2025年上海银行研究报告：经营稳中求进，区域战略赋能

区域禀赋优异，深化市值管理

首家地方命名银行，区域优质金融供给支撑上海银行稳健经营。上海银行成立于 1995 年 12 月 29 日，原名上海城市合作银行，1998 年 8 月 13 日由朱镕基副总理亲自签批同意更 名为“上海银行”，成为全国首家以地方名称命名的银行。上海银行成立之初，聘任上海市 副市长庄晓天为首届董事长，工行上海分行姜建清为首届行长，高规格的人事安排，充分 体现了地方政府与金融主管部门对该行的高度重视与发展期待。作为扎根于中国最重要经 济金融中心的商业银行，上海银行尽管面临本地市场竞争激烈、利率环境承压等挑战，但 也深度受益于区域优质的客户基础与健康的信用文化。截至 25H1，上海银行 48.7%分布在 上海地区，78.9%贷款集中在长三角地区。区域充分的金融供给与优质的客群资质为上海银 行保持长期稳健经营与高质量发展提供了坚实的土壤。

上海国资在市值管理领域也展现出领先的探索姿态，积极推进旗下上市公司价值提升。今 年以来，上海国资密集释放强化国有控股上市公司市值管理的政策信号。4 月 8 日，上海市 国资委正式印发《关于加强我市国有控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确以服务 上海“五个中心”建设为使命，通过提升上市公司质量、深化国资改革、强化科技创新与产业 控制，不断增强企业核心竞争力与股东回报。上海市国资委主要领导也频频公开表态“将 市值管理纳入上市公司考核”，将提升国有资产证券化水平和上市公司市场价值表现提升 至前所未有的战略高度。在“上海国资一盘棋”的战略指引下，金融类企业成为重点增持对象。 25Q3 上海银行第一大股东上海联合投资有限公司（实控人为上海市国资委）增持上海银行 697 万股，增持后持股 20.92 亿股，占公司总股本 14.72%，充分传递出其对上海银行未来 发展前景的坚定信心，也反映出上海国资体系在市值管理方面的协同行动正逐步落地见效。

管理团队履新，引领公司新征程

顾建忠先生是“从上银走出去、再回归”的内生型领军者。顾建忠先生是上海银行土生土 长、自主培养的银行高管，在上海银行拥有逾 17 年的深厚积淀，历经公司金融、授信审批、 人力资源等关键岗位，也曾挂职于上海市金融服务办公室，历练了金融管理、政策协同等 多维能力。离开上海银行后，顾建忠先生先后出任国资背景下大型投资平台上海国际集团 副总裁、上海农商银行行长，在上海农商银行六年间主导推动了该行成功上市，并以优异 的资产质量管控能力赢得了市场广泛认可，展现出卓越的战略执行与公司治理能力。 2025 年顾董事长履新，带来崭新管理理念，推动上海银行经营组织变革。2025 年顾建忠 先生回归上海银行出任董事长，此前丰富且跨领域的履历，锻造了其对银行治理、风险把 控及战略创新的卓越能力。顾建忠董事长上任后，强调坚持战略引领、聚焦价值创造与创 新转型，并在全行开展密集调研、推进新一轮中长期规划编制，推动经营与组织变革落地。 与此同时，上海银行管理团队整体呈现稳定且专业的特点。施红敏先生自 2013 年加入上海 银行担任首席财务官，2016 年起任副行长，2024 年初晋升为行长，对银行运营有着深刻 理解和丰富经验。副行长团队则融合了内部培养与外部引进的双重优势，既有内部提拔的 资深干部，也有来自工商银行、浦发银行、沪农商行等同业机构的专业人才，形成了背景 多元、能力互补的优质管理梯队。随着顾董事长的回归及其他高管的协同配合，上海银行 已构建起更加稳定、专业且经验丰富的领导团队，为开启新一轮高质量发展奠定了坚实的 治理基础。

业绩稳健增长，分红率稳步提升

24Q3 以来营收增速恢复正增长，利润增速保持相对稳健。2019 年以来，上海银行先后经 历线上消费贷业务规范发展、对公地产业务转型以及疫情期间加严管控对展业的扰动，营 收增速有所放缓，2022 年-2023 年上海银行营业收入持续两年负增长，但利润端通过信用 成本下行维持了微幅正增长。9M24 上海银行营收、净利润分别同比+0.7%、+1.4%，营收 增速自 2022 年底以来首次转正，主要受益于债市交易类非息收入快速增长。25 年以来得 益于息差降幅收窄，且债市波动环境中公司金融投资业务韧性较强，上海银行业绩持续稳 步增长，9M25 公司营收、净利润分别+4.0%、+2.8%。展望后续，随息差逐步见底趋稳， 中收处于持续修复通道，且公司资产质量整体可控，业绩增速有望稳步改善。

规模：聚焦优质区域，信贷稳步投放

聚焦长三角主场，目标稳健、结构优化，贷款增速有望稳步提升。上海银行秉持“量、价、 险”均衡原则，稳步推进信贷投放，今年年初设定贷款规模增速 4%-5%的目标，目前整体 进展较为符合预期，前九个月新增贷款 359 亿元，9 月末贷款较年初+2.6%，其中三季度贷 款投放边际回暖，最后两月将全力冲刺年度目标。在结构上，对公贷款以国企项目为主力， 充分发挥本土深耕优势，科创金融实现双位数增长；零售端住房按揭与汽车消费贷增势较 好。当前公司处于项目储备阶段，展望 2026 年，聚焦长三角主场，优势领域重点发力，信 贷推进力度有望进一步增强。

对公端：优势领域重点发力，聚焦三大主线。对公贷款是上海银行信贷投放的核心驱动力， 重点围绕三大方向发力：一是国资国企与市政项目，积极参与上海宝山高铁站、临港数码 港等优质长期项目，紧密服务“五个中心”与五大新城建设；二是民营企业，通过与浙商、 江苏、潮汕等商会合作，以“以一代十”模式拓展优质客群；三是郊区金融，深度参与金 山、青浦等新城建设，并配套发展零售业务。 此外，科创金融与养老金融为特色增长极。一是科创金融，上海是科创金融改革试点，其 中位于浦东新区的张江、临港新片区是重点区域，科创金融发展迅速，创新型中小企业超 万家，国家级专精特新“小巨人”企业近一千家且稳定增长，数量质量均位居全国前列。 公司 90 年代末已介入漕河泾、张江等园区企业，设有经验丰富的专业团队，并新设立科技 支行。科创贷款余额占比持续提升，25H1 科技贷款投放 928 亿元，科技贷款余额超 1800 亿元；二是养老金融，公司目前在上海地区的市场份额居首位，养老金客户贡献存款占比 过半，今年上海地区人均 AUM 达 30 万以上，贡献近一半 AUM，公司将进一步拓展养老产 业链融资等。 零售需求仍待修复，重点布局住房按揭与互联网汽车消费贷领域。25H1 公司零售贷款余额 3895 亿元，较年初下行 244 亿元，显示零售需求仍待修复。其中按揭、消费贷、经营贷、 信用卡分别较年初+13 亿元、-27 亿元、-207 亿元、-23 亿元。按揭规模平稳增长，主要集 中在上海区域，汽车消费贷款在三季度互联网贷款中投放也较为活跃，成为零售资产补充 来源。展望后续，随着国家一揽子扩内需、促消费政策的陆续落地，以及宏观经济的逐步 回暖，长三角等经济发达地区有望率先受益，支撑零售信贷投放。

定价：贷款定价趋稳，负债成本改善

监管引导金融机构合理定价，资产端定价降幅有望逐步收窄。上海作为国际金融中心，市 场竞争激烈，大型银行与股份制银行网点密集、资产份额占比较高，导致本地利率环境长 期承压，上海银行资产端收益率与息差水平因而受到客观环境制约；但随着监管机构推出 一系列旨在规范定价秩序、遏制非理性竞争的措施，资产端定价下行压力正逐步缓解。据 央行披露数据，9 月新发放贷款加权平均利率为 3.24%，较 6 月-5bp，新发贷款利率降幅 持续收窄。其中，一般贷款、企业贷款、票据融资、按揭贷款的利率分别为 3.67%、3.14%、 1.14%、3.06%，较 6 月-2bp、-8bp、-13bp、持平。新发贷款加权平均利率降幅收窄，按 揭贷款利率边际企稳。整体来看，随着政策端对“利率内卷”的引导与约束逐步显效，上 海银行所处定价环境有望趋于稳定，资产端收益率进一步大幅下行的可能性降低。 随定期存款逐步到期重定价，负债端成本有望持续改善。上海银行在养老金客群领域具备 传统优势，相关存款保持较快增长，并带动零售低成本活期存款沉淀，客户黏性较强，整 体负债结构和定价具备比较优势。25H1 上海银行计息负债成本率、存款成本率分别较 24 年-30bp 至 1.72%、1.62%。考虑到 2022 至 2023 年间所吸收的大量个人定期存款正逐步 迎来重定价窗口，预计其负债端成本仍具进一步下行的空间。

非息：中收持续修复，投资韧性较强

中收业务正处于稳步修复通道，未来仍有较大发展潜力。上海银行 25Q3 手续费及佣金净 收入同比-6.9%，但降幅逐季收窄（24Q1 同比-27.4%）。从结构来看，受益于资本市场回 暖，代理保险、基金及理财等业务手续费收入实现双位数增长；而对公端因业务结构调整， 并购贷款等重资本型中收有所压降。展望未来，上海银行计划进一步发力轻资本中收，重 点拓展债券承销等投行业务与资产托管业务，以优化中收结构。在财富管理领域，上海银 行凭借在养老金融方面的长期积累，形成差异化竞争优势。通过对接多类机构、创新养老 金融产品，该行在养老金客户拓展与服务体验上构建了显著壁垒。截至 2025 年 6 月末，上 海银行养老金代发客户数达 159.41 万户，在上海地区持续保持市场首位，为其中收业务的 持续复苏与未来增长奠定了扎实基础。

债市波动中投资表现稳健，后续其他非息预计保持稳定贡献。25Q3 末上海银行金融投资资 产占生息资产比例 47%，9M25 其他非息收入占营收比例达 32%，公司金融投资规模较大、 占比较高，在近年来利息收入乏力背景下有效支撑营收增长，尽管今年债市波动对增速带 来一定影响，但其在营收中的贡献仍具韧性，体现出较强的收益稳定性。公司通过优化金 融资产配置结构，逐步提高 OCI 的资产占比，并积极把握短期交易机会以提升非息收入贡 献，目前相关资产仍具备一定的浮盈释放空间。展望未来，公司将其他非息收入定位为营 收的“稳定器”，随着利息净收入逐步复苏，预计该部分收益仍将保持稳定贡献，形成与息 差业务协同互补的收入结构。

资产质量：不良率稳中下降，风险整体可控

2021 年以来公司不良率稳中有降，风险整体可控。截至 25Q3 末，上海银行不良率、拨备覆 盖率分别为 1.18%、255%，前几年不良率较高的房地产领域风险已逐步出清，不良率自 2021 年底以来持续稳中有降。从不良生成情况来看，全行自 2021 年高点后逐步回落。2025 年上 半年对公不良率受个别项目影响曾出现边际上升，但进入三季度后已重新回落；零售不良生 成去年以来自高位开始稳步下降。目前，虽部分行业因基数较低导致不良指标略有波动，但 全行资产风险分布总体均衡，未出现明显行业性压力，整体风险管控具备较强韧性。

资本&分红：资本水平充足，分红稳步提升

资本内生能力较强，支撑稳健分红能力与后续潜在的扩表提升空间。25Q3 末上海银行资本 充足率、核心一级资本充足率分别为 14.33%、10.52%，两项指标均显著高于监管要求， 具备充足的资本安全边际。在资本运用方面，上海银行近年来持续优化分红机制，2025 年 中期分红比率提升至 32.22%，达上市以来最高水平。在目前扩表节奏稳健、资本耗用相对 温和的背景下，较高的核心一级资本充足率为公司持续提升股东回报提供了操作空间，也 向市场传递出财务稳健、注重价值回报的积极信号。

转债稀缺标的，股息估值性价比高

银行转债陆续退市，上银转债稀缺性凸显。2025 年银行转债市场呈现显著活跃态势，多只 银行可转债密集摘牌退市，如杭银转债、南银转债、齐鲁转债、浦发转债等等。当前，市 场上存续的银行可转债仅剩 6 只，上海银行转债的稀缺价值日益凸显，正成为资金关注的 新焦点。作为头部城商行，上海银行凭借其显著的地域优势和规模效应，市场表现稳健。 2025 年以来，其股价累计上涨 18.0%（截至 11/13），目前距离触发强赎的价格仅剩约 9% 的空间。公司管理层也对促进可转债转股工作予以高度重视，为转股创造有利条件。若后 续实现强赎，有助于提升公司的核心一级资本充足率，助力业务扩张。

股息估值性价比优势突出，投资价值凸显。截至 11/13，上海银行 PB_lf 0.62x，距江苏、 南京、成都等可比城商行仍有较大差距，24A 股息率 4.88%，在上市银行中排名靠前。即 使考虑转债强赎摊薄，我们测算公司 25E 股息率仍在 4.3%以上，公司经营稳健，股息估值 性价比凸显，具备较好的配置价值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）