祥外，其 余航司国内线运力依然维持稳增；国际线运力增速持续高增长。客座率上，航司国内外航线 客座率同比均有提升，对比 19 年同期水平显著增加，带动国内线周转量稳增，国际线周转 量同比双位数增长。 1）ASK：11 月综合 ASK 同比增速看，春秋/南航/海航/东航/吉祥/国航同比分别 +15.6%/+8.7%/+6.9%/+6.5%/+6.1%/+4.8%。分地区看，11 月国内线 ASK 同比增速上，春 秋/南航/国航/海航/东航/吉祥同比分别+16.3%/+5.6%/+3.8%/+2.8%/+2.1%/-0.5%；11 月国 际 线 ASK 同 比 增 速 上 ， 吉 祥 / 海 航 / 南 航 / 东 航 / 春 秋 / 国 航 同 比 分 别 为 +26.8%/+22.2%/+17.4%/+16.7%/+12.9%/+8.1%；吉祥/东航/南航/海航/国航/春秋较 2019 年同期增速分别+121.7%/+7.9%/+5.0%/+2.0%/+0.7%/-29.8%。 2）RPK：11 月综合 RPK 同比增速看，春秋/南航/东航/国航/吉祥/海航同比分别 +18.0%/+10.4%/+10.3%/+10.1%/+8.9%/+8.1%。分地区看，11 月国内线 RPK 同比增速上， 春秋/国航/南航/东航/海航/吉祥同比分别+17.9%/+7.4%/+7.4%/+5.1%/+4.5%/+0.8%；11 月 国 际 线 RPK 同 比 增 速 上 ， 吉 祥 / 海 航 / 东 航 / 南 航 / 春 秋 / 国 航 同 比 分 别 +38.4%/+24.4%/+22.8%/+19.0%/+18.1%/+17.5%；吉祥/东航/南航/海航/国航/春秋较 2019 年同期增速分别+161.5%/+23.1%/+12.6%/+7.1%/+4.9%/-21.2%。 3）客座率：11 月综合客座率同比变动看，国航/东航/吉祥/春秋/南航/海航同比分别 +4.0/+3.0/+2.2/+1.9/+1.4/+1.0pct；对比 2019 年同期客座率，东航/春秋/南航/海航/国航/吉 祥分别+7.3/+5.8/+4.2/+3.4/+3.2/+3.0pct。分地区看，11 月国内线客座率上，国航/东航/南 航/海航/春秋/吉祥同比分别+2.9/+2.5/+1.5/+1.4/+1.3/+1.1pct；对比 2019 年同期，东航/南 航/海航/国航/春秋/吉祥分别+5.3/+3.5/+3.1/+2.8/+1.8/+1.7pct。11 月国际线客座率上，吉祥 /国航/东航/春秋/海航/南航同比分别+6.8/+6.5/+4.4/+4.0/+1.3/+1.1pct；对比 2019 年同期， 吉祥/东航/春秋/南航/海航/国航分别+12.4/+10.7/+9.7/+5.8/+3.5/+3.2pct。

累计情况看，国内线方面，2025 年 1~11 月，除国航、吉祥国内线运力同比有所下降， 其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋、南航同比增速为+8.1%、+2.5%，其余航 司增速低于 2%；客座率持续高位，三大航国内线客座率同比增幅明显，其中东航客座率同 比增幅达到 3.3pct，超过 19 年同期 3.9pct；除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有增长， 其中春秋、东航增速达到 8.4%、5.9%，其余航司增速均在 5%以内。 国际线方面，东航和吉祥周转量均超过 19 年同期水平，南航、春秋、国航恢复率接近 19 年同期，海航周转量恢复还存在较大缺口。

3.2 机队引进：11 月国航及南航净增加 7 架客机

11 月国航及南航净增加 7 架客机，数量为六家航司最多。11 月国航和南航均引进 7 架 净增长 7 架飞机，东航引进 5 架净增长 3 架飞机；海航引进 4 架净增长 4 架飞机，春秋和 吉祥未引进退出飞机。 1~11 月累计看，南航、国航、东航分别净增长 47、26、21 架客机，春秋、吉祥、海航 分别净增长 5、2、14 架客机。

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