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百亚股份研究报告：益生菌系列龙头品牌，非核心市场拓展正当时。公司自由点品牌以益生菌系列为代表的大健康系列产品近年实现较高增速，卫生巾产品结构持续优化，中高端系列产品收入占比持续增加，带动公司卫生巾毛利率提升。2023/1H2024 以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品占卫生巾收入比例分别为 26.2%/42.3%。

公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略。线下方面公司将继续深耕川渝云贵陕核心市场，同时加快其他地区省份的市场扩展，重点锁定广东、湖南、湖北、河北和江苏等省份。2024 年和2025年上半年其他地区收入增速分别为 82.09%和 124.15%，增速处于上升通道，公司预计下半年非核心省份的扩张速度将快于公司年度计划。线上方面，2025年8月自由点在抖音平台渠道月度销售额排名榜单中斩获第一。未来公司仍将继续通过线上平台引领整体收入增长，但未来的经营策略会兼顾盈利和增长。

近年来，公司对产品结构进行优化调整，新品持续围绕大健康赛道进行研发，加大对中高端产品的研发和营销扩展，聚焦消费者的需求痛点。2024年公司新增各类专利 15 项，推出了益生菌 PRO 系列和益生菌系列日安裤。公司未来将持续加大产品研发创新力度，加快产品推新和升级迭代的节奏。

根据中国造纸协会生活用纸专业委员会数据，2024 年我国吸收性卫生用品市场规模为 1321.3 亿元，同比增长 13.8%。其中，女性卫生用品市场规模867.1亿元，同比增长 23.3%；婴儿卫生用品市场规模317.1 亿元，同比下降1.7%；成人失禁用品市场规模 137.1 亿元，同比增长2.0%。全国女性卫生用品市场呈现出明显的消费升级态势，有力地推动了中高端产品的市场拓展，促使产业规模持续扩大、呈稳步上升趋势。