银行业资负跟踪：Q4银行浮盈兑现估算和EVE指标影响看法.pdf

银行业资负跟踪：Q4银行浮盈兑现估算和EVE指标影响看法。本期：2025/12/1-12/7，上期：2025/11/24-11/30，下期：2025/12/8-12/14。

本期观察：近期长债调整较多，引起市场较高关注度，我们理解如下：

首先，利率中枢上行符合“资产荒”逻辑。在前期报告《何为资产荒？》中， 我们基于央行买债量，得出今年利率中枢上行 25-42BP 的判断，考虑到今年 降息 10BP 和目前央行买债量，利率中枢上 25-35BP 是合意的，展望明年， 目前财政政策预算待确认，但大概率压力小于今年。

其次，12 月银行债市浮盈兑现诉求仍在。我们年初报告《细拆银行债市浮盈》 中给出了今年银行季末月或将普遍兑现配置户浮盈，以支撑业绩稳健增长的 判断，且由于去年 Q4 的高基数，预计今年年末收益兑现压力相对更大。

根据我们测算，假设 25A 上市银行净利息收入增速为-0.2%（25Q1~3 为 -0.6%），假设 25A 上市银行净手续费收入增速为 5.5%（25Q1~3 为 4.6%）， 进一步，我们可对上市银行营收增速（25Q1~3 为 0.9%）做三种情景假设， 其中中性预期下，即假设 25A 上市银行营收增速目标为 1%，25Q4E A 股上 市银行需实现其他非息收入约 1,904 亿元，进一步推得商业银行为 2,086 亿 元，需要通过 OCI 和 AC 兑现的收益约为 886 亿元。假设银行主要兑现五年 前买入的，久期为 7Y 的长债，则预计需要卖债约 0.67 万亿元。

根据我们梳理，上市银行25年上半年通过AC和OCI兑现的浮盈收益为1512 亿元，因此中性预期下单季度兑现 886 亿元，相对来说压力依旧较大，这主 要是去年 Q4 债市利率大幅下探，银行 TPL 相关收益普遍高增。按照目前趋 势来看，12 月银行配置户浮盈兑现或已开始，且长债和短债利率走势分化， 尤其超长债利率大幅调整，预计兑现以卖出超长债为主。

再次，为什么卖超长债？关注点或需落脚到银行久期风险。银行本轮久期压 力开始于 2023 年，2024 年中央行多次提示银行久期风险，根据银行披露的 2024 年末ΔEVE 指标数据，大行ΔEVE/一级资本绝对值普遍接近 15%，调 整空间并不大。今年以来，一方面债市波动较大，且政府债大额发行，银行 承担久期风险的同时，并未获得前期相当的收益，因此相关指标约束影响力 可能提升；另一方面，今年银行负债端期限被动缩短，上市银行负债和存款 期限结构中，存量期限在 1Y~5Y 的占比明显下降，而 3M-1Y 期限明显上升。 总体来看，我们认为长债期限利差需要走阔，补偿银行久期风险，目前来看 这一趋势仍未结束。