2025年十五五规划十大投资机会梳理，励精图治

一、策略——十五五规划十大投资机会梳理：励精图治

（一）前言——大国担当

1.时代的车轮缓缓向前

2025 年 9 月 3 日，中国 9.3 大阅兵通过 45 个方（梯）队，首次集中亮相军事航天、网络空间等新型军 兵种方队，不仅是对国产主战装备与新域新质战斗力建设成果的实战化检阅，更是自主科技突破的集中 体现。 2025 年 9 月 23 日，国家总理李强在全球发展倡议高级别会议上发表讲话，并郑重宣布“中国作为负责 任的发展中大国，在世贸组织当前和未来谈判中将不寻求新的特殊和差别待遇”。

这标志着中国从全球规则的适应者与权利主张者，主动转变为共建者与责任承担者。

2.“钟才文”系列文章解读

3.《科学客观看待我国当前经济发展态势》

客观分析当前形势，承认短期“形有波动”和宏观数据与微观感受的“温差”，但强调长期“势仍向好”，指 出当前挑战是经济转型过程中的必然阵痛。

4.《中国经济发展具有开放共赢性》

强调中国高水平对外开放的坚定决心，通过“一带一路”倡议、维护全球产业链稳定等，为世界经济发展 做出贡献，实现开放共赢。

（二）十五五对比十四五及三中全会思考

1.“十五五”时期公报工作部署的排序变化

产业与科技：更突出“产业体系现代化”的先导性。 内外关系更强调“以内促外”与“主动开放”。

2.“十五五”时期经济社会发展的主要目标对比

3.十五五首次将新兴产业定位为“新兴支柱产业”

十五五首次将新兴产业定位为“新兴支柱产业”，聚焦新能源、新材料等，核心以集群化发展+场景规模 化落地为路径，还提出新技术新产品新场景大规模应用示范行动。

4.对比十四五规划，部分产业例如新能源汽车已成优势产业

发展战略性新兴产业。加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、 绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业。 推动互联网、大数据、人工智能等同各产业深度融合，推动先进制造业集群发展，构建一批各具特色、 优势互补、结构合理的战略性新兴产业增长引擎，培育新技术、新产品、新业态、新模式。 促进平台经济、共享经济健康发展。

5.举国体制+数字中国+高技术移民制度

完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材 料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。 深入推进数字中国建设。健全数据要素基础制度，建设开放共享安全的全国一体化数据市场，深化数据 资源开发利用。 深化国际交流合作，建立高技术人才移民制度，引育世界优秀人才。

6.国家安全

（1）国防部分边斗争、边备战、边建设

边斗争、边备战、边建设。加快机械化信息化智能化融合发展，加快先进战斗力建设。推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，加快无人智能作战力量及反制能力建设，加强传 统作战力量升级改造。 加快新兴领域战略能力建设，推动新质生产力同新质战斗力高效融合、双向拉动。建设先进国防科技工 业体系，优化国防科技工业布局，推进军民标准通用化。

（2）推进国家安全体系部分提出“政治安全摆在首位”

把捍卫政治安全摆在首位。加强网络、数据、人工智能、生物、生态、核、太空、深海、极地、低空等 新兴领域国家安全能力建设。夯实国家安全基础保障，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链、重大 基础设施安全，加强战略性矿产资源勘探开发和储备，提高水资源集约安全利用水平，维护战略通道安 全，推进国家战略腹地建设和关键产业备份。

7.证监会认真传达学习党的二十届四中全会精神

加快建设金融强国。完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系， 畅通货币政策传导机制。 提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。积极发展股权、债券等直 接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化。优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善 治理、错位发展。

8.扩大高水平对外开放部分大幅提前

推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，建设自主可控的人民币跨境支付体系。推进全球经济金融 治理改革，推动构建和维护公平公正、开放包容、合作共赢的国际经济秩序。 促进外贸提质增效，加快建设贸易强国。 提升中欧（亚）班列发展水平。加快西部陆海新通道建设。

9.优化区域经济布局首次涉及陆海统筹

科学有序推进农业转移人口市民化，推行由常住地登记户口提供基本公共服务制度。

推进超大特大城市治理现代化，加快城市群一体化和都市圈同城化，优化城市规模结构，促进大中小城 市和小城镇协调发展、集约紧凑布局。 扎实推进边境城镇建设。

10.布热津斯基《大棋局》——陆权国/海权国

《大棋局：美国的首要地位及其地缘战略》一书将亚欧大陆视为全球地缘政治的中心舞台，历代强国根 据其地理特性和战略取向可被划分为陆权国和海权国。

中国：陆权大国的海权布局。

11.化区域经济布局首次涉及陆海统筹

北极和北冰洋有联系亚、欧、北美三大洲的最短航线。随着北极升温、海冰融化，提高了白令海峡以及 巴伦支海等咽喉要道的通航能力，北极航道将成为黄金水道。 2025 年 5 月商务部部长王文涛率中国商务代表团访问孟加拉，孟方敲定在吉大港安吉拉建设专属中国 经济特区。

12.建设强大国内市场部分涉及消费和反内卷

1）统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力。2）培 育国际消费中心城市，拓展入境消费。3）完善促进消费制度机制，清理汽车、住房等消费不合理限制 性措施。4）落实带薪错峰休假。5）坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。6）综合整治“内卷式” 竞争。7）优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重。

（三）十五五十大投资布局方向

新兴支柱产业+未来产业催生万亿级别市场。 《建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发 展，这将催生出数个万亿元级甚至更大规模的市场；《建议》还提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、 生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。这些产业 蓄势发力，未来 10 年新增规模相当于再造一个中国高技术产业。

根据工信部对未来产业的谋划部署，“十五五”期间资本市场重点关注以下四大方向的产业机遇：未来信 息、未来空间及安全、未来能源、未来健康。

1.AI——2025 年 AI 大模型百花齐放

2.航空航天——中美航空航天持续增加战略布局

2025 年 11 月 25 日，国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027 年）》该 计划旨在通过开放国家资源、统一行业标准、设立长效基金、构建安全底线及拓展国际合作五大举措， 系统性地破解商业航天发展瓶颈，构建由政府引导、市场主导的高质量发展新格局，全面助推航天强国 建设。 中国航天发展迅速，依靠国家战略布局和持续投入，正全力构建自己的空间基础设施。2025 年国家航 空航天局成立航天司。 国凭借成熟的商业航天体系（如 SpaceX）和可复用火箭技术，在发射效率、卫星数量及全球市场份额 上占据绝对领先地位。 特朗普八月签署行政令：放宽航天业监管，促进竞争性商业航天产业发展。 商业航天产业链以卫星制造和火箭发射为核心，涵盖上游关键零部件供应，并延伸至下游的卫星应用与 地面测控服务。

3.无人机——低空经济也要重视无人机产业链

无人机产业链以原材料和核心组件制造为基础，涵盖中游的飞行平台系统、任务载荷及整机生产，并延 伸至下游国防、工业与消费领域的多元应用。

4.安全领域——战略小金属

八部门联合印发的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》中，将提高资源保障水平列为 首要任务。 战略小金属是保障国家安全与攻克科技前沿的基石。它们既是国防军工的命脉，也是突破新能源、人工 智能等领域“卡脖子”技术的核心，更能通过资源管控转化为地缘政治筹码，为国家赢得发展主动权与国 际话语权。 2025 年美国开启新一轮稀土供应链自给自足： 7 月 10 日 CNBC 报道，美国国防部已同意购买美国稀土生产商 MPMaterials4 亿美元优先股，将成为其 最大股东。除了股权投资外，美国国防部将提供 1.5 亿美元贷款，用于公司扩大稀土分离能力。摩根大 通和高盛也提供 10 亿美元融资支持制造工厂建设。 MPMaterials 拥有美国唯一一座正在运营的稀土矿，位于加州 MountainPass。在美国国防部的支持下， 该公司将在美国建设第二座稀土磁铁制造工厂，预计 2028 年投产，年产达 1 万吨稀土磁铁，为美国国 防和商业客户提供服务。

5.未来能源——可控核聚变

可控核聚变产业链是围绕实现受控核聚变能源商业化所形成的上下游协同体系。尽管目前尚未有电站并 网发电，但随着技术突破加速，全球已形成较为清晰的产业链结构。

1986 年 4 月 26 日凌晨 1 点 23 分，乌克兰普里皮亚季邻近的切尔诺贝利核电厂的第四号反应堆发生了 爆炸。该事故被认为是历史上最严重的核电事故，也是首例被国际核事件分级表评为第七级事件的特大 事故（第二例是 2011 年 3 月 11 日发生在日本福岛县的福岛核事故）。 核聚变发电相较于核裂变发电，具有本质性、系统性的优势，主要体现在安全性、燃料可持续性、环境 影响、废物处理和防扩散能力等核心维度。 硅谷巨头通过各种方式获取电力支持：为支撑数据中心、云服务及算力基础设施的绿色能源需求，硅谷 巨头通过外购核电、重启老旧核电机组、自建核电设施、投资核电企业等多元路径布局核电领域，以快 速获取稳定清洁能源支撑业务发展。

CFS 美国联邦聚变系统公司是全球最大的商业聚变公司。 我国首次发布“人造太阳”BSET 研究计划：2025 年 11 月 24 日，我国首次发布“人造太阳”BSET 研究计 划，2027 年底装置建成，力争 2030 年演示聚变能发电。法国、英国、德国、意大利、瑞士、西班牙、 奥地利、比利时等 10 多个国家的聚变科学家在现场共同签署了《合肥聚变宣言》。 合锻智能：深度参与合肥 BEST 的聚变堆、真空室等核心部件的制造工作，攻克“卡脖子”技术。

6.储能——海外电力需求持续攀升

7.机器人：2026 年机器人商业化进程拐点加速

8.脑机接口（Brain-Computer Interface, BCI）逐步走向商业化应用

（1）医疗康复与辅助（最成熟、最具商业价值）； （2）人机交互与消费级应用（初步商业化） ；（3）Neuralink：致力于开发脑机接口技术的特斯拉子公司。

9.船舶航运：特朗普上台以后快速推进美国海洋战略部署

10.中国新药从“快速跟随”到“创新引领”

中国药企积极布局前沿领域，ADC、双抗、mRNA 疫苗等领域已初见收获。 新技术平台核心靶点中国占比过半：全球热门靶点研发上，中国药企贡献度高。

11.主要战略新兴及未来产业近期涨幅及市盈率一览

二、国内——中国 10 年国债收益率走势研判

（一）中国 10 年国债收益率走势分析

2002 年以来中国 10 年国债收益率呈现以下四个特点： 第一，中国 10 年国债收益率运行呈现周期性规律。

过往来看，中国利率由降转升往往滞后于经济改善、物价上升和货币政策收紧，由升转降往往滞后于经 济恶化和物价下降，但领先于货币政策的宽松。

第二，2014 年以来中国 10 年国债收益率中枢逐步下台阶，收益率周期高点和周期低点均逐步下行。 第三，2021 年以来中国 10 年国债收益率下行周期更长，下行程度更深。 2021 年以来，中国经济金融环境展现出两方面对于过往经验的系统性偏离：一是中国 10 年国债收益率 偏离了名义经济增速和政策因素所能够解释的利率走势。

二是中国核心 CPI 与欧美日核心 CPI 走势出现罕见显著分化。 上述两组偏离凸显出中国 2021 年以来的“超常”利率下行是周期性因素与结构性因素叠加、国内因素与 国际因素叠加交互影响的结果。充分理解造成上述偏离的因素并判断其变化，是预判未来中国利率走势 的关键。 第四，中国 10 年国债收益率与美元指数呈高度负相关。

（二）中国 10 年国债收益率决定因素分析

1.长期利率分析框架

学术界研究认为，长期利率可以划分为短期实际利率、通胀预期和期限溢价三个组成部分。 通胀预期是影响名义利率最为显著、波动较大的成分。 一般认为，实际利率围绕自然利率上下波动。 期限溢价指投资者持有长期债券相对于滚动持有无风险短期债券所要求的额外补偿。

2.结构性因素驱动中国自然利率中枢下降

2014 年以来结构性因素驱动中国自然利率中枢持续下降。

总结来看，中国自然利率和潜在产出增速下降的核心是受到两个结构性因素影响： 一是老龄化因素影响。 二是经济结构转型和技术进步放缓带来的投资回报率下降。 不过，人口老龄化对长期利率的压低作用可能只是人口结构影响长期利率的一个阶段和一个维度，实际 影响机制可能更为复杂，且随老龄化的不同阶段存在变化。 从资金供求角度看，不同人口结构对于长期利率的影响不同，中国人口结构对利率中枢的影响可能从 2030 年转为抬升作用。 从实体经济供需维度看，老龄化对供需两端影响共存及其对通胀存在复杂影响的事实一定程度上遭到忽 视。

3.国内金融周期驱动中国利率周期

（1）金融周期影响自然利率

与传统的宏观经济理论观点不同，金融周期因素或是利率在长期中枢水平上产生波动的主导力量。 研究发现，金融周期因子对中国自然利率有显著影响。金融失衡，即金融加杠杆和去杠杆的过程都会使 自然利率偏离其长期趋势。2021 年以来的金融周期下行压低我国自然利率。

信贷、房价、股价是刻画金融周期的主要指标，历史经验和他国经验表明，私人部门信贷总量变动领先 于房价，房价与 10 年国债收益率同步变动。中国十年期国债收益率与中国房价的运行印证了这一规律。

（2）地产周期主导中国金融周期和广义价格的机制

第一，实体经济中，房地产牵涉的产业链条长，占比高，2021 年以来的房地产行业深度调整对实体经 济拖累甚广。

第二，房地产周期下行与内卷化叠加，催生制造业通缩螺旋。 第三，地产周期对国内信用扩张、居民资产负债表有较大影响力，2021 年来私人部门信用扩张显著放 缓，2024 年末社融同比增速有所回升，领先于长端利率企稳。 第四，房地产通过影响土地财政和地方政府开支行为对中国经济产生显著影响。

地产周期的冲击通过上述路径最终体现在资金供求层面，推动了本轮 10 年国债收益率的超预期下行。

（3）地产周期的传导路径与观测指标

2024 年“924”一揽子政策已基本确立企业端信用底的形成。 下一步，中国地产周期的变化和筑底进程可从三个层面进行监测： 第一，监测和评估系统性金融风险的可能性。 第二，关注租金回报率和按揭利率之差的收窄进程。 第三，监测二手房存续挂牌量变化。

4.国际金融条件通过溢出效应影响中国的利率水平

直观来看，中国经济周期历来与全球金融周期存在共振，构成过往中国 10 年国债收益率与美元指数高 度负相关的关键背景。 究其原因，全球经济金融一体化格局下，发达国家利率、美元汇率、国际金融市场和融资条件等因素共 同构成的金融条件，通过溢出效应，对中国经济、金融环境和价格产生传导，从而影响中国经济基本面、 价格和利率水平： 第一，汇率在全球金融条件对新兴经济体的影响中发挥重要作用，2014 至 2016 年和 2021 年以来的美 元指数走强与中国长端利率下台阶的时点高度吻合。

第二，海外利率、政策和风险因素通过金融条件对我国产生跨境传导。2014 年以来，国际金融条件宽 松程度开始有所收敛，2021 年以来，金融条件随发达国家通胀飙升和美联储货币政策转向而迅速收紧， 对我国经济和价格产生收缩效应。

在“不可能三角”背景下，国际金融条件同样通过汇率和利率两条路径对我国金融条件产生影响： 汇率路径下，人民币未充分贬值以对冲国际金融条件的收紧，边际使我国经济、出口和物价输入收缩效 应。 利率路径下，我国货币政策不能充分宽松，同样使得国际金融条件收紧对国内金融条件产生传导。

2025 年国际金融条件现初步改善并有望延续，但美国金融脆弱性亦可能带来额外挑战。

5.逆全球化对中国本轮利率下行的影响有限

有观点认为以美国加征关税为代表的逆全球化是中国陷入通缩和欧美日等发达国家陷入通胀的主要原因， 但从实际结果看，“逆全球化”对我国出口的冲击十分有限。 为何美国关税没有对我国出口产生显著冲击？全球贸易格局出现重构，中国对美出口从直接转为间接。

综上，“逆全球化”对我国出口、进而对我国经济、物价的冲击有限。

（三）未来 3 年中国 10 年国债收益率走势研判

1.“反内卷”等宏观政策集中应对广义价格下行压力

当前，“反内卷”等政策集中应对广义价格下行压力，或有助于国内金融周期企稳、回升。实体经济方面， 中央对内卷问题的关注已久，近期“反内卷”政策推行加速，或在中期缓和并逆转我国通缩压力。 “反内卷”的短期目标是实现结束 PPI 的负增长状态，中期目标是实现供需两端的适度平衡和产业的持续 升级。

综上，“反内卷”等宏观政策有望在中长期维度解决产能过剩问题，助力物价走向回升方向，推动中国经 济走出通缩。

2.中国地产周期逐步筑底有望驱动国内金融周期企稳

“稳价格”、“稳市场”是抵御国内金融周期下行的直接政策举措。 稳定股票市场的政策已初见成效，向前展望，随新房、二手房价格先后见底，当前中国地产周期下行态 势或逐步企稳，2027 年可能转为上行，从而驱动中国金融周期触底回升。同时，在地产周期下行过程 中新经济逐渐发展壮大，为资本开支提供了新的方向。 地产周期的影响方面，2025 年地产周期对于财政政策的压制作用已初现缓解，叠加中央对地方财政支 持的力度加大，地方财政支出受抑制的状况有望改善。

展望未来三年，预计银行资产端的意外负向冲击较少，资产负债表预算意外缺口下降，“资产荒”逻辑难 再成为驱动中国长端利率下行的主要逻辑。负债端来看，由于近年银行存款利率下行较多，微观银行负 债不稳定程度会有所上升，银行需要更高的期限利差来补偿久期缺口压力，从而可能寻求更高收益的资 产，亦可能对长端利率构成压力。

3.国际金融条件或延续改善

2021 年以来的全球性通胀、利率抬升表明，全球经济或已走出长期停滞，动力或源自商品价格上涨、 双碳革命和逆全球化背景下的全球产业链重构对投资和有效需求的持续提振作用。 下一步，产业链加速重构和弱美元驱动的全球金融周期向上可能接棒和加速推动全球资本开支。关税的 短期抑制作用消除后，全球金融周期向上或推动中债利率上行。

在美联储货币政策宽松、特朗普政府政策取向影响和全球资本开支扩张空间的支持下，美元指数下行趋 势可能延续，短端美元利率可能回落。 国际金融条件或边际宽松，对中国经济产生扩张效应，同样对我国长端利率有抬升作用。

4.中国 10 年国债收益率定量预测

借鉴 IMF 价格决定因素分析框架构建的广义价格指数与中国 10 年国债收益率走势具有较好的相关性。 因此，我们主要基于广义价格中的主要因素，使用包含傅里叶周期项的 ARIMAX 模型对未来三年中国 10 年国债收益率作出预测。

三、国际——日本 12 月议息会议展望：日央行加息不会复制去年 8 月恐慌

（一）美日货币政策方向相反，日元套息交易可能进一步回撤

近期日央行官员密集释放鹰派信号，权益资产 12 月初担忧套息交易逆转出现回撤。 套息交易（Carry trade），即投资者借入低利率货币（例如日元），将这笔资金兑换成高利率货币（例 如美元），并用其购买高利率货币的资产（例如美股、美债），从中赚取利差以及借入的低利率货币贬 值收益。当利差收窄、汇率波动或市场风险偏好骤变时，这种交易可能迅速反向，即套息交易逆转 （Carry trade unwind）。套息交易逆转时高息货币资产遭到抛售（例如美股、美债），同时汇率加速 贬值（例如美元），低息货币加速升值（例如日元）。 套息交易的根源是日本长期保持低利率状态，但 2023 年以来美、日货币政策方向相反，美国降息、日 本加息，美日利差收窄，截至 12 月 4 日，日元套息保值后买美债收益率仅 1.27%，而日本 10 年期国债 利率为 1.94%，套息后投资 10 年期美债收益率与 10 年期日债收益率之差为-0.67%，较年初-0.36%进一 步下行。

（二）2024 年日央行加息间接导致 8 月 5 日“黑天鹅”

2024 年 7 月 31 日日央行加息，同时受美国基本面数据走弱影响，8 月 5 日美股、亚太股市出现较大幅 度回撤，其中日本股市一度出现熔断。 “黑天鹅”成因一是美国经济数据走弱。 二是日央行加息。

（三）本次加息导致的套息交易逆转可能影响有限

市场对日元套息交易是否会出现 24 年同样情形有较大担忧，但我们认为现阶段套息交易对全球市场的 外溢影响相对有限，主要有以下三个不同： 一是截至 10 月 21 日衍生品市场头寸做多日元，和 24 年 7 月大规模做空日元的交易方向相反。截至 2025 年 10 月 21 日，日元投机性净多头头寸升至 70414 张，多头处于历史高位（分位数 0.98），作为 对比，2024 年 7 月 9 日日元投机性净空头头寸 182033 张，为历史空头最高位。 二是市场预期已充分定价日央行 12 月加息，截至 12 月 4 日，隔夜指数掉期数据显示市场对日央行 12 月加息的预期概率高达 91.5%，与之相比 7 月 22 日市场预期 7 月 31 日日央行加息概率仅为 37.6%。 三是 2024 年 7 月的套息交易逆转还叠加了美国非农就业数据大幅不及预期所引发的恐慌，而当前市场 对 11 月美国失业率预期为 4.4%，未触发衰退预警。

（四）日债：日央行加息可能收窄长短端利差，但不改利率上行趋势

10 月以来日本国债收益率曲线呈现陡峭上行态势，10 年期国债收益率自 10 月的 1.66%上行至当前的 1.90%，2 年期收益率则自 0.95%升至 1.02%，期限利差走阔约 19 个基点，是长债上行的主要推动力， 表明市场驱动因素逐渐转向对长期经济基本面与财政可持续性的重新定价。

长端利率上行的核心驱动力在于扩张性财政政策。近期收益率上行的加速，与日本政府推出的新一轮财 政刺激计划密切相关。高市早苗于 11 月 21 日批准了总规模 21.3 万亿日元的经济刺激法案，占日本 GDP 的 3.5%，其中 11.7 万亿日元用于通胀补贴与民生保障，7.2 万亿日元投向人工智能等战略产业， 1.7 万亿日元用于国防外交，新财政刺激法案影响下，惠誉预计 2026 财年日本赤字率将走阔至 3.5% （IMF 预计 2025 年仅 1.3%）。 宽财政的信用溢价，可能增加日本长端利率上行压力，最终可能倒逼日本央行当前的 taper 政策难以推 进，甚至重启扩表应对。日本央行当下每季度减少 4000 亿日元的购债规模，原计划 2026 年 3 月将月 度购买量降至 2.9 万亿日元。如果未来长端利率继续异动可能导致 Taper 被迫中止，甚至转向增加购债 规模。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）