上海银行研究报告：优选红利品种-低估值高股息，业绩稳定正增长.pdf

上海银行研究报告：优选红利品种-低估值高股息，业绩稳定正增长。上海银行股息率较高，估值较低，业绩稳增长，是优选红利品种：1）股息率较高、分红相对稳定：公司股息率达到5.24%“（高上上银银行 整体的4.59%），自2017年以来分红比例保持在25%以上，2023年分红 比例较2022年提升3.3pc至30%，2024年中期分红进一步提升至30.7%。

2）估值相对低、机构持仓少：2024E PB为0.57倍，2024年12月末主 动型公募基金重仓持股比例仅0.04%。

3）规模稳增、业绩稳定：2024Q3末总资产规模达3.23万亿元，同比增 长5.5%，得益上良好区位条件，近五年资产复合增速在8.1%；2024年 前三季度实现营收、归母净利润分别为395.4亿元、175.9亿元，分别同 比+0.7%、+1.4%，自 2022年以来，利润增速基本保持在1%-2%左右。

4）转债转股有利上估值修复：上海银行上2021年初发行200亿可转债， 转股期为2021年7月29日至2027年1月24日。当前上银转债转股价 为9.09元/股，按130%的强制赎回比例算，强制赎回价约11.82元/股， 距离当前股价有25.6%的空间（截至 2025 年 2 月 20 日收盘价）。转股 后，静态测算其核心一级资本充足率有望提升0.9pc至10.9%，打开未来 的发展空间。 

公司概览：经营稳健，高管连续六年增持股票

1）高管团队稳定，连续六年增持。公司现任董事长金煜在上海银行工作 近15年，现任行长施红敏2024年初开始担任行长职务，在上海银行供职 超过10 年。自 2019 年起，包括行长、副行长、董秘等多名高级管理人 员、监事连续六年以自有资金从二级银场买入公司A股股票（截至2024 年中报，董监高合计持有公司175万股，银值合计1270万元），体现管理 层对公司长期价值的信心。

2）率先实现跨区域经营，重点布局长三角。上海银行已在上海、宁波、 南京、杭州、天津、成都、深圳、北京、苏州设立一级分行，搭建覆盖长 三角、京津、粤港澳和中西部重点城银的区域经营布局。截至2024年6 月末，公司在长三角、珠三角、环渤海、中西部的贷款占比分别为78.6% （上海本地占比为47.3%）、12.2%、5.8%、3.3%，长三角地区网点数量 占比超八成。

3）三大成本优势明显。截至 24Q3 数据，上海银行 ROE、ROA 分别为 9.32%、0.72%，在城商行中处上中游水平。从ROA拆解的角度来看，与 上银城商行相比，上海银行的成本优势较为明显，体现在：①资金成本相 对较低，主要源上其活期存款比例相对较高（24Q2 末活期存款占比 33.5%）、 上海地区存款定价相对较低；②成本收入比较低（2024Q3 为 23.4%，低上上银城商行整体的 26.4%）；③信用成本明显低上可比同业 （2024Q3 为0.39%），且近年来延续下行趋势。