2025年电力设备与新能源行业25H1总结：周期向上，内部分化

行业周期拐点向上，内部存在分化

我们分别选取电新产业链板块成分股进行财务数据分析，其中资源 15 家、电池 13 家、电 池材料 44 家、电机 11 家、电控 6 家、设备 8 家、整车 11 家、风电 22 家、光伏 32 家、 储能 12 家、工控 17 家、传统电力设备 51 家、特高压 11 家。电新产业链总体的财务数据 已剔除板块标的重复影响。 风电、储能、电控板块营收增速居前。25H1 电新产业链上下游各子板块总营收 2.01 万亿 元，同比+9%，其中锂电资源和光伏板块营业收入同比下降，其他板块实现正增长。风电、 储能和电控营业收入同比增速居于前三位，增速分别为 34.24%、27.04%、23.28%。

25H1 板块归母净利分化明显。25H1 电新产业链上下游各子板块归母净利润 1038.55 亿元， 同比+30%，锂电资源、储能、电机归母净利润同比增速靠前，增速分别为 184%、43%、 31%，光伏板块增速同比下滑-20%。

从扣非归母净利润来看， 25H1 锂电资源、储能和电机扣非归母净利润同比增速居于前三 位，增速分别为 140%、41%、36%，光伏板块增速为-21%。

从各板块的盈利能力来看，25H1 工控、特高压、设备板块盈利能力突出，毛利率居于前列， 分别为 28.99%、24.72%、24.57%。整车、电控、特高压的净资产收益率（年化）居于行 业前列，分别为 11.7%、9.0%、8.6%。

新能源汽车：需求同比增长，盈利能力有望逐步走稳

需求同比高增，多数材料价格企稳或回升

25H1 国内新能源汽车销量保持快增，欧洲增速转正，美国暂时稳定增长。销量方面，根据 中汽协，25H1国内新能源汽车销量为 693.5万辆（同比+40.3%），其中纯电动汽车销量 440.3 万辆（同比+47.4%），插电混动汽车销售 247.0 万辆（同比+29.5%）。根据乘联会，25H1 欧洲新能源车销量 176 万辆，同比+22%，美国新能源车销量 77 万辆，同比+2%，欧洲碳排 放考核虽给予三年放宽但长期仍有望促进新能源车渗透率提升，美国销量增速受关税政策及 补贴暂停/退坡影响而下滑。根据乘联会，国内新能源车 25H1 渗透率达到 48.6%，国内新能 源汽车渗透率仍然处于提升阶段，根据动力电池联盟，25H1 国内乘用车单车平均带电量为 44.4kWh，同比+1.6%，且随着乘用车纯电占比提升及商用车占比提升，25H1 国内整体新能 源车带电量达 51.5kWh，同比+9.8%，随着国内新车型优质供给持续推出，国内市场有望实 现渗透率和带电量齐升。 25H1 国内与全球电池装机数据同比增长。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，25H1 国内动力电池装机量 299.7GWh，同比+47.3%。根据 SNE Research，25 年 1-6 月全球动 力电池装机量 504.4GWh，同比+38.3%，动力电池装机量跟随汽车销量保持同比增长。

宁德时代与比亚迪的双寡头地位稳固。25H1 国内动力电池 CR5 为 82.39%。宁德时代维 持领先地位，25H1 装机量占比达 43.05%。比亚迪 25H1 市占率达 23.55%，中创新航 25H1 位列第三，市占率达 6.52%。

25H1 动力电池价格基本企稳，储能电池价格出现小幅回升。23 年以来，由于上游碳酸锂 以及多数锂电材料供过于求，传导至电池价格下降。24 年下半年以来新能源车与储能需求 向好，25H1 美国关税抢装+国内大储需求向好+商用车贡献增量，需求同比高增，带动电池 价格企稳，欧洲户储去库完成叠加全球工商储起量，50Ah 及 100Ah 的储能小电芯产品由 于供需收紧而出现一定程度的涨价。

25H1 多数材料价格普遍企稳，干法隔膜有所涨价。正极环节，随着磷酸铁锂渗透率快速提 高及下游需求向好，磷酸铁锂 25H1 价格平稳，三元正极则受到钴涨价+供需错配两重影响 下价格基本平稳，25 年 3 月受到钴涨价影响价格略有回升。负极环节，受到石油焦涨价+ 石墨化成本下降两重影响，人造石墨负极价格基本持平，石墨化价格稳定在 8800 元/吨附 近。电解液环节，电解液价格 25H1 价格基本平稳，主要系六氟磷酸锂涨价和添加剂降价， 我们认为后续价格主要随碳酸锂波动，加工环节价格压缩空间有限。隔膜环节，随着新增 产能释放以及二三线企业生产效率提升，湿法隔膜与价格持续下探，干法隔膜则受到厂商 联合挺价影响，25H1 价格较 24Q4 相比有所回升。

25H1 收入利润显著回升

25H1 年收入同比增长，铜箔及结构件增速领先。由于锂电下游需求同比快速增长，且产业 链价格企稳，多数环节收入均实现同比增长， 25H1 行业整体收入同比增长 12.96%，其中 铜箔和结构件环节表现最为亮眼，多数企业实现了同比高增，相较而言，三元正极、负极 环节内部增速有所分化。

25H1 毛利率分化显著，铜箔环节表现亮眼。25H1 铜箔环节在需求支撑+企业联合挺价等 因素驱动下，毛利率实现同比显著改善，隔膜环节受到产品价格下滑的影响，毛利率同比 下滑，负极材料环节盈利能力呈现出修复迹象，三元正极盈利能力则持续承压。

25H1 行业整体归母净利同比高增。受到需求高增且多数环节价格企稳的影响，25H1 行业整 体归母净利增速达 27.67%，出现显著好转，其中铜箔环节、结构件环节表现亮眼，隔膜环节 盈利能力相对承压。

25H1 营运效率有所提升

25H1 多数企业存货周转率企业有所提升。由于需求持续向好，行业库存相对健康，25H1 行业除三元正极、电池外其他环节存周转率基本同比上升，电池环节存货周转率下降，我 们认为主要系电池企业为下半年备货较多所致。

看好供需拐点已现的产业链环节中具备成本/技术优势的企业

25H1 除电池外其他所有环节资本开支延续下滑趋势。伴随产业链各环节价格下降，24 年 锂电产业链各环节资本开支普遍同比下滑，25H1 除电池环节资本开支同比+35%外，其余 环节资本开支均继续同比下滑，其中负极/湿法隔膜/三元/电解液/磷酸铁锂分别同比 -48/-26/-19/-10/-8%。

需求向好+反内卷支撑价格，看好锂电产业链实现量利齐升。需求方面，25 年以来国内商 用车电动化渗透率提升速度快，“136”号文后各地陆续推出容量电价等政策，国内大储需 求持续上修，欧洲新能源车今年销量有望维持同比 20%以上增长，欧洲及新兴市场大储装 机保持较高增长。供给方面，电池及材料环节新增产能释放已显著放缓，我们预计锂电产 业链各环节产能利用率或持续提升，电池及材料环节盈利能力有望持续改善，实现量利齐 升，推荐铁锂正极环节富临精工、负极环节尚太科技。

储能：国内大储需求超预期，看好全球储能多点开花

国内储能装机招标火热，欧洲去库完成，美国抢装现象明显

25H1 国内储能因抢装同比高增，招标高增支撑未来装机。根据 CNESA，25H1 国内储能 新增装机量达 23.03GW/56.12GWh，同比均+68%/+68%，受到“136 号文”政策抢装影响。 根据储能与电力市场， 25H1 招标规模达到 45.08GW/176.59GWh ，同比 +98.85%/+180.57%，市场招标热度维持强势，未来随着各地容量电价/补偿、现货市场等 陆续推进，未来储能装机量存在较强支撑。

25H1 中标均价继续下行，系统集成厂商盈利或承压。根据储能与电力市场，25 年 6 月储 能 2h EPC 中标均价达 1.04 元/Wh，较 24 年 12 月下滑 16.05%，6 月 2h 储能系统中标均 价达 0.64 元/Wh，较 24 年 12 月下滑 7.77%。从除电池包外的储能系统价格来看，6 月价 格下降至 0.17 元/Wh，较 24 年 12 月下滑 2.35%，我们认为储能系统竞争存在加剧倾向， 储能系统集成厂商盈利或承压。

25H1 浙江与江苏工商储备案规模同比高增，未来装机量存在较强支撑。根据能源电力说数 据，25H1 浙江省和广东省分别新增备案 4.05/2.57GWh，同比+29.6%/+47.71%。两省的 工商储备案规模都有较明显的同比增幅，未来装机或有较强支撑。

25H1 美国储能迎来抢装，未来需关注贸易政策与 IRA 政策风险。根据 EIA 统计，25H1 美 国储能新增装机规模 5.91GW/18.85GWh，同比+32%/+45%，主要系关税预期下抢装影响。 计划装机数据方面，截至6月末，美国储能计划装机规模达65.1GW，较24年底增长7.45%， 其中在建规模达 19.36GW，计划装机规模或支撑未来装机。“大而美”法案落地保证美国 大储 ITC 持续性，26 年开始实行的本土化占比要求或导致抢装，但 25 年底前开工的项目 可豁免本土化占比要求，我们预计 25-26 年美国储能装机存在支撑，有望实现同比快速增 长，此后美国储能装机维持稳定增长。

欧洲户储去库已经完成，但终端需求仍暂时承压。欧洲户储库存去化已完成，据 ISEA & RWTH，德国 25H1 储能新增装机 2881.8MWh，同比-1.47%，同比仍有下滑，主要系户储 终端需求仍较弱，工商储未起量，而德国大储需求表现亮眼。

25H1 逆变器出口额同比+7.6%，需求向好。25 年 1-6 月我国逆变器出口额累计 306 亿， 同比+7.6%，需求同比有所增长，25 年 1-6 月出口数量累计 2645.9 万台，同比+5.1%。各 地区停电+电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动，我们认为逆变器长期需求增长确 定性较强。

25H1 出口至欧洲逆变器金额同比基本持平，我们预计后续工商储贡献增量。我国 25H1 出 口至欧洲逆变器金额达 117.3 亿元，同比+2.7%，同比小幅增长。欧洲工商储今年以来销量 有较高增长，主要系动态电价机制逐步推广，使得工商业电价峰谷价差套利盈利模式可行， 叠加可以部分国家推出补贴，工商储参与辅助服务获得收益，工商储投资回报率提升，我 们预计工商储为欧洲储能贡献增量。

智利 7 月起电价调涨，光储需求有望释放。25 年 1-6 月中国出口至智利金额累计达 1.8 亿 元，同比+69.3%。7 月 1 日，智利对全国电价进行上调，全国平均涨幅达 7.1%，随着此前 签署项目或逐步分批发货，电价上行驱动需求，未来需求向好。

澳大利亚 7 月起电价调涨+户储补贴落地，未来需求支撑较强。25 年 1-6 月中国至澳大利 亚累计出口额达 9.2 亿元，同比+7.3%。7 月 1 日起，澳洲数家电力公司和运营商上调家庭 电价，涨幅最高达 13.5%，电价上行有望刺激家用光储需求；此外，7 月 1 日起澳大利亚 启动高达 23 亿澳元的“家用电池降价计划”，安装储能的居民有望获得至高 372 澳元/度电 的补贴，我们认为补贴将有助于户储需求的释放。

东南亚各地夏季期间缺电严重，需求季节性增长显著。25H1 我国出口至东南亚 11 国逆变 器金额 27.29 亿元，同比+63.6%，其中出口至菲律宾 6.47 亿元，同比+87.9%。马尼拉电 力公司宣布七月份电价每千瓦时上涨 0.49 比索，主要系油价上升及比索贬值导致的发电成 本上升，有望刺激需求。印尼政府提出了一项“村级合作社百万光伏计划”，计划包含 80GW 分布式光伏装机及配套的 320GWh 储能，以及 20GW 集中式光伏电站建设。印尼作为世界 上最大的群岛国家，岛屿多且互相分离，缺乏稳定的电力供应，光储建设成为提供可靠稳 定电力供应的刚需，当地光照资源优渥，发展光储潜力较大。

25H1 营收归母均实现同比高增

25H1 储能板块营收同比高增。25H1 国内储能抢装，欧洲户储去库完成且大储工商储起量， 美国储能存在抢出口，新兴市场储能相继起量，25H1 逆变器&PCS 板块主要公司实现营业 收入 638.7 亿元，同比增长 30.8%，增速较 24 年显著回升。

25H1 归母同比大幅增长，增速高于营收增速。25H1 逆变器&PCS 板块归母净利润 103.0 亿元，同比+45.2%，主要系国内大储抢装+美国大储抢出口+此前海外订单确收影响。

盈利能力稳中有升。25H1 逆变器&PCS 板块销售毛/净利率分别为 32.77%/16.34%，同比 +1.23/+1.55pct，主要系全球储能需求高增，国内企业陆续出海开辟增量。

应收账款与存货规模小幅提升

应收账款与营收小幅提升。25H1 行业主要逆变器&PCS 公司应收账款规模达到 387.58 亿 元，相比 24 年底提升 3.2%，存货规模达到 389.10 亿元，相比 24 年底提升 2.4%，主要系 跟随营收稳定增长且为下半年旺季备货。

国内大储需求向好，欧洲大储工商储及新兴市场需求起量

国内：市场化需求涌现，集成价格仍在下行

量： 25H1 储能装机 23.03GW/56.12GWh，同比均+68%/+68%，主要系上半年存在抢装。 根据储能与电力市场，25H1 招标规模达到 45.08GW/176.59GWh，同比+99%/+181%，市 场招标热度维持强势，我们预计 25 年国内储能装机可达 150GWh 以上。往后看，未来随 着各地容量电价/补偿、现货市场等陆续推进，未来储能装机量存在较强支撑。 利：25H1 国内储能产业链行业竞争加剧，而系统集成较逆变器企业压力更大，我们认为逆 变器价格已基本企稳，企业可凭借产品迭代及成本控制或能够继续使得毛利率稳中有升， 而集成环节或仍面临较大的下游压价压力。

美国：抢装带动装机同比高增，关注贸易政策与 IRA 补贴风险

量：25H1 美国储能新增装机规模 5.91GW/18.85GWh，同比+32%/+45%，主要系关税预 期下抢装，从计划装机角度来看，截至 25 年 6 月底，美国储能计划装机规模达 65.1GW， 较 24 年底增长 7.45%。“大而美”法案落地保证美国大储 ITC 持续性，但 26 年开始实行的 本土化占比要求或导致 25 年底出现抢装，我们预计 25 年美国装机保持同比高增，此后美 国储能装机维持稳定增长。 利：美国 PCS 市场格局当前较好，但随着关税加码，中国企业在美国的盈利情况存在不确 定性，国内部分企业将产能转移至海外，我们预计美国市场的毛利率将稳中有降。

欧洲：户储需求承压，关注工商储与大储起量

量：欧洲户储去库已结束，但由于电价下行、补贴退坡等因素，终端需求未见显著回升， 但由于库存已去化完成，我们预计企业端发货将出现温和回升。我们认为欧洲大储与工商 储在今年起量，接力户储需求，建议关注大储集成及 PCS 环节。 利：目前市场去库周期基本结束，但行业竞争加剧叠加需求下降导致一定程度的价格战， 毛利率有所下滑，预计未来毛利率将稳中有降。

新兴市场：户储大储需求起量，为企业带来显著增量

量：户储方面，多国电价调涨、停电现象严重，户储彰显刚需特性快速放量。大储方面， 以中东、南美为代表的地区积极进行能源转型，大型项目相继落地。东南亚等地区工商储 需求表现强劲。 利：新兴市场空间广阔，目前企业毛利率情况维持较高的水平，随着未来国内企业相继出 海，存在竞争加剧毛利率下滑的风险，但大多数市场的渗透率仍处于较低水平，预计新兴 市场规模将持续扩张，看好具备技术优势的龙头企业，有望通过降低成本的方式将毛利率 维持在较高水平。 需求向好叠加价格企稳回升，看好储能产业链实现量利齐升。需求方面，国内储能盈利模 式逐步完善，独立储能盈利模式逐步理顺，且欧美大储工商储装机保持较高增长，新兴市 场呈现多点开花状态。价格方面，国内产业链竞争接近尾声，市场化推动中远期行业优胜 劣汰，后续产业链各环节价格有望稳中有升。

光伏：抢装驱动产业链量利齐升，看好反内卷稳步推进

25H1 抢装驱动国内装机高增，Q2 国内光伏新增装机同比+168%

25H1 抢装驱动国内装机高增，Q2 国内光伏新增装机同比+168%。受益于 136 号文驱动国 内光伏抢装，根据国家能源局，25H1 国内新增光伏装机 212.2GW，同比+107%；其中 25Q2 新增装机 152GW，同比+168%，其中集中式/分布式 75/77GW，同比+172.5%/+163.1%。

25Q2 产业链价格承压，7 月反内卷驱动价格修复

抢装退坡导致 25Q2 价格承压，7 月反内卷支撑价格修复。25 年 4-5 月抢装排产见顶后需 求退坡，导致产业链价格下行，其中上游由于库存压力较大，价格降幅较大。25 年 7 月以 来，光伏行业反内卷驱动产业链价格回升，率先从上游硅料开始，陆续传导至硅片、电池 片，但终端电站客户接受度尚不清晰，组件价格暂未明显上升。考虑到反内卷稳步推进、 各省 136 号文细则陆续出台，以及各省机制电价竞争开启，我们看好部分经济性较好的项 目有望陆续启动，支撑产业链价格传导。

25H1 光伏行业量增利减，25Q2 亏损环比收窄。国内光伏抢装驱动产业链出货增长，由于 产品价格下跌，营收及净利润承压，25H1 SW 光伏设备实现营收/归母净利润 4081/-80 亿 元，同比-12%/-1532%；其中 25Q2 SW 光伏设备实现归母净利润-36 亿元，环比+19%， 亏损环比收窄主要系抢装驱动产品价格回升，叠加出货量提升有助于摊销期间费用，单位 亏损环比下降。

25Q2 产业链盈利能力有所分化

25Q2 产业链盈利能力有所分化。分环节来看，硅料环节价格探底，叠加开工率下降导致单 位成本提升，亏损环比加剧；硅片、电池片环节盈利承压；组件环节受益于高盈利市场出货 恢复，且国内抢装价格有所提升，盈利环比改善；光伏玻璃环节受益于玻璃价格上涨，带动 毛利率环比回升；胶膜环节龙头维持微利，二三线持续亏损；金刚线环节毛利率环比修复， 主要系钨丝渗透率提升驱动盈利改善；热场环节受制于稼动率较低，毛利率持续收窄。

头部企业现金储备较充足，二三线企业或面临资金短缺风险。对于主链环节，头部企业现 金储备较充足，考虑偿还短期借款后，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、通威股份等龙头 资金较充裕，并通过增加长期借款、引入战略投资提升货币资金，同时凭借较强产业链话 语权，上下游占款规模较大；二三线企业由于前期现金储备有限，且持续面临现金流出， 已经面临现金储备难以覆盖短期借款的情况。对于辅材环节，光伏玻璃、胶膜、金刚线龙 头企业现金储备较充足，显著优于二三线企业，但受限于现金流长期被主链企业所占用， 若下游企业出现坏账，或对现金流造成不利影响。

反内卷持续推进，看好供需格局重塑

展望后续，反内卷有望驱动行业供需格局重塑。供给层面，不低于成本价销售已支撑硅料等 上游环节价格有所恢复，硅料收储方案稳步推进，限产限销举措陆续落地，有望驱动落后产 能有序退出。需求层面，随着各省 136 号文细则陆续出台，以及各省机制电价竞争开启，我 们看好部分经济性较好的项目有望陆续启动，结合绿电直连、光伏治沙及特高压建设有望 支撑中长期需求向好，光伏行业供需格局重塑可期。

风电：业绩持续向上，看好风机+海风板块

风电需求高景气，招投标量价齐升

25H1 风电新增装机高增，招标规模高景气。装机层面，根据国家能源局，25H1 国内风电 新增装机 51.39GW，同比+98.9%，主要系 24 年招标项目陆续落地、海风项目开工旺盛， 以及 136 号文驱动抢装；其中陆风新增装机 48.90GW，同比+96%，海风新增装机 2.49GW， 同比+200%。招标层面，根据金风科技业绩说明会，25H1 国内风电新增招标 71.9GW，同 比+8.8%，其中陆/海风分别为 66.9/5.0GW，同比+10%/-7%。

受益于央国企招标规则调整与风电行业自律，风机价格企稳回升。24 年 10 月，12 家风电 整机商签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，联合抵制低价恶性竞争。24 年 11 月，国电投 24 年第二批陆风集采开标，各机型最低价较前批次显著提升，主要系评 标基准价不再以最低价作为标准，而是以有效投标人评标价格的算数平均数下浮 5%作为标 准，有助于改善整机价格内卷。国内风机价格持续修复，根据金风科技业绩说明会，25 年 6 月国内风机月度投标均价为 1616 元/kW，同比+10%。

25Q2 出货高景气支撑风电行业营收高增。我们统计了风电整机及零部件共 22 家上市公司， 25H1 营收 1395 亿元，同比+34.1%；其中 Q2 营收 849 亿元，同比+38.9%，主要系产业 链出货旺盛驱动营收高增。

25Q2 业绩持续向上，行业景气度高

25Q2 风电行业盈利持续上行。25Q2 风电行业实现归母净利润 42.6 亿元，同比+7.8%，毛 利率 19.96%，同比+0.07pcts，净利率 8.40%，同比+0.81pcts，我们判断主要原因为部分 零部件价格上涨，以及出货量增加有助于摊薄期间费用。

25H1 淡季不淡，零部件业绩率先兑现。受 24 年招标高基数+新能源入市抢装影响，25H1 淡季不淡，行业排产高增，部分零部件涨价落地，风电行业实现归母净利润 76.7 亿元，同 比+11.4%。分环节来看：1）塔桩、铸锻件及轴承：处于产业链上游，发货和确收时间较 早，业绩提升较为显著。2）整机：由于 Q2 交付去年低价订单，叠加电站转让进度较慢， 导致业绩变动较小。3）海缆：Q2 国内海风开工良好，项目稳步推进，受海缆交付确收节 奏影响，短期业绩承压，随着订单陆续交付确收，业绩有望 H2 兑现。

合同负债/存货同比高增，看好下半年装机延续高增。25H1 国内风电招标规模高景气，整 机厂在手订单饱满，有望支撑未来 2-3 年交付。截至 25H1 末，整机、塔桩、铸锻件、海缆 合同负债及存货规模同比高增，有望支撑下半年装机需求保持高景气。

国内外海风高景气，建议关注风机及海风板块

展望后续，看好国内外海风高景气。25 年以来广东、江苏等重点海风项目陆开工，有望支 撑 25 年海风装机高增；海风政策持续出台，政府工作报告首次提及海上风电，7 月中央财 经委员会将海上风电列为海洋产业之首，8 月新华社圆桌会议再次强调大力发展海上风电， 我们看好各地深远海规划陆续出台，且前期制约近海发展的因素或得到明显改观，进一步 打开海风需求天花板。欧洲多国加大对海风的政策支持力度，或驱动装机高增，根据 GWEC 预测，2025-2030 年欧洲海风年均新增装机 CAGR 为 28%。由于劳动力不足与新建产能周 期较长，欧洲本土管桩、海缆产能较紧缺，国内企业有望获得外溢订单。 建议关注风机及海风板块。1）风机：考虑到 24 年底以来风机价格上涨 5-10%，涨价订单 预计 25Q4 陆续交付，结合生铁废钢等原材料价格处于低位，有望支撑风机毛利率显著提 升，叠加海外订单持续释放，有助于优化出货结构，盈利修复可期。2）海风：国内外海风 高景气，管桩与海缆单位价值量随深远海发展而提升，且大尺寸桩基、高电压海缆产能/技 术壁垒较高，出海欧洲进展领先。

工控：行业景气向上，继续看好 AIDC 产业链机会

二季度OEM市场继续呈现修复态势。根据睿工业，25Q2中国自动化整体市场规模为684.60 亿元，同比-1.54%，关税战扰动未产生实际性影响。其中，OEM 市场表现好于项目型市场。 25Q2 OEM 市场 253.86 亿元（同比+0.46%），主要系国内新能源锂电池、物流等行业需求 提升，叠加少数传统行业受出口拉动；项目型市场 430.74 亿元（同比-2.68%），主要受到 石化、化工、冶金等行业需求承压的影响。

25H1 工业企业利润同比降幅收窄，工业产能利用率季节性波动。公司资本开支意愿受工业 企业利润影响，进而影响到自动化升级的需求和释放节奏。工业企业利润增速在 18-21 年 呈现推升态势；2022 年受宏观经济外部影响同比下降；2023-2024 年受下游去库影响分别 同比-2.3%/-3.3%，利润总额 7.7 万亿元/7.4 万亿元。2025 年上半年工业企业利润总额为 3.4 万亿元，同比-1.8%，同比降幅较 2024 年收窄。从产能利用率来看，2023-2024 年产 能利用率整体呈上行趋势，2025 年第二季度下降至 74.0%，同比-0.9pct。

25Q2 PMI 波动回升，设备工业增加值增速同比改善。PMI 与工控行业相关性较高，PMI 上升预示行业需求较好，推动工控产品需求增长。从 PMI 指标来看，2025 年第二季度 PMI 指数较高，在 49-50%区间内波动。从设备增加值来看，2025 年第二季度通用设备、专用 设备的增加值增速位于 6-8%区间。

25Q2 收入与利润均同增，行业呈现量利齐增

营业收入持续提升，25Q2 同比增速提高。2025 年上半年工控行业实现营收 871.37 亿元（同 比+15.0%）；从季度营收来看，2025 年二季度营收达到 467.72 亿元，同比增速 17.3%， 工控行业呈现进一步回暖的态势。

25Q2 工控企业利润同比快速增长。2021 年归母净利同比下滑主要系全球上游原材料供应 较为紧张，价格高涨，给企业成本端带来较大压力，叠加下游需求增速放缓。随着下游需 求回暖，原材料价格回落，工控企业盈利能力得到改善，2023 年工控行业实现归母净利润 124.69 亿元（同比+8.6%）。2024 年在下游需求增速放缓、市场竞争加剧的影响下，行业 实现归母净利润 108.61 亿元（同比-12.9%）。2025H1 行业需求回暖，实现归母净利润 79.66 亿元（同比+29.5%），其中 Q2 同比+33.1%。

25Q2 毛利率、净利率进一步修复。25Q1 毛/净利率分别为 27.15%/9.99%，环比 +4.62/+7.17pct；25Q2 毛/净利率分别为 28.30%/11.23%，环比+1.15/+1.23pct。随着市场 竞争减弱，价格逐渐回调，企业盈利能力有望继续修复。

25Q2 应收同比增幅下降，存货规模同比提升

25 年 Q2 行业整体应收账款 472.09 亿元（同比+3.2%），低于营收增速（+17.3%），表明 行业回款状况改善，企业销售质量提升，经营风险有所降低。25 年 Q2 存货金额 782.12 亿 元，同比+24.1%，或开始部分补库，体现对后续需求预期转暖，企业主动增加库存备货。

龙头份额提升，进口替代加速

国内工控龙头加速推进国产替代，继续看好龙头企业将带领行业转型升级。当前中国制造 业技术升级的核心方向聚焦于精密化、自动化与智能化，其中新兴行业与中小企业基于自 身发展需求的自发升级，有望成为推动市场增长的主要动力。随着企业自动化改造步伐的 加快，叠加全球缺芯背景下供应链安全的重要性日益凸显，国内厂商凭借更具针对性的解 决方案优势，其替代外资品牌的进程正持续提速。国内工控企业取得快增长，如龙头企业 汇川技术在低压变频器、交流伺服市场国内市占率持续提升，25H1 年分别为 20.3%/32.9%， 同比分别提升 0.6/4.4pct。国产工控龙头供应链优势凸显，国企客户导入进程加速，凭借技 术和解决方案优势加速进口替代，市占率有望持续提升。

我们预计 2026 年整体工控市场有望实现正增长。从当前市场需求观察，今年以来多个下游 行业需求呈现出回暖迹象，如新能源等领域扩张动能强劲，传统产业智能化改造需求也在 逐步释放。后续随着技术更新迭代以及设备换新政策的带动，将有效激发存量设备替换需 求与新增产线投资，为工控市场注入持续增长动能。

AIDC：Q2 资本开支环比提升，相关企业业绩加速释放

25Q2 全球科技巨头数据中心投资总额环比继续提升。25Q2 北美 TOP4 云厂商（亚马逊、 微软、谷歌、META）资本开支合计为 874.31 亿美元，同/环比+69.4%/+22.9%。25Q2 中 国头部互联网企业（腾讯、阿里、百度）资本开支合计为 615.83 亿元，同/环比 +170.3%/+13.3%。AI 算力需求高增背景下，全球数据中心基础设施的建设力度持续加大， 将带动 AIDC 相关硬件需求增长。

从国内代表企业数据中心相关业务收入数据来看，25H1 基本呈现高增态势，中恒电气、欧 陆通、科华数据相关收入分别同比+61%/94%/34%，除科士达在结构因素影响下同比增速 为 8%（国内传统下游需求承压）。展望后续，随着 AI 大模型训练与推理需求持续释放，数 据中心供配电、温控环节的订单将延续高增趋势。我们继续看好服务器电源、HVDC、BBU、 超级电容、PCB 铜箔及树脂、液冷等环节，建议关注具备产品迭代壁垒、与客户深化合作 的优质标的。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）