百亚股份（003006）研究报告：品牌升级叠加渠道破局，区域个护龙头迎来成长期.pdf

上传者：楚**
时间：2023/05/18
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百亚股份（003006）研究报告：品牌升级叠加渠道破局，区域个护龙头迎来成长期。公司概况：川渝个护龙头，稳步向全国扩张。公司是川渝地区个人护理卫生用品的龙头企业，目前公司在重庆、四川份额位列第一、云贵陕位列第二。公司以经销商、KA 和电商平台为主要销售渠道，产品包括卫生巾（品牌：自由点、妮爽）、纸尿裤（好之婴裤、丹宁成裤）以及 ODM 业务，2022 年卫生巾收入占比约 84%，纸尿裤和 ODM 业务约分别占 8%/8%。财务方面，公司业绩增长稳健，自由点中高端占比提升持续推动盈利优化。

行业分析：存量市场中仍存在结构性机遇。个人卫生护理用品具备消费刚性特点，1）行业规模超 1700 亿元空间广阔，卫生巾存量市场中早期本土品牌弱势、中期外资本土化不佳导致竞争格局稳中有变。本土品牌有望凭借创新性差异化产品定位、区域性及下沉市场覆盖、新兴销售与营销通路捕捉推进本土份额提升。2）卫生巾仍存结构性机遇：产品中裤型、薄型、天然有机等细分产品实现超额增速，新兴渠道包括直播、O2O 等释放增长红利。

竞争力与成长性分析：自由点品牌持续升级，全国拓张成长性充足。1）竞争力：产品端，公司基础线持续优化芯体功能，推出高端线安睡裤与大健康产品，高研发投入驱动产品上新；营销端，定位青春自由年轻客群，粉丝效应与女性价值营销理念打造差异化品牌形象；渠道端，2021 年电商战略调整、布局多元平台，经销渠道运营经验丰富、全国性 KA 客户网点合作为全国市场拓张奠定基础。2）成长性：产品端，高毛利产品牵引、产能扩张配合销售拓展——大健康产品毛利率高于自由点品牌整体 10%-20%，安睡裤持平自由点大盘，以线上数据为例两系列产品占比近 3 年由 10%提升至 23%，预期引领品牌增长；营销端，品宣投入近 3 年由 6%提升至 11%、高于可比公司平均水平，未来持续加强品牌建设；渠道端，电商开启第二阶段品宣运营战略，线上收入占比对比头部可比企业仍有 1 倍提升空间、线上份额对比自身全国份额排名有 1-3 名提升空间，线下市场经测算预计 3-5 年内有 40%成长空间。