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百亚股份研究报告：渠道拓展、产品升级，个护龙头突围全国动能充沛。行业规模上，产品需求刚性且存在功能升级，量稳价增，规模稳定向上。量 的角度看，卫生巾行业消费量受到偏高频刚需的产品属性与稳定的女性消费 群体规模托底支撑从而相对稳定。单价角度看，卫生巾产品功能不断升级与 设计推陈出新，片单价维持上升趋势，行业规模呈现稳定增长趋势。

竞争格局上，线下渠道奠定竞争基础与行业格局，线上渠道为新兴品牌带来 弯道超车机会。1）卫生巾消费及时、刚需、大众化的特点，决定能够实时触 达广泛消费群体的线下渠道占据主导地位，这也是凭借早期品牌优势进驻大 型 KA 和知名 CVS 渠道的外资头部品牌地位相对稳定的主要原因。2）抖音 为代表的兴趣电商渠道兴起，为本土品牌突围竞争提供机遇，国货龙头凭借 敏锐的渠道嗅觉与不输一线的产品品质发起份额竞争。 

公司线上渠道抢抓抖音红利，品牌势能外溢带动其他电商平台。公司 2021 年开始电商渠道改革，引入专业电商团队赋能并辅以股权激励，借助抖音平 台红利期让利引流与打造品牌知名度，抖音实现优异增长的同时，品牌势能 外溢至天猫等盈利更优的平台，今年 618 期间多个主流电商平台实现 GMV 增长超 200%，24H1 电商平台收入同比增长 176%，持续驱动公司规模扩张 与品牌塑造。

品牌方共赢分润，经销商积极进取，外围市场拓展有序，线下竞争力巩固。 外资品牌对经销渠道掌控力弱化、以中小商超为主的非一线市场带来线下渠 道拓展的空间。公司通过业绩返点、营销折扣、地推补贴等方式给予经销商 可观利润空间，同时通过线上赋能以及样板市场等方式有效拓展空白区域。 充分的经销商激励和完善的线下运营赋能下，外围省份拓展势如破竹，24H1 外围市场收入同比增长近 70%，线下竞争力得到巩固。 

“概念+功效”差异化打爆益生菌大单品，提升产品定位与品牌形象，优化盈 利能力。行业围绕产品原料/形态/功能几方面不断推陈出新，产品创新相对内 卷。公司在女性健康意识提升的背景下打造“经期大健康”概念，陆续推出 有机纯棉和敏感肌产品，结合益生菌功效性差异化打造“益生菌”大单品， 售价约 0.8-2.0 元/片，高于普通款（0.5-1.2 元）。益生菌产品大卖创收的同 时，公司产品定位、品牌形象与盈利能力也得到提升。