2025年第49周石油化工行业周报第431期：中国石油集团，全产业链协同优势显著，旗下上市公司有望充分受益

1、 中国石油集团：全产业链协同优势显著， 旗下上市公司有望充分受益

1.1 能源央企巨头，资产规模与效益同步增长

中国石油天然气集团有限公司是国有重要骨干企业和全球主要的油气生产 商和供应商之一，是集国内外油气勘探开发和新能源、炼化销售和新材料、支持 和服务、资本和金融等业务于一体的综合性国际能源公司。公司诞生于石油工业 部重组产生的中国石油天然气总公司，1998 年改组为中国石油天然气集团公司。

国有独资集团企业，旗下上市公司业务多元化。公司是国有独资企业，旗下 包含中国石油天然气股份有限公司、油气新能源板块、炼化新材料板块、支持服 务板块、资本金融板块五大部分，旗下直接拥有中国石油天然气股份有限公司、 中油工程、中油资本三家上市公司，中国石油天然气股份有限公司控股昆仑能源、 大庆华科两家上市公司。

坚持高质量发展引领，净资产规模与经营效益同步增长。2021 年以来，公 司把握全球能源新周期，高质量发展迈上新台阶，各项工作成效显著，实现了资 产规模与经营效益同步增长。2024 年，中国石油集团公司实现营业总收入 31362 亿元，同比-0.8%，实现归母净利润 1613 亿元，同比+7.0%，年末总资产 44352 亿元，同比-0.9%，年末净资产 26962 亿元，同比+3.3%。

1.2 业务涵盖油气全产业链，一体化优势凸显

大力加强“增储上产”，巩固油气产量格局。公司紧紧围绕保障国家能源安 全、把能源饭碗端在自己手里的要求，大力提升国内勘探开发力度，全面深化国 际能源合作，国内原油产量、国内天然气产量当量和海外油气权益产量当量“三 个 1 亿吨”的格局进一步巩固发展。2024 年，公司实现国内原油产量 10615 万 吨，同比+0.3%，实现国内天然气产量 1586 亿立方米，同比+3.8%，实现海外 油气权益产量 10708 万吨油当量，同比+2.5%。

天然气终端销量快速增长，加强天然气市场开发。公司持续完善市场化营销 体系，强化形势研判，积极应对极端气候、国际地缘冲突、进口资源供应波动等 超预期因素影响，天然气销量实现持续稳定增长。2024 年公司国内天然气销量 2448.9 亿立方米，同比增长 6.5%，占国内天然气表观消费量的比重为 58%。 公司高质量推进天然气市场开发，加大终端客户开发力度，2024 年公司终端天 然气销量为 611.6 亿立方米，同比增长 13.8%。

推动化工产品结构优化，加大新材料领域规划布局力度。公司着力优化产品 结构，增产高端高效产品，实现产业链效益最大化。2024 年公司炼厂 29 项主要 技术经济指标中，有 25 项优于 2023 年。2024 年公司生产新材料产品超过 200 万吨，形成 ABS、丁腈橡胶、溶聚丁苯橡胶、乙丙橡胶、α-烯烃、PETG、石蜡、 润滑油及添加剂等一批“巨人”产品。茂金属聚烯烃产量及品种保持国内领先， 气相法 POE 实现新突破。

支持和服务板块发挥专业化、一体化优势，为公司发展提供有力支撑。公司 油田技术服务业务坚持“安全、合规、效率、效益”方针，持续深化业务改革、 全面升级运营管理，价值创造能力有效提升，现代工程技术体系建设加快推进。 公司工程建设业务全面推进项目管理提升工程，建立健全工程项目全过程精益管 理体系，市场布局与业务结构“两优化”成效显著，高端市场、“双碳”和新兴 产业、高端高附加值业务取得新突破。装备制造业务聚焦“向自立自强的战略支 持转变”，着力实施“五化行动”，围绕主责主业充分发挥科技创新、产业控制、 安全支撑作用，全力保障国家重点项目运行。资本与金融业务面对金融行业变局 加速演变的复杂局面，公司积极有效应对宏观形势变化、监管政策调整及资本市 场波动等挑战，坚持“产融结合、以融促产、一体协同、做特做优”的工作方针， 牢固树立市场意识，创新市场营销模式，聚焦服务主责主业和实体经济，深化产 融结合、强化融融协同，各项工作取得积极成效。

1.3 深化改革提质增效，建设世界一流企业

中国石油按照“两个阶段、各三步走”战略路径，目标建设世界一流。2021 年工作会议上，中国石油提出“两个阶段、各三步走”战略路径：从 2021 年到 2035 年的第一阶段，2025 年基本实现高质量发展、筑牢世界一流企业根基，2030 年全面实现高质量发展、基本建成世界一流企业，2035 年建成世界一流企业； 从 2035 年到本世纪中叶的第二阶段，全面建成基业长青的世界一流企业。

中国石油在提质增效、增产保供、转型升级等领域成效斐然，建设世界一流 速度逐渐加快。2020 年以来，中国石油的改革全面加速，新一轮国有企业改革 深化提升行动征程开启，公司治理体系和治理能力现代化水平不断提高；围绕保 障国家能源安全、把能源饭碗端在自己手里的要求，大力提升国内勘探开发力度； 公司向“油气热电氢”综合能源供应商快速转型，一批标志性炼化项目建成投产，成品油销售业务稳步发展；公司着力践行社会责任、推动绿色低碳转型。公司深 化改革提质增效，有望打造穿越周期的世界一流企业。 中国石油推动构建新型高效的管理体制和组织体系，提升治理效能，推动体 制改革全面铺开。同时，中国石油持续深化市场化改革，加快转换企业经营机制， 增强企业发展活力。两方面改革驱动中国石油形成更加成熟的中国特色现代企业 制度，加快构建起与世界一流企业相适应的管理体制和组织体系，对企业效益的 提升起到了显著的助力作用。

1.4 受益于一体化优势，旗下上市公司有望充分受益

1.4.1 中国石油：上游资源规模雄厚，坚守长期主义穿越周期

中国石油业绩穿越周期，抵御油价波动能力显著增强。从历史数据来看，中 国石油归母净利润水平与油价密切相关，2011-2014 年的高油价时期公司盈利能 力较强，2015-2020 年的低油价时期公司盈利能力显著下行。但是，2022 年以 来的新一轮油价波动周期中，中国石油归母净利润的周期性明显减弱。 2023-2024 年油价中枢不断下行，公司归母净利润屡创新高；2025 年前三季度， 中国石油归母净利润同比-4.9%，归母净利润跌幅显著低于油价跌幅。和历史趋 势相比，中国石油 2023 年以来的单季度当期业绩水平高于历史油价水平接近时 期，在油价下行期的业绩韧性凸显。

公司上游业务产储量规模全球领先，储量现金流价值仍被低估。2024 年， 公司油气当量储量为 183 亿桶油当量，油气当量储量规模不仅超过中国石化、 中国海油，也超过雪佛龙、壳牌、BP、道达尔，和埃克森美孚接近，公司上游 资源规模在全球占据领先地位。巨大的储量规模赋予公司较高的储量现金流价值， 公司 2024 年报披露的 NPV10 为 2128 亿美元，高于所有海外巨头，但相较市值 水平，储量现金流价值仍被低估，公司当前市值与 NPV10 之比为 1.19，而海外 巨头该指标在 1.92-2.74 之间，公司当前市值尚未反映公司储量规模价值。随着 公司产储量持续上行，经营质量不断优化，公司储量现金流估值水平有望持续提 升。

1.4.2 昆仑能源：依托中国石油平台优势，优化天然气销售结构

中国石油旗下天然气终端业务公司，盈利修复分红提升。公司是中国石油旗 下唯一从事天然气终端销售和综合利用的平台企业，业务涵盖城市燃气、LNG 工厂、LNG 接收站等，2024 年公司实现归母净利润 60 亿元，同比增长 4.9%。 公司制定派息率提升计划，2024 年派息率达到 45%。公司聚焦天然气销售主业， 在天然气需求中长期增长的趋势下，公司毛差有望持续修复，业绩和估值有望持 续上行。

天然气销售市场开拓大力推进，中国石油优质气源构筑资源端优势。公司天 然气销售业务保持良好的成长性，2016-2024 年，公司天然气销售业务营收 CAGR 为 13.7%，税前利润 CAGR 为 15.7%。公司中西部地区城燃项目占比较 高，持续开拓零售气市场，其中工业用气增长迅速，2018-2024 年公司工业用气 销售量 CAGR 为 24.35%。控股股东中国石油天然气股份有限公司为公司提供可 靠稳定的资源保障，助力公司有效执行价格联动长效机制，公司 24 年购气成本 为 2.437 元/方，相较其他城燃公司具备优势。2024 年公司毛差为 0.47 元/方， 同比下降 0.03 元/方，主要是加气站业务调整的结构性影响，随着业务结构性调 整结束，公司有望继续受益于稳定的气源供应和天然气市场化改革，毛差有望持 续改善。

1.4.3 中油工程：油气工程巨头，海内外市场迎新机遇

中国石油集团下属油气工程巨头，业务覆盖全产业链。中油工程业务包括油 气田地面工程、管道与储运工程、炼化工程、工程服务以及新能源新材料工程、 环境工程等新兴业务，服务能力涵盖油气工程建设全产业链。 公司在中东区域拥有丰富的项目经验和资源依托，于 1981 年进入伊拉克 市场、2008 年进入阿联酋市场，在中东区域市场深耕多年，已完工和在建项目 超过 300 个，熟悉中东地区市场环境并具备在当地运作大型工程承包项目所必 需的技术、人才和经验保障。此外，公司拥有较强的建设能力和丰富的工程业绩， 连续 8 年入围 ENR 国际和全球承包商 250 强、全球十大油气工程公司榜单。 公司持续深耕海外市场，海外竞争力不断提升。

定增彰显控股股东对公司支持与信心，助力公司高质量发展。根据公司最新 定增预案，拟向中国石油集团发行 A 股股票 16.75 亿股，拟认购金额为 58.96 亿元。本次定增体现了控股股东对中油工程的支持与长期发展信心，对公司的影 响包括：（1）保障公司的“一带一路”共建项目建设按期完成，推动共建“一 带一路”工作行稳致远，进一步提升公司在当地经济效益和社会影响力，增强公 司国际化经营能力及国际业务管理水平。（2）推动设备更新，健全完善国际供 应链、物流链，扩大框架采购、战略合作等范围，提升企业经营效益，助力油气 增储上产、炼化转型升级和绿色低碳发展。（3）本次募集资金用于项目建设，将有利于公司抓住中东、非洲等资源富集地区加快油气产能释放、加速炼化一体 化布局的发展机遇，进一步促进与 IOC、NOC、ICC 深度合作，持续巩固、扩大 海外市场。（4）募集资金部分用于补充公司流动资金，有利于加快关键领域核 心技术攻关，加快建立完善科研成果产业化机制，搭建科研成果应用转化平台， 促进成果转化创效。（5）股权融资有利于公司降低资产负债率，提高债务偿还 能力，改善财务状况，优化资本结构，推动高质量发展。

1.4.4 大庆华科：大庆石化下属企业，聚焦 C5/C9 裂解业务

大庆华科是大庆石化下属企业，主要从事 C5/C9 裂解产品的生产和销售。 公司有 12.5 万吨/年裂解 C5 分离装置、10 万吨/年裂解 C9 分离装置、2.5 万吨 /年 C5 石油树脂装置、1.0 万吨/年间戊二烯石油树脂装置、1.4 万吨/年 C9 深色 石油树脂装置、1.0 万吨/年 C9 热聚石油树脂装置、13 万吨/年聚丙烯装置、1.08 万吨/年碳四炔烃尾气回收装置。主要产品有：C9 系列石油树脂、C5 系列石油 树脂、聚丙烯粉料、商品丁烷等 4 个系列、10 余个品种、近 50 个牌号的产品。 年销售产品总量超过 30 万吨。市场遍及全国，石油树脂系列产品等出口到欧洲、 东南亚、北美洲等 20 多个国家和地区。 深耕 C5/C9 业务，发展基础扎实牢靠。公司从事化工产品生产、研发和销 售 20 余年，始终坚持稳中求进的工作总基调和“四精”管理理念，以深化全面 风险管理为主线，系统构建现代企业业务架构及管理体系，贯穿全部业务领域， 统筹发展与安全，牢牢守住风险底线，提升经营管理能力。严格执行 ISO9001 质量管理体系、QHSE 管理体系标准，以质量求发展、以管理出效益，为企业稳 健发展提供坚强保障。公司曾多次荣获“黑龙江企业 100 强”、“黑龙江制造 业企业 100 强”、“中国异戊二烯/间戊二烯/双环戊二烯优秀生产企业”、“中 国 C5/C9 优质生产企业”等荣誉称号。 市场培育基础深厚，产品销售网络完备。公司凭借可靠的产品质量和完善的 售后服务，与多家下游客户建立了稳定的合作关系。公司在巩固维护已有客户群 的基础上，通过多种渠道积极拓展目标市场，产品销售以东北三省为中心辐射全 国，石油树脂系列等产品出口到东南亚、北美洲等多个国家和地区，树立了良好 的品牌形象和市场口碑。

1.4.5 中油资本：多牌照金融服务公司，服务主业发挥产融协同效 应

中国石油集团资本股份有限公司作为中国石油天然气集团有限公司金融业 务管理的专业化公司，是中石油金融资产监管、金融业务整合、金融股权投资、 金融风险管控的平台，公司持有中油财务、昆仑银行、昆仑信托、昆仑金租、专 属保险、中意人寿、中油资产、昆仑保险经纪、中银国际、中债信增、昆仑数智 昆仑资本等公司股权，业务范围涵盖财务公司、银行、信托、金融租赁/保险、 保险经纪、证券等多项金融业务，是一家全方位综合性金融服务公司。 中油资本始终将服务主责主业置于首位，通过“客户管理深化年”行动，开 展市场营销攻坚，有机整合各金融企业特色优势，构建起满足主责主业需求的产 品和服务体系。公司将在坚守服务集团公司主业的基础上，逐步将业务触角延伸 至国家管网、中国石化、中国海油等战略客户，以“一企一策”的定制化金融服 务，实现产业金融从“服务主责主业”到“辐射能源行业”的新路径跨越。

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