2025年银行业资负跟踪：Q4银行浮盈兑现估算和EVE指标影响看法

本期观察：Q4 银行浮盈兑现估算和 EVE 指标影 响看法

1、本期跟踪：Q4 银行浮盈兑现估算和 EVE 指标影响看法

本期：2025/12/1-12/7，上期：2025/11/24-11/30，下期：2025/12/8-12/14。 本期观察：近期长债调整较多，引起市场较高关注度，我们理解如下： 首先，利率中枢上行符合“资产荒”逻辑。在前期报告《何为资产荒？》中，我 们基于央行买债量，得出今年利率中枢上行 25-42BP 的判断，考虑到今年降息 10BP 和目前央行买债量，利率中枢上 25-35BP 是合意的，展望明年，目前财政 政策预算待确认，但大概率压力小于今年。 其次，12 月银行债市浮盈兑现诉求仍在。我们年初报告《细拆银行债市浮盈》 中给出了今年银行季末月或将普遍兑现配置户浮盈，以支撑业绩稳健增长的判断， 且由于去年 Q4 的高基数，预计今年年末收益兑现压力相对更大。 根据我们测算，假设 25A 上市银行净利息收入增速为-0.2%（25Q1~3 为-0.6%）， 假设 25A 上市银行净手续费收入增速为 5.5%（25Q1~3 为 4.6%），进一步，我 们可对上市银行营收增速（25Q1~3 为 0.9%）做三种情景假设，具体如下（以 下规模均为卖出老债规模，非净卖出规模）。 情形一：假设 25A 上市银行营收增速目标为 0%，则 25Q4E A 股上市银行需实 现其他非息收入约 1,339 亿元，进一步推得商业银行为 1,467 亿元，需要通过 OCI 和 AC 兑现的收益约为 267 亿元。假设银行主要兑现五年前买入的，久期为 7Y 的长债，则预计需要卖债约 0.20 万亿元； 情形二：假设 25A 上市银行营收增速目标为 1%，则 25Q4E A 股上市银行需实 现其他非息收入约 1,904 亿元，进一步推得商业银行为 2,086 亿元，需要通过 OCI 和 AC 兑现的收益约为 886 亿元。假设银行主要兑现五年前买入的，久期为 7Y 的长债，则预计需要卖债约 0.67 万亿元； 情形三：假设 25A 上市银行营收增速目标为 2%，则 25Q4E A 股上市银行需实 现其他非息收入约 2,470 亿元，进一步推得商业银行为 2,705 亿元，需要通过 OCI 和 AC 兑现的收益约为 1,505 亿元。假设银行主要兑现五年前买入的，久期 为 7Y 的长债，则预计需要卖债约 1.14 万亿元。

根据我们梳理，上市银行 25 年上半年通过 AC 和 OCI 兑现的浮盈收益为 1512 亿元，因此中性预期下单季度兑现 886 亿元，相对来说压力依旧较大，这主要 是去年 Q4 债市利率大幅下探，银行 TPL 相关收益普遍高增。按照目前趋势来 看，12 月银行配置户浮盈兑现或已开始，且长债和短债利率走势分化，尤其超 长债利率大幅调整，预计兑现以卖出超长债为主。 再次，为什么卖超长债？关注点或需落脚到银行久期风险。银行本轮久期压力开 始于 2023 年，2024 年央行多次提示银行久期风险，根据银行披露的 2024 年末 ΔEVE 指标数据，大行ΔEVE/一级资本绝对值普遍接近 15%的监管上限。今年 以来，一方面债市波动较大，且政府债大额发行，银行承担久期风险的同时，并未获得前期相当的收益，因此相关指标约束影响力可能提升；另一方面，今年银 行负债端期限被动缩短，上市银行负债和存款期限结构中，存量期限在 1Y~5Y 的占比明显下降，而 3M-1Y 期限明显上升。总体来看，我们认为长债期限利差 需要走阔，补偿银行久期风险，目前来看这一趋势仍未结束。

本期数据跟踪： 票据：价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 0.11%、0.42%、0.81%， 分别较上期末变动-39bp、+5bp、+8bp。量方面，截至 2025 年 12 月 4 日，12 月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为 89.23 亿元（去年同期 291.77 亿元）、-823.88 亿元（去年同期-457.43 亿元）、 43.08 亿元（去年同期-140.87 亿元）、804.46 亿元（去年同期 522.6 亿元）。 本期 1M 票据利率大幅回落，接近零利率，但 3M、6M 位处季节性中游，开门红投放储备中，大行买票慢于历史同期，股份行票据转贴现净卖出，信贷规模扩 张目标可能下调，预计 12 月信贷延续同比少增。 央行动态：本期（2025 年 12 月 1 日~12 月 5 日）央行公开市场共开展 6,638 亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期15,118亿元，净回笼8,480。 另外，本期央行公告 10000 亿元 3M 买断式逆回购，为平量续作。下期公开市场 有 6,638 亿元逆回购到期，周一至周五分别到期 1,076 亿元、1,563 亿元、793 亿元、1,808 亿元、1,398 亿元。本期资金面保持稳定，OMO 回笼，3M 买断式 逆回购平量续作，但银行负债不稳，中长期资金或仍有缺口，尤其跨年后，随着 大额定期存款到期和信贷集中投放、存量按揭重定价完成，银行久期匹配和中长 期资金稳定性或面临较大压力，预计本月 6M 买断式逆回购和 MLF 保持增量续 作，11 月该部分中长期资金净投放 5000 亿元，12 月 6M 买断式逆回购到期 4000 亿元，MLF 到期 3000 亿元，关注后续央行操作。

资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.30%、1.44%、1.51%， 分别较上期变动-0.3bp、-2.9bp、+2.5bp；R001、R007、R014 分别为 1.37%、 1.50%、1.53%，与同期限 DR 利率利差分别为+7.2bp、+5.8bp、+1.8bp。本期 资金利率平稳，DR001 持续低于 7 天 OMO，银行回购累计净融出先升后降。 财政：量方面，根据同花顺披露，本周政府债累计净融资-91.79 亿元，预计下期 净缴款约-6,035.03 亿元。12 月财政净融资节奏偏慢，下期目前来看或将缩量， 关注本月政治局会议和中央经济工作会议对明年财政政策整体基调的表述。 价方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.40%、1.42%、1.63%、1.85%、 2.26%，较上期末分别变动-0.0bp、-1.5bp、+1.4bp、+0.7bp、+7.2bp。本期超 长债利率大幅调整，临近年末，银行其他非息收入在去年 Q4 债牛行情下基数偏 高，今年相关债市浮盈兑现或已陆续开始，且考虑到部分银行ΔEVE 指标承压， 浮盈兑现以卖出超长债为主，下半年以来，银行净利息收入和中收虽有所修复， 但高其他非息收入基数下，若要维稳营收稳健增长，仍需继续从金市要收益，预 计月内长债利率调整将持续。

同业存单融资：本期同业存单总发行规模 4951 亿元(上期 5594 亿元)，到期 4488 亿元(上期 8020 亿元)，净融资 463 亿元(上期-2427 亿元)。9M 及以上长期存单 发行占比 30%（上期 46%）。加权平均发行期限为 0.54 年（上期 0.58 年）。 本期同业存单加权融资成本为 1.64%（上期 1.63%），期末加权平均存量利率为 1.69%（上期末 1.69%），较发行成本高 5bp（上期 6bp）。本期存单净融资回 正，12 月存单即将到期的 3.70 万亿元，历史上单月到期量仅次于今年 6 月份， 预计央行对中长期资金呵护保持高位，同时大规模存单到期置换为更长期限负债， 有助于改善银行负债稳定性。 存款挂牌：本期跟踪银行中，张家港行将 3M 个人存款挂牌利率下调 5bp，河北 银行将 1Y 和 5Y 个人存款挂牌利率下调 5bp。截至 2025 年 12 月 5 日，国有行 活期存款挂牌利率为 0.05%，3M 定期、6M 定期、1Y 定期、2Y 定期、3Y 定期、 5Y 定期挂牌利率分别为 0.65%、0.85%、0.96%、1.05%、1.25%、1.30%，协 定存款、1 天通知存款、7 天通知存款挂牌利率分别为 0.10%、0.10%、0.33%。

2、下期关注：11 月金融数据

下期进入 11 月金融数据披露窗口期，预计信贷同比少增，社融增速持平，M2 增速略回升，M1 增速继续下行。

银行票据贴现量价跟踪

价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 0.11%、0.42%、0.81%，分别 较上期末变动-39bp、+5bp、+8bp。 量方面，截至 2025 年 12 月 4 日，12 月份以来，国有行、股份行、城商行、农 商行票据转贴现累计净买入规模分别为 89.23 亿元（去年同期 291.77 亿元）、 -823.88 亿元（去年同期-457.43 亿元）、43.08 亿元（去年同期-140.87 亿元）、 804.46 亿元（去年同期 522.6 亿元）。

央行动态与市场利率跟踪

央行动态方面，本期（2025 年 12 月 1 日~12 月 5 日）央行公开市场共开展 6,638 亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期15,118亿元，净回笼8,480。 另外，本期央行公告 10000 亿元 3M 买断式逆回购，为平量续作。下期公开市场 有 6,638 亿元逆回购到期，周一至周五分别到期 1,076 亿元、1,563 亿元、793 亿元、1,808 亿元、1,398 亿元。 市场方面，资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.30%、1.44%、 1.51%，分别较上期变动-0.3bp、-2.9bp、+2.5bp。 Shibor 报价：1M、3M、6M、9M、1Y 分别为 1.52%、1.58%、1.62%、1.64%、 1.65%，分别较上期变动 0.0bp、0.0bp、0.0bp、0.0bp、0.0bp。 NCD 利率：期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级 NCD 到期收益率分别为 1.58%、 1.62%、1.64%、1.66%、1.66%，分别较上期变动+13.4bp、+4.0bp、+2.0bp、 +1.5bp、+1.5bp。 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.40%、1.42%、1.63%、 1.85%、2.26%，较上期末分别变动-0.0bp、-1.5bp、+1.4bp、+0.7bp、+7.2bp。

政府债融资与财政力度跟踪

政府债融资：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资-91.79 亿元，预计下期净 缴款约-6,035.03 亿元。 政金债融资：根据同花顺披露，本周政策银行债累计净融资-1,069.60 亿元。

同业存单跟踪

（1）存量：截至本期末，同业存单存量规模为 20.19 万亿元，其中国有行、股 份行、城商行、农商行存量规模分别为 6.93 亿元、6.09 亿元、5.88 亿元、1.15 亿元。 （2）净融资：本期同业存单总发行规模 4951 亿元(上期 5594 亿元)，到期 4488 亿元(上期 8020 亿元)，净融资 463 亿元(上期-2427 亿元)。 分银行类型来看，本期国有行、股份行、城商行、农商行同业存单发行规模分别 为 1656 亿元(上期 1151 亿元)、992 亿元(上期 1922 亿元)、1962 亿元(上期 1950 亿元)、292 亿元(上期 464 亿元)，到期规模分别为 1010 亿元(上期 2695 亿元)、 1452 亿元(上期 1626 亿元)、1696 亿元(上期 3184 亿元)、269 亿元(上期 473 亿 元)，净融资规模分别为 646 亿元(上期-1544 亿元)、-460 亿元(上期 296 亿元)、 266 亿元(上期-1234 亿元)、23 亿元(上期-10 亿元)。 分期限来看，本期 1M、3M、6M、9M、1Y 存单发行规模分别为 666 亿元(上期 489 亿元)、604 亿元(上期 1,074 亿元)、2,174 亿元(上期 1,445 亿元)、419 亿元 (上期 1,540 亿元)、1,089 亿元(上期 1,046 亿元)，9M 及以上长期存单发行占比 30%（上期 46%）。加权平均发行期限为 0.54 年（上期 0.58 年）。 （3）定价：本期同业存单加权融资成本为 1.64%（上期 1.63%），期末加权平 均存量利率为 1.69%（上期末 1.69%），较发行成本高 5bp（上期 6bp）。 分银行类型来看，本期国有行、股份行、城商行、农商行同业存单加权融资成本 分别为 1.62%（上期 1.63%）、1.64%（上期 1.63%）、1.65%（上期 1.62%）、 1.66%（上期 1.65%），期末加权平均存量利率分别为 1.69%（上期末 1.69%）、 1.68%（上期末 1.69%）、1.70%（上期末 1.71%）、1.70%（上期末 1.70%）。 （4）备案：截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分 别为 64.04%、59.79%、64.36%、45.34%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）