医疗信息化：从先验指标、海外龙头看医疗IT景气度延续

核心观点：

从Cerner发展经验看:短期政策驱动，长期以研发为基础向服务转变

• 政策驱动，逐步成长为领军企业。1)美国历经十年左右时间，电子病历渗透率从不到9%增长到 96%，Cerner公司的收入规模也从 2008 年的16.76亿美元 增长到 2014 年的 34.04 亿美元。与此同时，Cerner 也实现了自身市占率的提升， 到 2013 年，在美国 5000 左右家医院中公司已经占有至少3000家客户。 长期以研发为基础向服务转变:1)由产品向服务的转变，解决方案、平台建设 成为收入主要来源;背后是研发支撑，研发投入占收入比连续多年维持在 15% 左右的水平;2)医院外新市场拓展，与政府部门建立深度合作。

参考美国行业发展，国内医疗信息化景气度延续具有基础

• 行业空间:比美国更广阔，从渗透率看仍处于成长期。第一，国内医院数量超过 33000 家，是美国医院数量 5 倍左右。第二，美国电子病历渗透率较高，而国内 三级、二级医院平均2 级、0.83 级(2018 年数据)，仍有较大建设空间。 多重驱动因素:1)电子病历:18-20 年有望带来 20%左右增量，中长期催化仍 将持续。2)智慧医院:明确了医院平台化、服务化的建设方向，平台化建设能 力更强的医院将更具优势。3)医联体试点:有望拉动二级医院信息化建设。4) 互联网医疗、政府公共医疗等新兴市场:具有卡位优势的公司有望受益。

参考Cerner经验，竞争格局、平台化能力值得关注

• 竞争格局:持续关注医院客户数量规模的变化，根据行业公司普遍的新老客户收 入比例大概为 3:7 的情况，占有医院客户的规模或将决定其长期内的渗透能力。 平台化能力及解决方案:越来越多的医疗信息化厂商提出平台化整体解决方案， 相关公司研发投入占收入比也达到 14.41%，高出计算机行业平均水平近五个百 分点。

投资建议

• 从预收账款、存货的变化，以及电子病历、智慧医院等政策利好来看，医疗信息 化行业景气度有望长期延续，在产品化能力，以及平台化建设、解决方案等领域 具有优势的公司，其价值有望进一步体现。

报告内容：

一、预收账款、存货等先验指标持续向上，景气度有望延续（略）

二、从 Cerner 发展看:短期政策驱动，长期以研发为基础向 服务转变

Cerner 是美国领先的医疗卫生信息技术服务商，能够为客户提供包含临床、财务、管理 等各方面信息管理系统。

(一)政策驱动，逐步成长为领军企业

1. 政策的驱动下，公司收入快速增长

2009 年 2 月，奥巴马签署了《美国复苏和再投资法案》，其中包含了 HITECH 法案(《卫 生信息技术促进经济和临床健康法案》)，计划投入 200 多亿美元在全美推广使用医疗信息技 术。一年后《患者保护与平价医疗法案》颁布，随后国家医疗信息技术协调员办公室(ONC) 和 CMS 依法创建了联邦医及联邦医助 EHR 奖励计划，鼓励使用电子健康档案并予以奖励， 而对不实施 EHR 的医生或医院进行处罚。

经过政策的大力推动，美国电子病历渗透率从 2008 年的不到 9%，到 2018 年的将近 96%。 而且从 2016 年的情况看，高等级电子病历占比较高:0-2 级的渗透率不到 20%，而 5-7 级的 渗透率达到 45%左右。从时间长度看，美国的电子病历建设从政策催化开始到实现较高等级 的建设，用了大约 10 年的时间。

从公司的收入来看，从 2009 年以来，公司进入了收入高增长的通道，从 2008 年的 16.76 亿美元增长到 2014 年的 34.04 亿美元。

2. 收购带来第二波高增，客户、技术的获取为后续增长奠定基础

2014年 Cerner 以 13 亿美元收购西门子公司(Siemens)的医疗信息技术部门，当年公 司业绩即快速提升，从 2014 年的 34 亿美元的收入提升至2015年的 44.25 亿美元。西门子 公司(Siemens)的医疗信息技术部门提供包括企业级临床、医疗保健信息技术解决方案组合、 人口健康和护理协调解决方案等。

收购为 Cerner 长期增长奠定重要基础:1)优势互补:采纳西门子在医疗服务和医学成 像领域的优势，Cerner 和西门子联合开发电子记录系统，重点集中于医疗成像系统及其在诊 断和治疗决策中的作用，让 Cerner 的电子病历用于高级诊断和治疗技术。2)获得西门子所 拥有的客户。3)更广泛的医疗数据，以便能够在未来对个人医疗保健等业务进行长期探索。

3. 政策建设高潮后已获得较大客户群体，为存量客户渗透奠定基础

公司收入的快速增长实际上是伴随着客户数量的快速增加。公司医院客户数量从 2009 年 的 2300 家左右增长到 2013 年的超过 3000 家，而同期美国医院总数量在 5000 家左右。这个 时点，恰恰是电子病历建设高潮接近尾声的阶段，后续公司客户的主要增量在于急救中心、小型诊所、药店等。

也就是说，公司依靠政策红利所逐渐扩大了自身的市场占有率，但后面更多的则是考虑从 存量客户中挖掘增量，包括服务收入、创新产品收入，以及开拓新的市场，如院外客户，包括 政府部门等。

(二)由产品向服务的转化，研发作为坚实基础

1. 公司由产品向服务的转变，盈利能力也不断改善

公司主要收入包括系统销售、支持维护、服务和其他四项，其中前三项是公司收入的主要来源。

系统销售:收入增速上有两个高峰。但长期看随着政策红利的释放，公司系统销售收入增 速也从 2016 年开始回落。

服务收入:2007 年服务收入的占比首次明显超过了系统销售，除 2009 年陷入低潮之外， 其余年份均稳定增长。

支持维护:Millennium 是 Cerner 公司的主打产品，以电子病历和临床工作流为核心，能 够将近 60 种解决方案整合至以患者为中心的整套平台中。该项业务实际上是把零散的IT 系统 整合为平台化系统，让医院能够在平台层面掌控医院的运行和管理。此业务的收入占比和收入 增速一直相对稳定, 主要是由于 Millennium 应用程序的销售的提升。

同时可以注意到，随着服务占比的提升，公司的毛利率也逐渐优化。1)2007 年公司服 务占比首次超过系统销售，毛利率也首次达到 80%以上的水平，2)2012 年系统销售占比有 所抬升，毛利率则有所下滑，3)2013 年开始服务占比显著抬升，毛利率也维持在 82%-84% 左右的水平。

2. 服务收入不断提升的原因:产品、解决方案的优化，背后是研发的持续投入

公司的服务业务主要为医院提供多样化的，帮助医院提升运营能力、组织能力的解决方案，主要分为数据分析、人口健康管理、医院临床运营管理和收入周期管理四大类，1)几乎涵盖 医疗相关的所有环节:通过数据等工具，涵盖了医院运营、临床、收入的管理等等方面。2) 无论是对医院的整体分析，还是对护理、手术的具体指导，目的都是帮助医院进行运营和管理 的提质增效。

持续的研发投入是打造全面、符合医院需求的服务(解决方案)的最根本保障。从2005 年开始，公司的研发支出占收入比始终保持在 15%左右的水平。从研发费用来看，公司 2018 年研发费用占收入比 12.74%，而同期美股平均水平在 5%-6%左右。

3. 新兴市场:创新产品、政府服务中寻找增量

公司还从以下三个方向寻找增量:

第一，通过多样化的创新，在存量客户中挖掘增量。公司披露只有 35%-50%左右的 Cerner Millennium EHR 客户实施了 Cerner 收入周期解决方案，其渗透率近年来一直在增长，同时如 女性健康，麻醉学，成像，临床过程优化，重症监护等 IT 系统与解决方案也有望进一步加深 渗透。

第二，与政府部门的合作有望带来长期增量:2015 年美国国防部与 Cerner、Leidos 以及 埃森哲联合体签下 90 亿美元的电子病历合约，这也成为了公司 2015 年收入快速增长的原因 之一。事实上，公司在美国军队医院的后续一系列建设中仍发挥了主要的作用，未来与政府部 门的合作或将成为新的增量。

第三，以健康大数据的研发和利用为手段，通过提供诊所，药房，健康和第三方管理等服 务来获得增长。

三、参考美国经验，国内医疗信息化景气度延续具有基础

(一)行业空间:比美国更广阔，从渗透率看仍处于成长期

根据我们先前报告，从渗透率、政策目标等角度进行测算，从 18 年为起点来看，行业至 少仍有 2000-3000 亿的市场空间，因此行业仍处于成长期。

相比于美国，国内医疗信息化市场更为广阔:第一，截止到 2019 年 2 月，国内医院数量 为 33125 家，而美国医院数量仅 5500 家左右。第二，美国目前已经基本完成了医疗信息化的 建设，而国内三级医院平均2 级，二级医院平均 0.83 级(2018 年数据)，仍有较大建设空间。

(二)多重驱动因素:电子病历+智慧医院+医联体试点+互联网医疗

1. 电子病历:2018-2020 年带来约 300 亿市场增量，后续仍大概率向更高层次建设

(1)电子病历的建设，给2018-2020年的市场带来约20%的增量

2018 年 4 月开始政策首次对电子病历设定了目标，并在当年 7 月、9 月的后续政策进一 步进行明确。限于 2020 年的政策目标，相关医院可能明显加速了电子病历建设。

根据我们上一篇专题报告的测算，2018-2020 年电子病历所带来的增量市场空间，中性 估计 297.28 亿元。由于有半年的时间用来跑数据和授牌(评审)，因此预计 19 年以及 20 年 上半年可能将是建设高峰。

中性假设:考虑到三百亿元左右的市场空间，以及建设节奏，假设 18、19、20 三年的建 设比例为 2:4:4，则 2018-2020 年的市场空间增幅分别为 12.57%、22.83%和 20.64%， 2016-2020 年的行业复合增速从 11.22%增长到 16.57%，2018-2020 年对应的市场空间增加 了近 20%。

(2)电子病历2020年后大概率向更高层次建设的理由

第一，美国经验:美国大约用了 10 年左右的时间，实现了电子病历能够实现从低等级向高等级的建设。相比之下，由于国内医院数量明显多于美国，因此其建设的高潮期至少不应该 短于美国。

第二，政策上，电子病历是医疗信息化的核心，而医院等医疗机构的信息化建设大方向不 会改变，因此 2020 年后电子病历有望继续引导向更高层次建设。

第三，从医院建设的积极性上看，越来越多的医院开始自行进行更高层次电子病历建设。 截止目前，HIMSS 大中华区 EMRAM 6 级医院已达到 57 家，7 级医院 14 家，是目前美国以 外 7 级医院数量最多的地区。

(3)医保控费:试点有望带来新的增量

根据我们上一篇专题报告的预测，仅考虑根据《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》这一政策，中性估计下，DRGs 所直接带来的市场规模约为 39.6 亿元。

长期来看，DRGs 可能带来三个增量:第一是 DRGs 软件建设的增量;第二是对应更高 级别电子病历的建设:预计医保控费在院内对应电子病历四级---即就医全流程信息全院范围内 安全共享，同时考虑到国内现实医疗情况，患者通常需要在市内不同医院甚至是国内不同城市 间医院进行转诊，则可能对应着电子病历 5-7 级;第三是影像信息等重点项目建设以及由 HIS 接口建设而带来的整体化建设增量。

2. 智慧医院明确平台化、服务化的长期方向

(1)智慧医院成为医疗信息化建设的重点之一

3 月 19 日，国家卫生健康委官网发布《关于印发医院智慧服务分级评估标准体系(试行) 的通知》(下称《通知》)，以“指导医疗机构科学、规范开展智慧医院建设”。此次出台的《标 准体系》一共分为 6 个等级，评估标准涉及 5 个类别共 17 个评估项目，包括诊间预约、健康 宣教、患者反馈、家庭服务、远程医疗、安全管理等。

政策带来的增量在于:

1)明确考察对象:应用信息系统提供智慧服务的二级及以上医院。 截止到 2018 年 11 月，国内二级及以上医院共有 11304 家。

2)明确分级:对医院应用信息化为患者提供智慧服务的功能和患者感受到的效果两个方 面进行评估，分为 0 级至 5 级。

3)试点工作:在一百个城市开展城市医疗集团建设试点。国家卫生健康委员会医政医管 局副局长焦雅辉表示，除了在医院以外，今年要在一百个城市开展城市医疗集团建设试点，在 医联体内医疗集团内部建立信息化为支撑的远程医疗系统、远程会诊系统、远程教育系统、双 向转诊系统，并且真正意义的能够探索实现患者从基层医疗机构到上级医院就诊，患者信息能 够互联、互通、共享，让医联体能够为患者提供连续一体化的诊疗服务。

(2)智慧医院的内涵:长期内向平台化、服务化建设 根据国家卫生健康委员会医政医管局副局长焦雅辉表示，智慧医院的范围和内涵主要包括三大领域，包括面向医务人员的“智慧医疗”、 面向患者的“智慧服务”和面向医院管理的“智慧 管理”。

上述要求，实际上与我们上篇专题报告中提出的观点是一致的:医院的信息化建设将分为 两个层次:第一层次是初步提质增效，完成较全面的各细分项信息化，这与智慧医院的第一、 第二项内涵是一致的;第二层次则是全方位的效率的提升，在细分项目基础上进行整体上的 统一建设或者规划，同时对医院的运营、管理提出更好的解决方案这与智慧医院第三项内涵 是一致的。

智慧医院的推出，实际上明确了医疗信息化建设的长期性。再参考 Cerner 发展经验，在 平台化建设、具体解决方案建设中具备优势的公司有望在长期竞争中胜出。

3. 驱动因素之三:医联体试点落地，两个方面的增量可期

2019 年 5 月 22 日，卫健委发布《关于开展城市医疗联合体建设试点工作的通知》(以下简称《通知》)。我们认为给行业带来的增量可以从以下几个角度去分析:

第一，工作目标和进度明确，时间相对紧凑:到 2019 年底 100 个试点城市全面启动城市 医联体网格化布局与管理，到 2020 年 100 个试点城市形成医联体网格化布局。工作安排分为 三个阶段，从 2019 年 5 月起至 2021 年 1 月完成总结评估。

第二，信息化相关建设方向明确:实现统一的信息平台。1)推进医联体内各级各类医疗 卫生机构信息系统的互联互通，实现电子健康档案和电子病历的连续记录;2)统一医联体内 药品、医用耗材编码,逐步实现医联体内医疗卫生信息有效共享。3)完善医联体内分级诊疗信 息平台，畅通双向转诊信息通道。4)推进互联网诊疗服务，发挥远程医疗作用，形成医联体 网格内远程医疗服务网络，为基层提供远程影像、远程心电、远程会诊等服务，方便患者看病 就医。

主要增量预计从以下几个方面获得:第一，二级医院信息化建设迎来催化。从电子病历渗 透率来看，三级医院平均2 级左右，二级医院平均不到 1 级，因此为了实现医疗信息的互联 互通，叠加先前“二级医院 2020 年达到 3 级电子病历”的政策目标进一步夯实。第二，医联体 内分级诊疗信息平台、远程医疗平台的搭建，都将成为行业的重要增量。由于医联体内的平台 预计将由相关地区的卫生主管部门牵头，因此在政府端具有优势的厂商有望受益。

4. 新兴市场:互联网医疗及政府端建设或为潜在的长期增量

(1)互联网医疗市场潜力巨大，主要公司取得一定成果

互联网医疗市场有望保持较高增速。根据弗若斯特沙利文的报告，2016 年国内互联网医 疗市场规模已达 109 亿元(包括在线咨询、健康管理、药品电商等市场，不包括医院的信息 化建设)，未来预计也将保持 20%以上的年增速。

根据我们前面的专题报告中提到的，上市公司布局互联网医疗分为“平台化”和“区域化”两 种。从卫宁健康、平安好医生等公司来看，其互联网医疗业务收入都在快速增长，以创业慧康 的“中山项目”为代表的城市级互联网医疗也有望在年内落地。一旦相关公司的模式被成功推广 并复制，有望在长期内给公司带来持续的收入增量。

四、参考 Cerner 经验，竞争格局、平台化能力值得关注

(一)竞争格局:持续关注医院客户数量规模的变化

从收入看，上市公司市场份额提升相对明显。根据各家公司披露的医疗信息化业务相关收 入，以及 IDC 给出的市场空间，2017 年八家公司医疗业务的收入占市场总规模的 13.89%， 到了 2018 年则为 15.01%，变化并不明显。

但从医院客户数量来看，大部分医院客户已经被行业内公司占据。2018 年末国内共有医 院 32476 家，其中三级医院 2498 家，二级医院 8806 家。行业内上市公司所占据的三级医院 客户数量(所披露的皆为大致范围)已经占国内三级医院总数的超过 80%，在医院总数占比 上也将近 65%(暂不考虑客户重复)。根据部分公司公开资料披露，其新老客户收入比例大 概为 3:7，因此医院客户的规模或将决定其长期内的渗透能力。

考虑到电子病历建设的高潮期远未结束，因此行业的格局还有待进一步观察。

根据 Cerner 的经验和发展战略，只有 35%-50%左右的 Cerner Millennium EHR 客户实 施了 Cerner 收入周期解决方案，但渗透率近年来一直在增长，同时如女性健康，麻醉学，成 像，临床过程优化，重症监护等 IT 系统与解决方案也有望进一步加深渗透。这说明，一旦公 司拥有了较大的医院客户群体，就可以通过产品的创新在存量客户中加深不同产品、解决方案 的渗透率，进而获得增量。

从毛利率来看:毛利率主要由商业模式和上下游议价能力决定，因此将麦迪科技列入右轴(商业模式不同)。医疗信息化多以采购基本硬件设备和自研的软件为主，因此基本不存在上 游的议价能力，主要是凭借其产品、品牌和市场地位优势在下游实现议价能力的不断增强。

(二)由产品向服务的转化，以及政府端积极布局

根据 Cerner 的经验，长期来看服务(平台化建设以及解决方案的提供，包括相关的软件)将成为公司长期成长的重要动力。目前行业内上市公司也纷纷开始转变，从三个方面来看:

第一，服务收入占比不断提升。以卫宁健康为例，能够看出硬件占比下降，服务收入占比 不断提升的趋势(由于不同公司披露口径不同，此处仅以卫宁健康为例，不作为对其他公司的对比)。

第二，医院整体解决方案和案例的推出。以创业慧康等公司为例，1)创业慧康:公司的 区域卫生大数据智能决策系统，运用大数据和人工智能技术，将医疗数据提炼为模型和方法， 实现辅助决策，提高各级卫生管理人员的决策能力和服务能效。2018 年公司分别在广东省珠 海市、福建省龙岩市、山西省长治市等地区新承接了数个涉及大数据应用决策建设内容千万级 订单。2)卫宁健康的“智慧医院 2.0”方案，以平台为基础对数据进行统一治理和深度利用，从 临床、医务管理和医学影像三方面构建主动、精准的医疗服务体系，提升医院运营和管理水平。

解决方案不断丰富的背后，实际上是研发的持续投入。我们仍然选取医疗信息化业务占比 较高的五家公司，2018年其研发投入占收入比达到 14.41%，明显高于计算机行业平均的9.63%。

第三，政府端医疗建设加速发展。目前主要上市公司在深耕医院客户之外，均将眼光放在 政府端建设，并取得了一定的进展。从模式上看，多以对某一个或几个地区进行公共卫生项目 的形式展开。一旦相关公司的模式在某一个地区获得成功，就有望加速向更多地区拓展。

目前来政府端智慧医疗处于布局、尝试的阶段，并未成为相关公司的主要收入，但其潜力 值得关注:第一，相对于医院内的信息化来说，渗透程度相对更低，成功打造样板效应的公司将获得重要先发优势。第二，相对于美国市场来说，国内政府相关需求也更加充分，有望成为 相关公司长期内的重要增量。

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（报告来源：民生证券；分析师：郭新宇、罗戴熠）

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）