2025年百亚股份研究报告：益生菌系列龙头品牌，非核心市场拓展正当时

1 公司概况

1.1 大健康产品系列高增，产品结构持续优化

重庆百亚卫生用品股份有限公司成立于2010 年11 月，2020年9月成功登陆深圳主板。公司主营一次性个人卫生用品，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，其中卫生巾品牌为“自由点”，婴儿纸尿裤品牌为“好之”，成人失禁用品品牌为“丹宁”，产品均定位中高端。“自由点”品牌荣获“中国驰名商标”，并荣获中国造纸学会“2025 年度中国卫生用品行业匠心产品”、“天猫金妆奖 2024 年度中国品牌奖”、“天猫2025年度超级洞察力新品奖”以及抖音巨量引擎“2025 年度行业标杆奖”等荣誉。公司卫生巾收入占据公司营业收入比例90%以上，是公司最重要的业务收入来源。除了公司自营品牌外，公司还采取ODM的合作模式，为消费品企业设计、开发和生产卫生巾、纸尿裤等产品。卫生巾业务近年呈现不同程度的增长，而 ODM 和纸尿裤业务处于下降通道。

公司卫生巾品类中“自由点 FREEMORE”品牌涵盖了平衡私处微生态的益生菌系列（2023 年推出）、益生菌 PRO 系列（2024 年推出）、天然健康的有机纯棉系列和天然蚕丝敏感肌系列，“自由点”品牌涵盖了无感7日系列、无感无忧系列、舒睡系列。婴儿纸尿裤“好之”品牌涵盖了乳木果系列、超薄全能系列和不要紧系列，成人失禁用品涵盖了“丹宁”品牌的健康系列和“好来康”品牌的医用护理垫系列。

公司自由点品牌以益生菌系列为代表的大健康系列产品近年实现较高增速，卫生巾产品结构持续优化，中高端系列产品收入占比持续增加，带动公司卫生巾毛利率提升。2024 年“自由点”品牌占公司卫生巾总收入比例为99.6%，2023/1H2024 以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品占卫生巾收入比例分别为 26.2%/42.3%。

我们选取了不同公司的高端产品系列进行产品单价对比，产品分为日用和夜用两种产品，对比下来发现自由点产品价格处于头部核心梯队中的中游水平，护舒宝的液体卫生巾产品系列价格为行业最高，七度空间的少女系列价格较低。

1.2 精耕川渝市场，有序拓展其他省份，电商引领收入增长

公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略。根据尼尔森数据，在 2024 年全国年度销售额份额排名情况中，公司旗下的自由点品牌卫生巾产品表现出色：在本土卫生巾品牌中，其市场份额位居第二；在重庆、四川以及云南这三个地区的市场销售份额排名第一；在贵州和陕西两地，市场份额则排名第二。根据欧睿数据，按2024 年零售额计，公司为全国益生菌卫生巾第一品牌。

线下方面公司将继续深耕川渝云贵陕核心市场，同时加快其他地区省份的市场扩展，重点锁定广东、湖南、湖北、河北和江苏等省份。2024年和2025年上半年其他地区收入增速分别为82.09%和124.15%，增速处于上升通道，公司预计下半年非核心省份的扩张速度将快于公司年度计划。2024年其他地区收入占比提升至 13.32%，预计未来该占比将持续提升。线上方面公司将加大对主要电商平台的营销和品牌投入，2024年公司电商渠道实现营业收入 15.25 亿元，同比增长103.8%。电商渠道收入占比近年快速提升，目前已成为公司最重要的销售渠道，2024 年公司电商渠道收入占比达 46.85%。公司从抖音平台驱动转化为抖音平台、天猫平台和拼多多平台三驾马车齐驱，其中抖音平台约占线上营业收入一半比重，天猫平台收入占比略有下降，拼多多平台收入占比有所提升。2025 年8 月，自由点在抖音平台渠道月度销售额排名榜单中斩获第一。未来公司仍将继续通过线上平台引领整体收入增长，但未来的经营策略会兼顾盈利和增长。

从消费渠道分析，近年来我国女性卫生用品在线上渠道的销售规模呈现稳健增长态势。2024 年，线上渠道销售规模占全国女性卫生用品销售额的比例已显著跃升，从 2018 年的 27.48%大幅增长至49.86%。这一增长态势主要得益于两方面因素：一方面，女性消费者网购行为日益频繁，网购习惯愈发根深蒂固；另一方面，线上网购平台及“双十一”等购物节期间推出的大批量囤货优惠活动，吸引了大量消费者选择在线上购买。

公司主要通过经销、KA 和电商渠道进行产品销售。经销模式下，公司与客户签订经销合同，以卖断方式向经销商销售产品；KA 模式下，公司与KA客户签订年度合同，采用委托代销的合作方式，目前KA 客户主要包括永辉超市、沃尔玛、重庆百货、华润万家等大型连锁超市和大卖场；电商模式下，目前公司覆盖抖音、天猫、拼多多和京东等平台，亦与美团、饿了么等平台有合作。

1.3 公司股权结构稳定，管理层经验丰富

公司控股股东为重庆复元商贸有限公司，公司董事长冯永林为重庆复元商贸有限公司实际控制人，持股比例 100%，公司股权结构较为稳定。公司员工持股平台为宁波元迪/元周/元向创业投资合伙企业（有限合伙），分别持有公司股份比例为 2.93%/2.66%/2.56%。

董事长冯永林先生曾担任重庆华盛卫生纸业制品有限公司总经理、董事，曾担任重庆丝爽卫生用品有限公司总经理，行业管理经验丰富。此外，公司董事、财务总监兼董事会秘书张黎先生财务管理经验丰富，公司董事兼营销总监曹业林先生曾担任重庆丝爽卫生用品有限公司主管，营销经验丰富。

1.4 围绕大健康赛道开发新品，聚焦消费者需求痛点

近年来，公司对产品结构进行优化调整，新品持续围绕大健康赛道进行研发，加大对中高端产品的研发和营销扩展，聚焦消费者的需求痛点。2024年公司新增各类专利 15 项，推出了益生菌 PRO 系列和益生菌系列日安裤。公司未来将持续加大产品研发创新力度，加快产品推新和升级迭代的节奏。

1.5 电商上半年处于调整阶段，预计四季度将恢复至正常增速

2022-2024 年公司营业收入增速处于上升通道，公司2025 年上半年营业收入增速较 2024 年下滑主要系上半年电商渠道受卫生巾事件舆情影响较大，公司电商收入占比高，而线下区域收入增长整体符合预期。线上方面目前处于调整阶段，公司预计四季度将恢复至正常增速。

公司销售费用率自 2021 年以来提升明显，2024 年公司销售费用增长83.2%。2025 年上半年公司仍维持较高销售费用率主要因受舆情影响，公司加大了线上平台的品牌投入。未来公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步增强产品的知名度和美誉度，推动公司经营规模持续拓展，促使公司产品在市场中占据更大份额，全方位提升公司的市场竞争力。

恒安国际为港股上市卫生用品公司，七度空间为旗下卫生巾品牌。2021-2024 年恒安国际卫生巾业务毛利率超过60%，2024 年恒安卫生巾业务毛利率较百亚高 8.08pct。恒安卫生巾业务已处于成熟期，而百亚卫生巾仍处于品牌扩张阶段，预计随着百亚市场份额的增长，规模效应将带来公司盈利能力的提升。

2 行业概况

2.1 女性卫生用品市场消费升级持续，市场规模持续增长

吸收性卫生用品按产品类别划分可分为婴儿卫生用品、女性卫生用品及成人失禁用品三类，其中女性卫生用品占吸收性卫生用品的比例超过60%。

根据中国造纸协会生活用纸专业委员会数据，2024 年我国吸收性卫生用品市场规模为 1321.3 亿元，同比增长 13.8%。其中，女性卫生用品市场规模867.1 亿元，同比增长 23.3%；婴儿卫生用品市场规模317.1 亿元，同比下降1.7%；成人失禁用品市场规模 137.1 亿元，同比增长2.0%。近年来，随着我国社会经济的稳步发展，女性社会地位与经济实力持续攀升。同时，女性群体对自身健康的关注度日益提升。在此背景下，国内女性消费者对于卫生用品等私护产品的需求发生了显著变化，不仅需求量持续增加，对产品品质的要求也愈发严苛。全国女性卫生用品市场由此呈现出明显的消费升级态势，有力地推动了中高端产品的市场拓展，促使产业规模持续扩大、呈稳步上升趋势。

从人口角度看，我国女性人口规模已趋于稳定，基本达到增长上限。根据世界银行数据，2022 年我国女性人口总数为6.92 亿，2023 年中国女性人口总数开始下滑。未来女性卫生用品增长将体现在价增方面，消费升级仍是未来的主旋律。

根据艾媒咨询数据，21-35 岁女性是一次性卫生用品的主要消费群体，女性购买一次性卫生用品时最关注的因素为产品原材料和安全性，这将驱动行业内生产企业不断提升技术研发能力以匹配消费者需求。

2.2 女性一次性卫生用品行业集中度显著提升

长期以来，我国卫生巾市场格局一直以外资品牌占据主导优势。不过，自 2010 年起国内卫生巾行业步入整合调整阶段，市场资源加速向头部企业集中，行业集中度显著提升。在此过程中，众多本土中小型企业因竞争压力逐步退出市场。至 2022 年，行业前五品牌（CR5）市场占有率已达34.6%，相较 2013 年提升了 6.1pct。

2.3 面层、吸收芯体、底层和包膜层为女性一次性卫生用品的核心构造

生产一次性卫生用品的主要原材料为无纺布、高分子吸水树脂、浆板、膜、胶、无尘纸等，其中无纺布作为卫生巾产品的关键原材料，凭借其独特的功能结构以及高效的生产工艺，具备较高的性价比，市场需求广泛。高分子吸水树脂具备卓越的吸水与保水性能，同时展现出安全无毒、耐腐蚀性佳以及弹性优良等特性，因而被广泛应用于卫生用品等诸多领域。

女性卫生用品在构造上可分为面层、吸收芯体、底层和包膜层，其中面层作为与使用者肌肤直接接触的部分，其核心作用在于确保液体能够迅速渗透，同时高效阻隔液体回渗现象，从而维持一次性卫生用品表层的持久干爽与舒适。吸收芯体用来吸收并存储液体，其核心材料包含高分子吸水树脂（SAP）、绒毛浆、吸水纸以及木浆等成分。底层用来防止液体渗漏，主要是以特殊聚乙烯（PE）塑料薄膜为基材加工而成，能防水透气。

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