2025年CXO行业深度跟踪报告：CDMO景气度持续，CRO拐点可期

1、CXO 细分赛道和供需关系分析

1.1 CXO 细分赛道全景图分析

医药合同外包服务行业包括医药研发外包（CRO）和医药研发生产外包（CDMO）两大 赛道。其中：CRO 服务于从早期药物发现到新药注册申报的整个研发流程，根据阶段不 同可以分为药物发现 CRO、临床前 CRO、临床 CRO 等不同环节，服务范围包括但不限 于药物发现、药理药效、药动药代、安评毒理、生物分析、临床试验监测、临床现场管理 （SMO）、数据统计等内容；CDMO 服务于研发阶段和商业化阶段的药品研发生产流程， 根据项目类型不同，可以分为小分子 CDMO 和大分子 CDMO 两大方向，近年还衍生出 CGT、ADC、多肽、寡核苷酸等新分子方向。

CRO 市场景气度：根据弗若斯特沙利文，2023 年全球 CRO 市场规模为 821.1 亿美元， 预计 2023-2026 年市场规模将以 9.0%的年复合增速提升至 1,064.5 亿美元，2023 年中 国 CRO 市场规模为 848.3 亿人民币，预计 2023-2026 年市场规模将以 9.9%的年复合增 速提升至 1,126.5 亿人民币。具体而言，药物发现、临床前 CRO、临床 CRO、安评等细 分方向具备不同的市场规模和增长预期。 CDMO 市场景气度：根据弗若斯特沙利文，2023 年全球 CDMO 市场规模为 797 亿美元， 预计 2023-2028 年市场规模将以 16.1%的年复合增速提升至 1,684 亿美元；2023 年中国 CDMO 市场规模为 859 亿人民币，预计 2023-2026 年市场规模将以 19.4%的年复合增速 提升至 2,084 亿人民币。具体而言，小分子 CDMO、大分子 CDMO、ADC、TIDES 等细 分方向具备不同的市场规模和增长预期。

1.2 需求：海外融资略有波动，国内融资触底回升

海外融资略有波动，和降息节奏密切相关。CXO 行业本质上属于“卖水人”商业模式， 其景气度和生物医药行业投融资高度相关。根据医药魔方统计，2024 年海外创新药融资 金额达到 537 亿美元，同比增长约 26%；2024 年海外创新药融资事件达到 890 例，同比 增长约 4%。2025 年 1-8 月海外创新药融资金额达到 226 亿美元，同比下降约 36%；2025 年 1-8 月海外创新药融资事件达到 489 件，同比下降约 16%。我们认为，海外融资和美 联储降息节奏密切相关，2022 年以来利率持续位于高位，导致创新药融资出现断崖式下 降，2024 年美联储启动降息后，海外融资情况曾经略有改善，后来随着降息预期延后， 导致 2025 年 1-8 月海外融资情况略有回落。

美联储有望进入降息周期，海外需求景气度复苏在即。美联储加息/降息可以影响融资成 本，进一步影响生物医药等风险行业的景气度。XBI 指数为纳普生物技术行业指数，可以 用来反映生物技术行业的景气程度，2019 年美联储降息推动 XBI 指数大幅上涨，2022 年美联储加息推动 XBI 指数大幅下跌。中国 CXO 龙头服务全球生物医药公司，和 XBI 指数高度正相关，以申万医疗研发外包指数为例，2019 年美联储降息推动指数大幅上涨， 2022 年美联储加息推动指数大幅下跌。2025 年 9 月 18 日，美联储宣布将联邦基金利率 目标区间下调 25 个基点到 4.00%至 4.25%区间，这是美联储 2025 年第一次降息，根据 美联储点阵图预测，2025 年内有可能还有两次降息，正式进入降息周期，我们认为海外 需求景气度有望显著复苏。

国内融资触底回升，行业需求复苏在即。根据医药魔方统计，2025 年 1-8 月国内创新药 融资事件 273 件，同比下降约 4%；2025 年 1-8 月国内创新药融资金额 77.50 亿美元， 同比增长约 89%，其中一级市场融资金额 26.16 亿美元，同比下降约 7%，二级市场融资 金额 51.35 亿美元，同比增长约 304%。我们认为，2021 年国内创新药融资见顶以来， 已经经历过连续 3 年大幅下滑，2024 年融资金额甚至跌至 2017 年同期水平，2025 年国 内创新药融资已经开始触底回升，其中二级市场融资已经率先恢复，考虑到一二级市场具 备联动性，我们预计一级市场融资情况有望跟随改善，国内行业需求复苏在即。

关注港股回暖和 BD 出海，有望促进国内需求恢复。2025 年以来港股生物医药行业涨幅 领先，带动港股 IPO 和再融资回暖，根据 iFind 统计，截至 2025 年 9 月 20 日，2025 年 港股医疗保健行业累计募集资金 746.02 亿港币，基本已经恢复至 2020 年同期水平，其 中首发募集资金 240.96 亿港币，配售募集资金 504.84 亿港币。与此同时，中国创新药 BD 交易总金额创新高，企业具备自我造血能力。根据医药魔方统计，近年来中国创新药 BD 交易总金额保持大幅上涨趋势，其中 2025 年 H1 中国创新药 BD 交易总金额 627 亿 美元，已经超过 2024 年全年总金额并创历史新高，而 2025 年 H1 全球创新药 BD 交易 总金额为 1336 亿美元，中国创新药 BD 交易总金额占比已经达到 47%。

1.3 供给：龙头公司重新进入扩张周期，中小公司加速出清

CXO 龙头正在从收缩周期进入扩张周期。从供给侧来看，2023 年以来 CXO 行业开始进 入收缩周期，国内 CXO 龙头公司的员工人数和资本开支普遍呈现下降趋势。以药明康德 为例，员工人数从 2022 年最高 4.44 万人减少至 2025 年 H1 的 3.78 万人，资本开支从 2022 年最高 99.66 亿元回落至 2024 年的 40.03 亿元，2025 年 H1 资本开支为 21.02 亿 元。随着行业需求复苏，龙头公司有望重新进入扩张周期，例如：药明康德预计 2025 年 资本开支达到 70-80 亿元（参考公司官网投关材料），药明生物预计 2025 年资本开支约 为 53 亿元（参考公司公告投关材料），均同比 2024 年有显著提升，这也展现出龙头公 司对于市场需求修复的信心。

中小 CXO 有望陆续退出，竞争格局有望向头部集中。和龙头公司相比，中小公司将面临 更大竞争压力，经过我们不完整统计，2021 年以来 IPO 失败的 CXO 公司超过 10 家，大 部分公司收入体量不到 5 亿元，行业周期底部的抗风险能力相对较弱，同时多以国内业务 为主，基于国内订单价格承压的内卷环境，我们推测这些公司大部分面临竞争压力。根据 诺思格、博济医药等上市公司调研公告反馈，目前订单价格体系已经处于底部区间，中小 企业存在运营困难、降薪裁员甚至停业清算等问题，我们推测中小 CXO 有望逐步退出市 场，行业竞争格局有望向头部集中。

2、CDMO：布局新兴赛道，高景气度持续

2.1 业绩复盘：CDMO 龙头公司业绩普遍已经改善

CDMO 龙头公司业绩普遍已经改善。从季度业绩复盘来看，2024 年 Q4 以来 CDMO 龙 头公司业绩普遍开始边际改善，我们认为主要有以下几方面原因：1）CDMO 公司普遍海 外收入占比较高，2024 年以来海外投融资需求已经率先修复，新签订单已经开始改善， 逐步转化到 2025 年的报表层面；2）CDMO 商业模式独特，龙头公司普遍拥有丰富的项 目储备和完整的漏斗结构，项目管线自带放大逻辑，即便阶段性新签项目数量面临挑战， 但是现有项目的推进同样可以带动业绩增长；3）受益于多肽、ADC 等新分子需求旺盛， CDMO 龙头普遍已经开始布局这些新兴赛道，带动相关业务实现持续高增长，以药明康 德的 TIDES 业务和药明合联的 ADC 业务最为典型。

2.2 订单跟踪：CDMO 龙头公司订单从 2024 年开始加速

CDMO 订单 2024 年开始加速，2025 年延续良好表现。CDMO 龙头公司普遍海外收入占 比较高，考虑到 2024 年海外需求情况已经开始复苏，CDMO 龙头公司订单已经开始加速， 逐步传导至 2025 年报表层面，同时 2025 年上半年订单延续良好表现。以药明系公司为例：药明康德 2024 年在手订单约 493 亿元，同比增长约 47%，2025 年 H1 在手订单进 一步增至 567 亿元，同比增长约 37.2%；药明生物 2024 年未完成订单为 184.9 亿美元， 扣除默沙东疫苗订单后开始回升，2025 年 H1 未完成订单进一步增至 203.4 亿美元；药 明合联 2024 年未完成订单为 9.91 亿美元，同比增长约 71.2%，2025 年 H1 未完成订单 进一步增至 13.29 亿美元，同比增长约 57.9%。

2.3 CDMO 商业模式稀缺，项目管线自带放大逻辑

CDMO 商业模式自带放大逻辑。CDMO 商业模式独特，很多项目从临床前开始合作，一 路陪伴客户从临床一期、临床二期、临床三期最后到商业化上市，整个过程保持较强的客 户粘性，并随着项目的临床进展订单量实现逐级放大。因此，我们认为 CDMO 受外部投 融资环境的影响相对较小，即便阶段性新签项目数量面临挑战，但是凭借现有项目的推进 同样可以带动业绩增长。根据我们统计，国内 CDMO 龙头企业普遍已经形成良好的项目 储备和漏斗结构，临床前阶段、临床早期、临床后期、商业化阶段等项目数量分布合理， 具备持续增长势能。

以药明系 3 家公司为例，其独特的跟随&赢得分子战略确保公司保持良好的项目漏斗结构， 研发管线储备丰富，抗风险能力大幅提升。1）药明康德：截至 2025 年 H1，小分子 D&M 管线总数达到 3,409 个，包括 76 个商业化项目，84 个临床 III 期项目，368 个临床 II 期 项目，2,881 个临床前和临床 I 期项目；2）药明生物：截至 2025 年 H1，公司临床前项 目 429 个，临床 I 期项目 259 个，临床 II 期项目 85 个，临床 III 期项目 67 个，商业化项 目 24 个；3）药明合联：截至 2025 年 H1，公司药物发现项目数量 858 个，临床前项目 数量 122 个，临床 I 期项目数量 66 个，临床 II 期项目 17 个，临床 III 期项目 19 个，商 业化项目 1 个，PPQ（工艺验证）项目 11 个。

2.4 布局新兴赛道，持续享受高景气度

把握新兴赛道机遇，持续享受高景气度。当前 CDMO 行业市场景气度最高的赛道包括 TIDES 和 ADC 两大方向：1）根据弗若斯特沙利文统计，2023 年全球 TIDES（含多肽和 寡核苷酸等）CRDMO 市场规模为 55 亿美元，预计 2032 年市场规模可以增长至 373 亿 美元，2023-2032 年期间复合增长率达到 23.8%；2）根据弗若斯特沙利文统计，2022 年全球 ADC 及更广泛偶联药物 CRDMO 市场规模为 15 亿美元，预计 2030 年市场规模 可以增长至 110 亿美元，2022-2030 年期间复合增长率达到 28.4%。

聚焦中国市场，新分子 CDMO 市场显著高于传统分子。根据弗若斯特沙利文发布的《2025 中国医药 CDMO 行业发展洞察蓝皮书》，小分子 CDMO、大分子 CDMO、CGT CDMO、 ADC CDMO、多肽 CDMO 等细分赛道面临不同的景气度，其中大分子景气度明显高于小 分子，CGT、ADC、多肽等新分子 CDMO 景气度明显高于传统分子。以多肽市场为例， 2018-2023 年期间中国多肽 CDMO 市场规模从 10 亿人民币增长至 36 亿人民币，年复合 增长率达到 28.2%，预计 2023-2028 年期间复合增长率达到 30.0%。

国内 CDMO 龙头公司加速布局新分子方向。根据我们统计，目前国内 CDMO 龙头企业 多数已经开始布局多肽、ADC 等新分子业务，其中药明康德的 TIDES 业务和药明合联的 ADC 业务增长最为显著。1）药明康德：2025 年上半年 TIDES 业务收入 50.3 亿元，同 比增长 141.6%；截至 6 月底，TIDES 在手订单同比增长 48.8%；2）药明合联：专注于 偶联药物，截至 2025 年 H1 公司未完成订单总额达到 13.29 亿美元，同比增长 57.9%； 2025 年 H1 公司新签合同金额同比增长 48.4%。

3、CRO：下游需求复苏在即，拐点可期

3.1 业绩复盘：CRO 龙头公司业绩分化，边际改善趋势已现

龙头公司业绩分化，边际改善趋势已现。与 CDMO 龙头公司不同，CRO 龙头公司业绩 持续分化，部分公司已经开始回暖，我们推测主要与自身业务特点或经营周期有关。以康 龙化成为例，其业务范围横跨 CRO 和 CDMO 两部分，同时以海外业务为主，前文 CDMO 章节已经阐明，公司 2024 年订单需求已经开始回暖，其业绩改善对于大部分 CRO 公司 不具备参考性。从季度趋势来看，2025 年 Q2 业绩整体处于改善过程中，尤其是从利润 端来看，绝大多数公司已经实现扭亏为盈。

3.2 订单跟踪：作为前瞻指标已经先行改善

2025 年上半年尽管很多 CRO 公司业绩依然承压，但是订单作为前瞻指标已经先行改善， 例如昭衍新药、益诺思、美迪西、泓博医药、泰格医药、普蕊斯等公司订单情况同比 2024 年均有不同程度的边际改善。以昭衍新药为例，2025H1 营业收入同比下滑约 21%，实验 室服务业务净亏损约 0.97 亿元，但是 2025H1 新签订单 10.2 亿元（同比增长约 13%）， 分季度来看，2025Q1 新签订单 4.3 亿元（同比增长约 7.5%），2025Q2 新签订单 5.9 亿 元（同比增长约 18%）。

3.3 实验用猴价格回暖，临床前 CRO 有望复苏

实验用猴价格开始回暖。实验用猴作为开展毒理安评业务的关键原材料，其价格走势有望 成为临床前 CRO 行业的前瞻指标。根据益诺思 IPO 问询函回复公告，随着中国生物大分 子早期研发项目的快速增多，叠加 COVID-19 相关疫苗和治疗药物对实验用猴的使用需 求快速提升，2020-2022 年实验用猴的价格从约 2 万元/只快速上涨至 20 万元/只以上。 2023 年以来，随着 COVID-19 相关需求断崖式减少，供需紧张情况大幅缓解，实验用猴 价格高点不断回落。根据我们统计的公开招标信息来看，2025 年以来实验用猴价格略有 上涨，2025 年 5 月最新中标价格约为 9-10 万左右，我们认为这或许预示着下游临床前 CRO 需求有望复苏。

实验用猴属于紧缺资源，头部 CRO 企业纷纷布局。根据 2021 年中国实验灵长类养殖开 发协会统计，全国食蟹猴和恒河猴存栏 24 万余只，年生产达到实验条件的只有 3 万只左 右，实验用猴长期面临供给不足的格局，拥有实验用猴资源的 CRO 公司具备稀缺价值。 2019 年以来龙头公司纷纷通过自建或并购等形式布局实验用猴资源，其中药明康德存栏 量超过 2 万余只，昭衍新药存栏量约 2 万只左右，康龙化成存栏量接近 1 万只左右，益 诺思存栏量约 2000-3000 万只。

3.4 AI 赋能药物研发，提升研发效率

AI 赋能药物研发，提升研发效率。人工智能（AI）的应用，可以赋能新药研发各个环节， 缩短研发周期，降低研发成本，提升研发效率。在药物发现环节，通过 CADD（计算机辅 助的药物设计）/AIDD（AI 驱动的药物设计）的应用，可以快速提升分子发现能力；在临 床前研发环节，通过 AI 病理诊断、AI+类器官等应用，可以提升药物评价效率；在临床研 发环节，通过 AI 赋能可以简化重复性工作，大幅提升人效。经过系统性梳理，我们发现 目前 CRO 龙头公司普遍已经布局 AI+药物研发，以维亚生物为例，AI 赋能收入占 CRO 总收入比例已经达到 10%左右。

4、重点公司分析

4.1 药明康德：TIDES 业务有望持续高增长

药明康德是一家全球领先的 CRDMO 一体化龙头企业，公司主营业务可以分为化学（WuXi Chemistry）、测试（WuXi Testing）、生物学（WuXi Biology）等方向。2025H1 药明康 德实现整体收入 208 亿元，同比增长 20.6%；其中持续经营业务收入同比增长 24.2%； 经调整归母净利润 63.1 亿元，同比增长 44.4%；截至 2025 年 6 月底，公司持续经营业 务在手订单 566.9 亿元，同比增长 37.2%。公司上调 2025 年全年业绩指引，持续经营业务收入增速目标从 10-15%上调至 13-17%，整体收入目标从 415-430 亿上调至 425-435 亿，公司有信心在 2025 年进一步提升经调整归母净利率水平。 我们认为药明康德主要看点来自于 TIDES 业务（多肽&寡核苷酸）：2024 年 TIDES 业 务实现收入 58.0 亿元，同比增长 70.1%，在手订单同比增长 103.9%；2025 年上半年 TIDES 业务实现收入 50.3 亿元，同比增长 141.6%，在手订单同比增长 48.8%。公司预 计 2025 年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至 10 万升。根据前文分析，目前全球范 围内 TIDES CRDMO 市场处于高景气度阶段，药明康德有望持续受益。

4.2 药明生物：项目储备充足，PPQ 项目进入收获期

药明生物是一家全球领先的大分子 CRDMO 龙头企业，同时是药明合联的控股股东。 2025H1 药明生物实现营业收入 99.53 亿元，同比增长 16.1%；实现毛利润 42.53 亿元， 同比增长 27.0%，对应毛利率 42.7%，同比提升 3.6pct；实现经调整 EBITDA 43.05 亿元， 同比增长 20.6%；实现经调整净利润 28.40 亿元，同比增长 11.6%。2025H1 公司新签项 目 86 个，创历史 H1 新高；2025H1 获得 9 个“赢得分子”项目，其中包括 2 个临床三 期项目，绝大多数是复杂生物药分子（多抗、双抗和抗体偶联药物）。基于中报业绩表现， 公司将 2025 年收入增长指引从 12%-15%提升至 14%-16%。 我们认为药明生物主要看点来自于丰富的 PPQ 项目储备：截至 2025H1，公司临床前项 目 429 个，临床 I 期项目 259 个，临床 II 期项目 85 个，临床 III 期项目 67 个，商业化项 目 24 个。公司预计 2025 年完成 25 个 PPQ 项目，累计完成 102 个 PPQ 项目。考虑到 PPQ 项目距离商业化仅差一步之遥，公司丰富的 PPQ 项目储备有望进入收获期。

4.3 药明合联：偶联药物市场需求高景气度持续

药明合联是一家专注于 ADC 及其他生物偶联药物的 CRDMO 龙头，可以提供药物发现、 早期工艺开发、后期开发及工艺验证的全流程服务。2025 年 H1 实现营业收入 27.01 亿 元，同比增长 62.2%；实现毛利润 9.75 亿元，同比增长 82.2%，对应毛利率 36.1%；实 现净利润 7.46 亿元，同比增长 52.7%，对应净利率 27.6%；实现经调整净利润 8.01 亿元， 同比增长 50.1%，对应经调整净利率达到 29.6%；实现经调整净利润（不含利息收入和 支出）7.33亿元，同比增长69.6%，对应经调整净利率（不含利息收入和支出）达到27.1%。 2025 年 H1 公司新签 iCMC 项目 37 个，赢得 iCMC 项目 13 个，赋能客户提交 IND 申请 12 个，新增 PPQ（工艺验证）项目 3 个；截至 2025 年 H1，公司药物发现项目数量 858 个，临床前项目数量 122 个，临床 I 期项目数量 66 个，临床 II 期项目 17 个，临床 III 期 项目 19 个，商业化项目 1 个，PPQ（工艺验证）项目 11 个。 我们认为药明合联主要看点来自于偶联药物市场需求高景气度：根据前文分析，ADC 是 景气度最高的 CDMO 细分赛道之一，作为全球领先的 ADC CDMO 龙头企业，公司有望 持续受益，根据公司公告显示，公司市场占有率已经提升至 22.2%。2025 年 1-7 月 ADC 并购交易的被收购方有 75%是公司客户；2025 年 1-7 月 ADC 对外授权金额超过 10 亿美 元的交易中，药明合联客户贡献超过 75%的交易总金额。

4.4 康龙化成：前端 CRO 降息受益，后端 CMC 持续转化

康龙化成是一家全球领先的全流程一体化医药研发服务平台，公司主营业务包括实验室服 务、CMC（小分子 CDMO 业务）、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务四大业 务板块。2025H1 公司实现营业收入 64.41 亿元，同比增长 14.9%；实现经调整归母净利 润 7.56 亿元，同比增长 9.50%，其中实验室服务同比增长 15.5%，CMC 服务（小分子 CDMO）同比增长 18.2%，临床研究服务同比增长 11.4%，大分子同比基本持平。2025H1 公司新签订单同比增长 10%以上，2025 年全年业绩指引为同比增长 10-15%。 我们认为康龙化成主要看点来自于降息预期和后端转化：1）公司客户结构 80%以上收入 来自于 Biotech 企业，客户需求和降息节奏密切相关，随着美联储进入降息周期，我们认 为公司有望充分受益；2）公司 CMC 服务（小分子 CDMO）订单持续高增长，其中 2025H1 该业务新签订单同比增长 20%左右，项目漏斗逐步转换为临床后期或商业化订单，盈利 能力存在持续提升空间。

4.5 凯莱英：新兴业务有望成为高增长引擎

凯莱英是一家全球领先、技术驱动型的医药外包一站式综合服务商，公司主营业务可以分 为小分子 CDMO 业务和新兴业务。2025H1 公司实现营业收入 31.88 亿元，同比增长 18.20%；实现归母净利润 6.17 亿元，同比增长 23.71%；实现扣非净利润 5.66 亿元，同 比增长 26.29%。公司在手订单总额 10.88 亿美元，同比增长约 12%。公司预计 2025 全 年收入实现 13%-15%的增长，争取盈利增长超过收入增速。 我们认为凯莱英主要看点来自于新兴业务的高成长性：2025H1 凯莱英新兴业务实现收入 7.56 亿元，同比增长 51.22%，毛利率 29.79%，同比提升 9.5 个百分点。截至中报披露 日，新兴业务在手订单金额同比增长超 40%，公司预计 2025 年下半年新兴业务板块验证 批阶段（PPQ）项目达 9 个。公司新兴业务目前正处于高速成长期，项目管线和在手订 单储备充足，有望成为拉动业绩增长的新引擎，随着收入体量的增长，盈利能力还有进一 步提升的空间。

4.6 昭衍新药：下游需求正在复苏，拥有实验用猴紧缺资源

昭衍新药是一家全球领先的临床前 CRO 龙头企业，以毒理安评业务为特色。2025H1 公 司实现营业收入 6.69 亿元，同比下滑 21.29%；实现归母净利润 0.61 亿元，同比扭亏为 盈；从业绩拆分来看，实验室服务业务贡献净利润约-0.97 亿元，主要是由于毛利率下降 较多（2025H1 毛利率 24.03%，同比下降 6.34pct）；资金管理收益贡献净利润约 0.32 亿元；生物资产公允价值变动贡献净利润约 0.88 亿元。

我们认为昭衍新药主要看点来自于实验用猴紧缺资源：1）根据前文分析，实验用猴属于 行业紧缺资源，公司通过收并购掌握约 2 万只实验用猴，2025 年以来实验用猴价格略有 上涨，带动公司生物资产公允价值变动，2025 年上半年已经体现部分收益；2）随着国内 投融资回暖，下游需求正在复苏，公司 2025Q1 新签订单 4.3 亿元（同比增长约 7.5%）， 2025Q2 新签订单 5.9 亿元（同比增长约 18%）。

4.7 普洛药业：CDMO 业务有望持续超预期

普洛药业是国内领先的原料药+CDMO 一体化公司，主营业务包括原料药中间体、创新药 研发生产服务 CDMO、制剂三大业务板块。2025H1 公司实现营业收入 54.44 亿元，同比 下滑 15.31%；实现归母净利润 5.63 亿元，同比下滑 9.89%。公司整体业绩承压，主要 受到原料药和制剂业务的阶段性拖累，其中原料药中间体业务实现营业收入 36.03 亿元， 同比下降 23.41%，毛利率 13.70%，同比下降 2.52pct；药品业务实现营业收入 5.83 亿 元，同比下降 14.20%。 我们认为普洛药业主要看点来自于 CDMO 业务成长性：2025H1 公司 CDMO 业务实现营 业收入 12.36 亿元，同比增长 20.32%，实现毛利 5.45 亿元，同比增长 32.19%，实现毛 利率 44.04%，同比提升 3.95pct。公司 CDMO 业务已经形成良好的“漏斗”模型，2025H1 公司 CDMO 进行中项目 1,180 个，同比增长 35%，其中：商业化阶段项目 377 个，同比 增长 19%；研发阶段项目 803 个，同比增长 44%。

4.8 皓元医药：以 ADC 为特色，后端订单趋势良好

皓元医药主要业务包括小分子及新分子类型药物发现领域的生命科学试剂的研发，原料药、 中间体、起始物料及制剂的药物研发，工艺优化及商业化生产，公司主营业务可以分为前 端（生命科学试剂）和后端（原料药和中间体、制剂）两部分。2025H1 公司实现营业收 入 13.11 亿元，同比增长 24.20%；实现归母净利润 1.52 亿元，同比增长 115.55%。按 照业务类型拆分，2025H1 公司前端业务实现营业收入 9.04 亿元，同比增长 29.2%，后 端业务实现营业收入 3.99 亿元，同比增长 13.6%。 我们认为皓元医药主要看点来自于 ADC 布局：公司重点布局 ADC 方向，通过上海、马 鞍山、重庆“三位一体”战略布局，构建覆盖 Payload-Linker 开发、抗体发现、偶联工 艺优化至商业化生产的全链条闭环服务体系。2025 年上半年承接 ADC 项目数超 70 个， 共有 14 个与 ADC 药物相关的小分子产品完成美国 FDA·sec-DMF 备案，参与 5 个 BLA 申报。截至 2025 年中报，公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额超 5.9 亿元，同 比增长 40.1%，有望成为公司加速增长的助推器。

4.9 阳光诺和：CRO 业务展现韧性，创新研发转型坚定

阳光诺和致力于为国内医药企业和科研机构提供全过程的一站式药物研发服务，公司业务 类型包括药学研究、临床试验&生物分析、权益分成、知识产权授权。2025H1 公司实现 营业收入 5.90 亿元，同比增长 4.87%；实现归母净利润 1.30 亿元，同比下降 12.61%； 实现扣非净利润 1.20 亿元，同比下降 16.29%。分业务来看，药学研究服务实现营业收入 2.03 亿元，同比下滑 40.80%；临床试验和生物分析服务实现营业收入 2.79 亿元，同比 增长 29.05%；新增知识产权授权收入 1.00 亿元；权益分成实现营业收入 734 万元，同 比增长 119.73%。 我们认为阳光诺和主要看点来自于创新研发转型：公司目前正处于业务转型的关键时期， 已成功布局 20 余种具有自主知识产权的 1 类新药在研管线，广泛覆盖自身免疫性疾病、 疼痛管理、心血管疾病、中枢神经系统疾病、肿瘤、代谢性疾病及呼吸系统疾病等多个重 要治疗领域。其中研发管线进展最快的是 STC007 注射液，主要适应症为治疗术后疼痛 及成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒，其中针对腹部手术后中重度疼痛的 II 期临床试 验已达成预期目标，III 期临床试验正按既定计划有序推进；针对瘙痒适应症的 II 期临床 试验正在进行中，截至中报入组顺利。

4.10 普蕊斯：下游需求复苏，AI 赋能降本增效

普蕊斯是国内领先的 SMO（临床试验现场管理）龙头公司，截至 2025 年中报期末，公 司员工人数 4,157 人，其中业务人员近 4,000 人，公司累计服务 960 余家临床试验机构， 临床试验机构可覆盖能力为 1,300 余家，服务范围覆盖全国 200 余个城市。2025H1 公司 实现营业收入 3.90 亿元，同比下滑 1.08%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比下降 1.40%。 从季度节奏来看，2025 年 Q1 公司阶段性承压，经过 1 个季度的调整，公司业绩边际显 著改善；2025Q2 单季度实现营业收入 2.14 亿元，同比增长 1.82%，环比增长 21.06%； 实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 45.17%，环比 20 增长 528.73%。 我们认为普蕊斯主要看点来自于下游需求复苏：1）2025H1 公司新签订单 6.00 亿元，同 比增长 40%，2025Q2 公司业绩边际改善显著，随着国内需求逐渐复苏，公司业绩有望持 续向好。2）SMO 行业存在较多手工重复工作，AI 应用可以大幅提升工作效率，公司积 极探索人工智能在临床试验执行上的运用和创新，未来存在持续降本增效的空间。

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