2025年银行业深度研究报告：浙江民营经济活跃，改革发展领先，培育金融沃土——区域经济转型升级系列（四）

一、看总量：浙江省民营经济为何发达？

浙江民营经济总量大、活跃度高，真正实现“民营经济挑大梁”。2024 年，浙江民营经济 总量达到 6.1 万亿元，占全省生产总值的比重达到 67.4%，贡献了全省 70%以上的税收、 80%以上的进出口、90%以上的企业数量；浙江 106 家企业入围“中国民营企业 500 强”， 数量连续 26 年居全国首位。

浙江民营经济发展的历史基因：资源禀赋、历史文化及政策等多因素奠定民营经济发展 基础。浙江省是典型的农业资源小省，人多地少，劳动人口向非农部门转移，并且浙江 省海岸线较长，经商人口逐渐增多，商业社会繁荣促进相关理论思想发展，自古以来便 形成了浓厚的经商传统。而建国早期，不论是国家建设资金还是区域扶持政策，浙江省 都鲜有涉及，主要依靠内生的民营经济力量发展起来。 1）土地资源相对匮乏：浙江省陆域面积 10.55 万平方公里，呈“七山一水两分田”特点， 人均耕地面积 0.34 亩，仅为全国平均水平的 24%。地少而农业人口多，导致农业生产部 门的边际收益率迅速降低，促使劳动力等生产要素向非农产业转移；

2）经商传统浓厚：封建统治者一般强调“重农抑商”。但在商业繁荣的社会背景下，浙 江诞生了与传统儒家思想不同，更强调“义利并举”、“工商皆本”的浙东学派。理论与实 践并举，相互影响、相互作用，逐渐形成了浓厚的经商传统； 3）政策扶持少，依靠内生力量发展：一方面缺少国家建设资金投入。由于浙江地处东南 沿海，属于海防前线，没有战略纵深，新中国成立后很长一段时间，国家没有把建设重 点包括重工业、大项目等布局在浙江；另一方面缺少区域扶持政策。浙江一直缺少区域 指向性的优惠政策（比如 1980 年代，国家设立 4 个经济特区，主要在广东省（深圳、珠 海、汕头）和福建省（厦门）；1990 年代，开发浦东新区，均未惠及到浙江省）。浙江省 地方政府官员基于当地的自然、人文禀赋，大力发展民营经济，依靠内生力量发展起来。

民营经济发达，带动当地经济活力的同时，也有利于银行业务开展。1）信贷业务：民营 经济活跃，小企业主融资需求旺盛（对银行信贷的依赖度较高），与国企相比，民企普遍 缺乏抵押物且经营风险较高，银行在贷款定价上具有一定优势，能够收取相对较高的贷 款利率，从而提高利息收入。同时也迫使银行突破传统抵押依赖，升级风险管理体系。 2）财富管理业务：浙江省民营企业主多富豪，藏富于民特征显著。2024 年浙江省人均可 支配收入达 6.7 万元，远超全国平均水平（4.1 万元）。区域内存在大量亿元级别的私行客 户（如浙商创一代、互联网企业高管）。有利于财富管理业务的开展。3）其他中间业务： 民营企业交易频繁、资金流转快，推动支付结算业务收入增长。中小企业在财务系统上 没有大企业制度完善，更需要金融机构提供一站式的综合金融服务（包括薪税代发、发 票费控、账户报表、经营管理等服务），提升管理效率。

二、拆结构：浙江省以批零业和制造业为主，外向型经济占比高

（一）浙江省批零业和制造业为主，新兴产业发展迅猛

批零业和制造业是主导产业。浙江省以第三产业为主，2025 年前三季度第三产业增加值超 4 万亿元，占地区生产总值约 60%。分行业来看，批零业和制造业的在册经营主体较多。 2024 年浙江省经营主体在册量排名前 5 位的行业分别为批发零售业（528.70 万户，占比 48.30%）、制造业（145.49 万户、占比 13.29%）、住宿和餐饮业（79.17 万户、占比 7.23%）、 租赁和商业服务业（77.19 万户、占比 7.05%）以及居民服务、修理和其他服务业（64.88 万户、占比 5.93%），前五大行业占比为 81.8%，行业集中度高。

民营企业主要聚焦第三产业，批发零售业分布最多。根据《2024 年浙江省民营企业发展简 报》，超七成民营企业在第三产业经营，行业分布相对集中。其中民营企业在批零业的分 布最多（116.43 万户，占总民企数 33%），其次是制造业（66.11 万户，占总民企数 19%）、 租赁和商业服务业（41.51 万户，占总民企数 12%）以及科学研究和技术服务业（34.86 万 户，占总民企数 10%）。

“四新”经济发展迅猛，新兴产业保持双位数高增。浙江省“四新”（新技术、新产业、新 业态、新模式）经济发展迅猛，2024 年新设“四新”经济市场经营主体 45.31 万户，占新 设市场经营主体 27.85%。制造业持续转型升级，高端产业保持两位数高增。2025 年前三 季度，高技术制造业、数字经济核心产业制造业和装备制造业增加值分别增长 12.4%、11.6% 和 10.6%。工业机器人、锂离子电池、笔记本计算机、新能源汽车等产品产量分别增长 65.6%、 52.5%、41.1%、41.3%。

（二）浙江外向型经济占比高，宁波和义乌对美出口依存度较高

浙江省外向型经济为主，对美出口依存度高于全国 4.2pct。2022 年以来，浙江省出口占 GDP 比重超 40%，高于全国约 19%的出口占比。作为我国外贸第三大省，1H25 浙江省 对美出口依存度达到 6.5%（以当年“对美出口总额/GDP”计算），远超 2.3%的全国平均 值。不过自 2025 上半年特朗普关税战升级之后，浙江省和全国对美出口依存度均有所下 降。

宁波市和金华市对美出口依存度较高。浙江省的 11 个地级市中，宁波市、金华市和杭州 市外贸经济较为活跃，进出口金额省内排名前三，对美出口额也较高，2024 年分别为 2443 亿元、1248 亿元、1043 亿元。其中宁波市和金华市对美贸易依存度较高，2024 年对美出 口依存度分别达到 13.5%和 18.0%。 金华市以义乌市出口为主，义乌商品仍具价格竞争优势，关税影响较小。2025 年 8 月义 乌市占金华市出口额接近 80%。其中美国市场占义乌进出口额约 14%（2024 年数据）。 义乌对美出口商品主要集中在纺织服装、轻工商品和机电商品，轻工商品中以玩具、圣 诞用品、小家电等日用消费品为主。这些商品具有刚需属性强、性价比高的特点，而美 国本土人工、仓储等成本占终端售价比例较高，加征关税后义乌商品仍具备价格竞争力。 义乌市通过拓展外贸“朋友圈”（比如非洲、拉丁美洲、东盟和欧盟）以提升进出口金额。 2025 年前三季度义乌市进出口贸易总额达 6312 亿元，同比增长 26.3%；与共建“一带一 路”国家合计进出口达 4294 亿元，占比高达 68%。

宁波减少对美进出口额，进出口增速下滑后回升。欧美是宁波外贸的主要市场，2024 年 进出口份额占比分别为 16.8%（欧盟）、17.2%（美国）。并且美国加征关税，主要针对机 电产品和高新技术产品，而这两块占宁波出口额的 63.6%（2024 年宁波出口机电产品、 高新技术产品分别为 5401 亿元、613 亿元，占比 57.1%、6.5%）。假设这两块产品出口美 国的比例约 17%，则可能影响宁波出口占比约 10.8%。2025 年前三季度宁波对美出口贸 易额同比下降 8.5%，对美进出口贸易额同比下降 13.9%。2025 年 4-8 月宁波市单月进出 口金额同比从 8.2%逐月下降至 3.9%，9 月则回升至 9.1%。

三、观金融：浙江省内银行经营有何特色？

浙江省城农商行众多，主要聚焦中小微企业发展。得益于活跃的民营经济，浙江省城农 商行法人机构众多，并且多家业绩表现优异，主要以中小微企业信贷为主。目前浙江省 内一共有 168 个法人机构，其中包括 1 家股份行、13 家城商行、82 家农商行、1 家农村 信用社、69 家新型农村金融机构以及 2 家民营银行。目前浙江省上市银行共三家：城商 行有杭州银行和宁波银行，农商行有瑞丰银行。宁波银行和瑞丰银行以中小微客户为主， 杭州银行则政务类金融占比较高。截止 2025 年 10 月末，浙江省本外币存、贷款余额分 别为 24.4、25.6 万亿元。住户贷款占比约 32%，企（事）业单位贷款占比约 67%。

（一）城商行：盈利能力强且资产质量优异

1、浙江省上市城商行：盈利能力和资产质量水平同业领先

杭州银行和宁波银行在客群结构和贷款投放上各有侧重。1）从客群结构来看，杭州 银行以地方政府和产业类大对公客户为主，宁波银行则聚焦于基本面良好的腰部民 营企业、优质中小微企业，尤其集中在科技制造、出口等外向型相关领域；2）从贷款投放来看，杭州银行政务类贷款投放占比较高，1H25 达 44%；而宁波银行的小微 企业贷款占比更高一些，制造业+批发零售业+个人经营性贷款占比 27%。

杭州银行以国资股东为主，宁波银行股权结构更加多元化。杭州银行第一大股东为杭 州市财开投资集团（杭州市财政局实际控制），3Q25 前十大股东中国有股东占比 39%， 有助于杭州银行开展银政合作业务；宁波银行前三大股东包含国资、外资和民营企业， 股权结构更加多元化，公司治理更加市场化。其中第一大股东为宁波开发投资集团 （3Q25 持股比例 18.7%）；第二大股东为新加坡华侨银行（3Q25 持股比例 18.7%）， 在 2006 年成为宁波银行战略投资者后，持续支持宁波银行业务发展；第三大股东为 雅戈尔（3Q25 持股比例 10.0%）。

杭州银行和宁波银行盈利能力与资产质量均是同业领先水平。杭州银行和宁波银行 业绩保持稳健增长，25 年三季度年化 ROE 分别为 14.2%、12.3%，在城商行中排名 第一和第四；二者资产质量保持优异水平，3Q25 不良贷款率均为 0.76%，拨备覆盖 率分别为 514%（杭州）、376%（宁波），位于同业前列水平。

2、贸易摩擦影响：总体冲击较小

杭州银行信贷投放受关税直接冲击较小，小微企业资产质量或有承压。 1）信贷投放方面，2025 年上半年杭州银行近 80%贷款投放浙江省，其中约 42%贷款投 放在杭州本地。本轮关税战受影响相对较大的是以出口为主的民营小微企业（杭州地区 民营企业出口占比 75.2%）。2025 年上半年杭州银行的小微金融条线贷款余额为 1562 亿 元，占总贷款比重为 15.5%。相比宁波和金华市，杭州市的对美出口依存度较低（2024 年 占比不到 5%），2024 年对美出口占总出口比重为 17.5%。假设杭州银行的中小微客户有 20%直接对美出口，则对总贷款影响约 3.1%，直接冲击较小。上半年杭州银行个人经营 贷同比-1.2%，不过在企业贷款支撑下，总贷款仍然保持 10%以上的较高增长。 2）资产质量方面，近年来由于需求不足、产业内卷、应收账款回收困难、押品价值下降， 小微企业经营风险上升，再叠加关税冲击，或对杭州银行的资产质量造成一定不利影响。 1H25 小微金融条线不良贷款率较 2024 年末上升 8bp 至 0.84%，仍维持相对低位水平。

宁波银行外向型经济贷款投放占比较高。宁波银行贷款主要投放在外贸交易活跃的江浙 广地区，浙江、江苏、广东省贷款投放合计占比 91%（其中宁波占比 32%），并且贷款客 户以腰部中小客户为主。考虑对美贸易摩擦问题，2025 年上半年三省对美出口占比均在 12%以上。假设宁波银行对美出口相关贷款占比约 13%，1H25 宁波银行对公（剔除掉房 地产业与租赁和商务服务业）+个人经营性贷款占比约 45.8%，则可能受影响的贷款占比 约 6.0%。 宁波银行提前调整布局，弱化关税的不利影响。中美贸易摩擦已有前车之鉴，此前宁波 银行已在积极推进企业出海东南亚计划，覆盖印尼、马来西亚、泰国、越南等地，并且在 对等关税压力下，中国出海企业的布局区域已向中东、北非及土耳其转移（这些地区对 美出口关税税率较低）。虽然直接对美贸易且产品可替代性强的客户停工会影响新增业务 需求，但已出口业务回款稳定，不影响银行贷款的归还，对银行资产质量影响有限。1H25 宁波银行个人经营贷同比下降 10.3%，但是总贷款保持 18.7%的较快增长。

（二）农商行：省联社改革下步入新发展阶段

与城商行相比，农商行的规模较小、经营能力较弱，近 20 年时间处于省联社的统一管辖 之下，不过随着省联社原有管理体制与农信机构面临的新发展要求矛盾日益凸显，省联 社需要进行改革以更好服务农商行。

1、省联社改革的背景

省联社为何成立？农信社改革的历史产物。自 1950 年以来，农信社的管理权经历数次变 更：依次是中国人民银行、人民公社、生产大队、农业银行、中国人民银行和省联社。 1979～1996 年，农信社作为农业银行的基层机构，贷款大量投放到农民并不熟悉的乡镇 企业，农民对农信社经营情况失去监督，就此埋下风险隐患。1996 年，农行商业化转型， 农信社与农行脱钩，转为独立法人经营的金融机构，由人民银行直接监管。然而，20 世 纪 90 年代大量乡镇企业亏损、改制、“逃废债”，大量刚独立的农信社经营不善且亏损。 在此背景下，人民银行开启了新一轮农信社改革，于 2000 年 8 月率先在江苏试点设立全 国第一家省联社（江苏省农村信用联合社）。省联社最初的定位是作为全省农信机构的行 业自律组织，对基层农信机构进行管理和服务。

省联社为何改革？原有管理体制与新发展要求存在多重矛盾。1）省联社股权与管理权“倒 挂”，难以起到合理监管作用。从股权结构设计上看，省联社是基层农信机构自愿入股组 建（按原银监会 2003 年的文件规定），下辖的农信社/农商行是省联社的股东，但是省联 社却享有对下属成员行的监管管理和人事任免权，二者管理顺序颠倒，省联社难以起到 合理的监管作用；2）省联社的“行政化”与农信社的“商业化”发展不匹配。一是投资 矛盾，省联社本身并不盈利，但是下属成员行需要入股投资，不符合市场经济的逐利性 原则；二是人事矛盾，文件规定，省联社的人事都由社员（股东）通过社员大会或理事会 直接或间接产生，但是作为行政单位，这种结构设计难以体现当地政府意志，从而导致 行政权力的强行介入，实际的管理路径变为：政府任命省联社管理班子，省联社任命下 属成员行管理层。基于以上矛盾，目前省联社可能存在管理效率较低，服务能力较弱， 容易滋生金融腐败等问题。

省联社改革五种模式。基于省联社目前存在的问题，早在 2007 年监管便开始探索省联社 改革的模式。2021 年 10 月，“继续深化农信社改革”正式提上日程，按照“一省一策” 的原则，因地制宜制定农信社改革方案。目前主要有五种发展模式：联合银行模式、统 一法人模式、金融控股公司模式、金融服务公司模式以及混合模式。 1） 联合银行模式：从股权关系来看，联合银行模式有“自下而上”和“自上而下”参股 两种模式，基本不改变所辖农信机构的独立法人地位，这种模式改革成本较低，改革 过程相对稳健；2） 统一法人模式：农信机构丧失独立法人地位。通过向社会募集资本，将全省农信机构 合并为统一法人，组建省级农村商业银行，原基层农信机构作为该农商行的分支机构。 这种模式有助于集中配置资源，打造品牌形象，形成规模优势； 3） 金融控股公司：从股权关系来看，金融控股公司模式属于“自上而下”的模式，将省 联社改制成为省一级以国有资本为主、集体及民营资本为补充的金融控股集团，进而 向下参股农商行，与联合银行类似； 4） 金融服务公司：省联社剥离行政管理职能，转型成为给农信机构提供战略咨询、信息 系统建设、产品研发的服务类公司。但是，若将省联社改革为金融服务公司，就意味 着省政府放弃对于省内基层农信机构的行政控制，因此省政府的改革动力较小。目前 暂无省份选择； 5） 混合模式：结合当地农信机构发展现状，在省一级和地市一级农信机构分别采取两 种或两种以上的模式。目前主要是广东省采取该模式（又称“N+1”多头管理模式）。 由于广东省内各地农信机构发展不平衡、经营水平差异较大，因此广东省遵照“以强 带弱、中间抱团”原则，让经营状况和资产质量较好的市级农商行分别参股控股一些 经营状况不佳的小型农商行，组建农商银行集团，这些小型农商行脱离省联社管理， 剩余农商行由省联社继续管理。

2、省联社改革的浙江模式

浙江农商联合银行是全国首家组建成立的省农商联合银行。2022 年 4 月浙江农商联合银 行成立，是全国首家组建成立的省农商联合银行，采取“下参上”模式和“小法人、大平 台”的管理方式。浙江农信系统经营情况较好，存贷款规模连续多年居全省第一，截至 1H25，浙江农商银行系统本外币存贷款余额分别为 4.93 万亿、3.92 万亿。同时资产质量 稳定优异。1H25 不良贷款率 0.94%，拨备覆盖率 432.5%，是全国农信系统的标杆。 浙江省联社为何采取联合银行模式？1）本轮改革以强化服务为主。本轮省联社改革以“化 解风险、强化服务”为目的，浙江农信系统不良率低于 1%，资产质量稳定优异，无需化 解风险，改革省联社的目的主要为了强化服务能力。改制为联合银行后，省联社由“合作金融机构”转变为商业性金融机构，组建“三会一层”的架构，内部治理能力有所提 升，“官办”色彩弱化。2）联合银行模式改革成本较低。浙江省农商机构整体经营情况 相对较好，不需要大刀阔斧地改革。而联合银行模式下原来的农商行、农信社等法人继 续得以保留，可以保持农商机构数量稳定，流程相对简单，改革成本较低。3）联合银行 可申请金融牌照，为农商机构业务赋能：经监管部门批准后，联合银行可增加金融牌照， 从而开展财富管理、金融科技等业务。由于农商行较为分散，理财业务规模较小，目前 除了渝农商行之外，尚无其他农商行成功申请理财子牌照。或可通过联合银行申请理财 子牌照，赋能农商行资管业务发展。

上市农商行瑞丰银行主阵地在绍兴地区，专注发展小微贷款业务。瑞丰银行是浙江地区 唯一一家上市农商行。贷款主要集中在绍兴地区（近 90%），剩余在义乌地区（约 10%）。 从贷款结构来看，瑞丰银行专注于小微企业贷款，尤其是户均较小的个体工商户，1H25 个人经营性贷款占总贷款约 27.1%。分行业来看，制造业和批发零售业贷款占比较高，分 别为 20.5%、13.3%。由于绍兴地区以出口导向型经济为主，或受贸易摩擦影响，25 年前 三季度瑞丰银行贷款增速略有下滑。1H24 绍兴地区对美出口占比约 9.3%，对美出口依 存度约 5.5%。

四、看未来：浙江省内还有哪些银行“隐形明珠”？

目前浙江省共有 13 家城商行以及 82 家农商行和 1 家农信联社（在浙江农商联合银行管 辖之下）。我们主要结合盈利能力（ROE）、成长性（规模增速、业绩增速）、资产质量（不 良率、拨备覆盖率）以及资本充足情况（核心一级资本充足率）等多方面指标选出一些 潜在优质城农商行。

（一）城商行：六家未上市城商行高 ROE、低不良

六家未上市城商行高 ROE、低不良。2024 年浙江省内 13 家城商行总规模达 8.23 万亿， 其中未上市城商行规模较小，总资产普遍在 5000 亿以下。我们挑选出 ROE 较高（10% 以上）和不良率较低（5 年内大部分时间低于 1%）的未上市城商行，主要包括泰隆银行、 台州银行、绍兴银行、嘉兴银行、宁波通商银行以及湖州银行。相对而言，发力个人小微 贷款的台州银行和泰隆银行受中小微企业风险抬升影响，业绩增速下滑，24 年不良率超 1%，但是两家银行的 ROE 仍然稳定在高位。

（二）农商行：台州市和金华市农商行更具潜力

25 家浙江省内农商行财务指标较为优异，其中台州和金华市占一半。2024 年浙江省 82 家农商机构的总资产规模合计超 6 万亿，其中总资产超千亿元有 17 家，总资产超 2000 亿的有 5 家：杭州联合农商行、萧山农商行、鄞州农商行、余杭农商行和瑞丰银行（已 A 股上市）。我们挑选出 ROE 较高（近 3 年在 10%及以上）、不良率较低（近 3 年均低于 1%）以及核心一级资本充足率较高（近 3 年在 10%及以上）的农商行，则有 25 家符合 条件，其中包括瑞丰银行已经参股的永康农商行（直接持股比例 6.96%）和苍南农商行 （直接持股比例 7.58%）。25 家农商行有一半来自台州市和金华市，信贷均保持较快增长 （23 年均为两位数增长，24 年信贷增速有所放缓），拨备覆盖率均超 300%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）