2025年飞龙股份研究报告：汽车水泵领军企业，AIDC领域再出发

1 飞龙股份：汽车零部件领军企业，AIDC 行业再出发

1.1 公司介绍：老牌汽车泵公司，数据中心有望发力

汽车发动机泵类起家，数据中心下游持续扩张。公司原名河南省西峡汽车水泵有限公司，成立于 1952 年，1964 年开始生产汽车配件，专注汽车水泵、发动机排气歧管及增压器涡壳研发制造；2016 年成立新能源汽车部件有限公司（简称“上海飞龙”），开展新能源汽车电子和汽车发动机热管理系统方面研发；2023年开始成立飞龙汽车股份（泰国）有限公司，开始布局海外市场，该生产基地已于2025年6月26 日竣工并投入试生产；2025 年公司面向大型集中式CDU 液冷系统的22kW大型数据中心液冷泵下线，代表公司顺利跨界数据中心液冷领域；同时公司在2025年半年报中首次披露机器人领域进展，计划布局机器人领域核心零部件（从电机电控到关节模组）以及液冷产品（主要用在关节），目前已经与部分整车客户展开合作研发。公司目前已覆盖全球 200 余家客户及超 300 个基地，逐步从传统汽车向新能源车及数据中心领域发展，持续强化研发与产能优势，巩固行业领先地位。

产品类别齐全，五大业务板块齐发力。公司主营收入构成主要分为汽车发动机热管理重要部件（主要产品为机械水泵、排气歧管、机油泵）、汽车发动机热管理节能减排部件（主要产品为涡轮增压器壳体）、汽车新能源热管理部件（主要产品为用于新能源汽车的电子水泵和温控阀产品）、液冷领域热管理部件（用于数据中心、充电桩、机器人、氢能、储能、电力设备等领域的电子水泵及温控阀产品）、非发动机其他部件（主要产品为汽车飞轮架、汽车支架、油位计总成、密封孔盖等），2025H1 占主营收入比例分别为 38.78%/48.69%/8.57%/1.90%/1.71%，公司产品类别齐全，在传统和新能源赛道均保持强劲发展势头。

1.2 股权结构：实控人持股集中度高，公司治理稳定

股权结构稳定，集中度相对较高。孙耀志及公司副董事长孙耀忠合计控制公司19.96%股份，控股股东与核心管理层持股稳定。截至2025 年4 月18 日，公司股东人数突破 5 万户，较 2024 年底增长约 7%，股东人数增长反映市场对公司业务的持续关注。

1.3 财务分析：涡壳及新能源业务双轮驱动，盈利能力持续提升

2024年营收净利稳健增长，2025H1 增利不增收。公司2024 年实现营业收入47.23亿元，同比增长 15.34%，2022-2024CAGR 达 20.40%；2024 年实现归母净利润3.30亿元，同比增长 25.92%，2022-2024CAGR 达 97.94%。公司2025H1 实现营业收入21.62 亿元，同比-8.67%，实现归母净利 2.10 亿元，同比+14.49%，收入同比下降主要是因为海外有些大客户项目到期，利润增速较快主要因为原材料价格波动相对平稳，同时公司启动价值分析工程（VA），通过内部降本实现利润提升。展望下半年，公司预计下半年收入会好于上半年，一方面新能源车端集成模块业务订单量持续创新高，另一方面海外新项目逐步起量，叠加液冷领域产品逐步上量，预计将对公司业绩形成支撑。

发动机节能降排部件业务和新能源冷却部件及模块业务板块著逐年增长放量，多个板块毛利率呈现提升趋势。1）发动机节能降排部件：2022-2025H1收入占比分别为46.36%/45.92%/47.54%/48.69%，占比较高且呈现提升态势，主要因公司涡壳产品产能不断释放，混动汽车销量逐步增长同时国外客户需求量持续增加；毛利率分别为17.33%/21.27%/21.73%/27.99%，毛利率呈现提升态势。2）传统发动机冷却部件业务：2022-2025H1收入占比分别为43.09%/42.09%/39.30%/38.78%，占比略微下降，毛利率分别为18.51%/21.13%/21.91%/25.07%，毛利率逐年提升。3）新能源冷却部件及模块业务：2022-2025H1收入占比分别为7.07%/9.14%/11.13%/10.47%，毛利率分别为15.70%/17.46%/18.97%/16.18%，2022-2024年毛利率逐年上升，2025H1毛利率略微下降。公司液冷领域管理热部件2025H1毛利率在30%，前期由于公司研发投入较大，利润率相对较低，后续随着营收规模扩大对研发费用进行分摊，利润率预计会呈现出持续上升的趋势。

海外收入增长带动公司业绩向上，25H1海外收入占比达58%。公司2024年海外收入达28.12亿元（其中直接销售收入达26.04亿元，间接销售收入达2.08亿元），同比+29.29%，2022-2024CAGR 达27.05%，海外业务快速增长支撑公司业绩放量。公司 海 外 销 售 收 入 占 比 持 续 提 升 ， 2020-2024 年海外业务销售占比分别为43%/50%/53%/53%/60%，海外业务已经成为公司主要收入贡献来源。2025H1公司实现国内地区及海外地区营收分别为8.94亿元及12.60亿元，占营收比例分别为41%及58%，海外占比略微下降。

公司盈利能力触底反弹，25H1毛利率及净利率大幅提升。公司2022-2024年毛利率水平分别为17.85%/20.89%/21.54%，净利率水平分别为2.3%/5.89%/6.93%。公司自2022年毛利率净利率水平触底之后，2024年已经恢复至2021年水平。2025H1公司毛利率及净利率分别为25.52%及9.48%，公司盈利能力改善主要系：①原材料价格回落导致产品成本相对下降；②产品结构优化且公司有效控制生产成本；③公司成立价值分析及价值工程（VA/VE）工作领导小组优化内外部管理。费控能力良好，期间费用率持续优化整体下降。公司2025H1销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 2.62%/6.00%/6.21%/-1.16% ， 2020-2025H1 期间费用率分别为18.13%/16.67%/15.48%/14.40%/14.21%/13.67%，呈现持续下降趋势，公司费控能力优异。

2 AIDC：液冷化趋势下液冷泵空间广阔，产品丰富可适用于多种应用场景

2.1 液冷化：散热+节能+成本三轮驱动，液冷化技术大势所趋

2.1.1 驱动因素一：芯片算力持续提升带动机柜功率密度增加，液冷成为主要散热方式

GPU 芯片算力迅速提升带来散热挑战。近年来芯片算力快速提升，带动芯片的散热功率（TDP，Thermal Design Power）快速攀升。华为目前已量产的910B及正在测试的910C 对应散热功率分别为400W 及620W，英伟达目前已量产的B200及正在测试的 B300对应散热功率分别为1000W 及1200W，伴随国内及海外头部厂商芯片持续更新升级，我们预计对应芯片散热功率将持续提升。

机柜功率密度提升导致传统风冷散热难以为继，液冷将成为新一代主流散热技术。数据中心产品功率密度迅速攀升，考虑18个2U 托盘的NVL72架构，B200及B300的整柜散热峰值分别为103.5kW 及110kW，而传统风冷散热技术仅可使用于功率密度在20kW 左右的机柜，对于超过35kW 的机柜液冷将成为新一代数据中心主要散热技术解决方案。

2.1.2 驱动因素二：降低制冷系统能耗为降低 PUE 的主要手段，液冷系统可降低PUE 值至 1.25 以下

降低制冷系统电力损耗成为降低数据中心 PUE 值的关键因素。PUE（PowerUsage Effectiveness）即数据中心能源效率，是数据中心消耗的所有能源与IT负载消耗的能源的比值。PUE 值越接近1，整体能源效率越高。伴随算力持续增加，硬件部分能耗在持续提升，只有通过降低数据中心辅助能源的能耗才能达成PUE目标。而制冷系统占数据中心能耗占比达24%，是辅助能源中占比最高的部分，降低制冷系统能耗成为降低数据中心 PUE 值的关键因素。

液冷技术可使得数据中心 PUE 值降低到1.25以下。传统风冷技术可使数据中心PUE 值降低至1.2-1.6；间蒸/直蒸等自然冷技术可以通过缩短制冷链路，减少过程能量损耗实现数据中心 PUE 降至1.15-1.35；而液冷可以利用液体的高导热、高传热特性，在进一步缩短传热路径的同时充分利用自然冷源，实现PUE 值小于1.25，相变浸没式/非相变浸没式/冷板式可分别使得数据中心 PUE 值降低至1.10/1.15/1.20以下，液冷技术可使得数据中心 PUE 值降至更低水平。

多数区域规定新建数据中心 PUE 值不高于1.3，算力枢纽数据中心PUE值不高于1.25。各地纷纷发文明确数据中心 PUE 要求，如北京规定年能源消费量小于1万吨标准煤的项目 PUE 值不高于1.3，上海规定新建数据中心PUE 不高于1.3，广东规定省内除国家枢纽节点数据中心集群项目平均 PUE 不高于1.3，浙江规定到2025年大型及以上数据中心电能利用效率不超过1.3，江苏规定全省新建大型及以上数据中心PUE 值低于1.3，1.3PUE 值已成为各地数据中心的常规要求。算力枢纽数据中心PUE值在1.25以下为常规标准，如上海规定全国一体化算力网络长三角枢纽节点PUE降低到1.25以下，广东规定国家枢纽节点数据中心集群新建项目平均PUE值不超过1.25，山东规定新建大型以上数据中心 PUE 低于1.25，重庆规定新建大型、超大型数据中心 PUE 降低至1.25以下等。

2.1.3 驱动因素三：液冷相较风冷经济性更优，可有效节约成本

DTC 液冷较风冷三年单机架节约成本超6万美元。根据SUPERMICR，考虑配套2个插槽和8个 H100 GPU 的 GPU 服务器，DTC（直接到芯片）液冷及风冷服务器功率分别为6300W 及7000W，假设单机架服务器数量为8，DTC 液冷及风冷PUE值分别为1.1及1.5，对应 DTC 液冷及风冷条件下单机架所需总功率分别为55440及84000W，单机架每年所需容量分别为485654及735840kWh。考虑单kW成本均为0.12美元，同时假设液冷系统安装成本为3万美元，三年 DTC 液冷相较于风冷方式可节约的成本为60067美元，DTC 液冷相较于风冷可有效节约成本，经济性更优。

2.2 液冷方式：浸没式&喷淋式&冷板式各具优势，适用于不同应用场景

液冷技术分为接触式和非接触式两种。接触式液冷是指将冷却液体与发热器件直接接触的一种液冷实现方式，包括浸没式液冷和喷淋式液冷两种类型，其中浸没式液冷又分为单相浸没式液冷和两相浸没式液冷两种类型。非接触式液冷是指冷却液体与发热器件不直接接触的一种液冷实现方式，包括冷板式液冷，而冷板式液冷又可细分为单相冷板式液冷及两相冷板式液冷两种类型。

2.2.1 冷板式液冷：成熟度极高，分为单相及两相两种类型

单相冷板式液冷方式通过冷板将热量带走，冷却液不发生相变。通过液冷板将发热器件的热量间接传递给液冷板中的二次侧冷却液，二次冷却液在设备吸热和CDU 放热过程不发生相变。根据液冷板覆盖范围可以分为局部液冷或全液冷：局部液冷通常仅覆盖高功耗器件，一般带走设备70%左右的热量，剩余30%热量仍需通过机房空调或液冷背门以风冷的形式带走；全液冷需要根据通信设备硬件架构和结构布局定制化设计液冷板，以覆盖所有发热器件。

两相冷板式液冷方式冷却液发生相变，综合散热能力更强。两相冷板液冷系统架构与单相液冷板液冷相似，不同的是二次侧冷却液在设备内通过液冷板吸热发生汽化，在 CDU 内冷凝为液态，充分利用了冷却液的相变散热，综合散热能力更强，可达300W/cm²以上。

2.2.2 浸没式液冷：节能效果更优，分为单相及两相两种类型

单相浸没式液冷元器件沉浸在冷却液中，通过冷却液循环带走服务器热量。单相浸没式液冷是指低温的冷却液进入液冷柜后，吸收服务器的热量，然后进入CDU中散热，整个过程中冷却液不会发生相变。

两相浸没式液冷冷却液发生相变，散热能力显著提升。两相浸没式液冷是指将IT 设备浸没在沸点低于 IT 设备工作温度的冷却液中，当IT 设备的运行温度达到冷却液的沸点后，会引起冷却液的局部沸腾，从而带走热量，蒸汽上升到达冷凝器盘管会变成液体落下。由于双相浸没液冷技术充分利用液体的相变散热，散热能力相比于单相浸没显著提升。

2.2.3 喷淋式液冷：直接接触式液冷，无相变对流换热加强

喷淋式液冷属于直接接触式液冷，加强对流换热散热能力提升。喷淋式液冷是用低温冷却液直接喷淋 IT 组件的发热元件，吸热后的高温冷却液换热再次循环进入服务器喷淋，整个过程中无相变。喷淋式液冷和浸没式液冷都属于接触式液冷，差别在于喷淋式加强了对流换热。

2.2.4 方式对比：冷板式成熟度最高，浸没式及喷淋式散热能力较强

数据中心三种液冷方式各具优势，分布在不同的应用场景。1）冷板式液冷：兼容度高、技术成熟、产业链齐全，散热能力中等，PUE 值约在1.05-1.20，CAPEX及OPEX 较低，其中单相冷板式液冷成熟度最高，应用案例最多，多应用在较大规模智算中心及旧数据中心改造；2）浸没式液冷：具备高散热能力，同时可能效静音，PUE约为 1.03-1.10，CAPEX 及 OPEX 最高，单相浸没成熟度中等且应用案例较多，两相浸没成熟度较低且应用场景较少，主要应用在较小规模的智算中心以及超算、教育、科研等场景；3）喷淋式液冷：可以节省冷却液并实现精准冷却，散热能力较高，PUE值约在 1.05-1.10，CAPEX 及 OPEX 中等，成熟度较低且应用案例非常少，主要应用在小型高热数据中心。

2.3 液冷泵：液冷系统核心装置，国有厂商持续突破

1）冷板式液冷：制冷泵主要用在 CDU 及其后面的热交换器。在液冷系统中，CDU 泵的主要功能是驱动冷却液在一次侧和二次侧循环流动。具体来看，CDU泵具有以下功能：①驱动冷却液循环，确保冷却液持续流经发热设备，带走热量；②调节冷却液流量，根据设备的发热情况和散热需求，精准控制冷却液的供应量，以达到最佳散热效果；③调节压力，保证冷却液在系统中稳定流动，避免因压力过高或过低导致故障。 2）浸没式液冷：泵组设计采用“集成内置+外置扩展”的复合架构模式。①在常规应用场景中：通过将泵体整体嵌入 CDU 模块，可有效减少独立故障节点并优化系统空间利用率；②对于超算中心、加密计算农场等特殊高负荷场景：配置独立外置泵组，可支持超过 500m³/h 的超大循环流量及腐蚀性冷却介质的特殊运行需求。

水泵在冷板液冷系统中的作用为“高压精准输液器”。冷板液冷系统通常需要选用高压离心泵或磁力驱动泵，来精准匹配微通道冷板的压力控制需求（扬程15-40mH20，流量 50-300L/min）。如 NVIDIA GPU 服务器使用离心泵驱动冷却液，通过冷板精准控制每块 GPU 的温度。 水泵在浸没液冷系统中的作用为“大流量循环引擎”。优先采用无密封磁力泵或齿轮泵，支持矿物油、氟化液等低粘度介质的超大流量循环（300-800m³/h）,以维持槽内温差＜2℃，典型应用于比特币矿场等场景。

国际品牌占据主导地位，国产替代加速进行。目前数据中心液冷泵呈现出外资主导态势，欧美系四大巨头（丹麦格兰富、德国威乐、瑞士苏尔寿、法国科尔法）占据 75%以上的市场份额，主要因外资泵业不仅可以为客户提供高质量的产品，还可针对特定客户提供完整的系统解决方案以及相应的高附加值服务，在高端市场具备较强的竞争力。国内水泵厂商近年来逐步发力数据中心液冷泵，其中南方泵业推出 WLT 系列冷却塔专用泵、飞龙股份推出 HP22K 液泵、新界泵业与华为合作开发AloT 智能泵组、利欧泵业突破 250℃高温介质输送技术支持下一代相变冷却系统，国内厂商数据中心用水泵逐步发力，外资垄断现象有望打破。

2.4 公司：产品矩阵丰富，适配多种 IDC 液冷场景

公司推出 S/M/L 三大液冷泵系列产品，主要用在机架式（In Rack）及机柜式（InRow）两种应用场景。公司液冷泵矩阵丰富，目前共推出S/M/L 三种泵型，覆盖60L/min-1200L/min 的流量范围。应用场景方面，公司液冷泵主要用在冷板式液冷的机架式（In Rack）及机柜式（In Row）两种应用场景，其中机架式场景多采用S系列的 HP300/HP500/HP750/HP10H/HP15H 泵型以及M 系列的HP20H及HP30H泵型，机柜式场景多采用M系列HP20H/HP30H/HP50H泵型以及L系列的HP10K及HP22K两种泵型。泵驱两相为前沿技术，尚未大规模应用，预计将采用FP700 泵型。

芯片散热功率及液冷泵设计流量存在对应关系。以分别采用B200 芯片及B300芯片的 NV72 为例，考虑热交换公式 Q = P / (c ×ΔT)，其中Q为流量（L/min），P 为热功率（kW），c 为冷却液比热容（kJ/(kg·K)），矿物油取1.9，ΔT为设计温差取 10；则采用 B200 芯片的 NV72 对应流量为Q=103.5*1000/（1.9*1000*10）*60=330L/min，在实际工程中采用 120-150L/min，采用冗余设计；采用B300芯片的NV72 对应流量为 Q=110*1000/（1.9*1000*10）*60=347L/min，实际工程中采用120-180L/min，采用冗余设计。

NVL72 对液冷泵提出高可靠性、精准流量控制、系统兼容性三大要求。英伟达 NVL72 服务器因 B200、B300 超级系统具有高功率密度，对液冷泵提出三大核心要求：1）高可靠性：对应 7*24 小时连续运行，避免因泵故障导致整柜算力中断；2）精准流量控制：匹配 B300 方案 150-200L/min 的动态流量需求（解热功率峰值160kW）；3）系统兼容性：适配 DC48V 机柜供电架构及矿物油基冷却液。以 M-iBC 转子轴承系统为核心的 HP20H 产品可实现与NVL72 液冷系统深度耦合。公司推出的 HP20H 系列产品中额定容量为 150L/min（01A款）和200L/min（02A款）的两款产品可通过 PWM 信号调节至 150-220L/min，覆盖B300 全负载区间；可支持 DC48V 电源输入，兼容 NVL72 机柜统一供电方案。同时，公司HP20H产品进行了针对 NV72L 的核心技术创新，具体内容如下：1）轴承系统：采用 M-iBC 结构，突破液冷泵寿命瓶颈。传统液冷泵多采用碳素轴承或氧化铝陶瓷轴承，在乙二醇冷却液中易因磨损而降低寿命。公司采用M-iBC转子轴承，将轴承与冷却液隔离，形成独立润滑腔，防止介质腐蚀；同时采用水润滑轴承方案，使用低摩擦系数材料（PV 值≤3.0MPa·m/s），配合自清洁沟槽设计，避免颗粒物杂质沉积。M-iBC 转子轴承在 45℃进液温度额定工况下设计寿命L10达5 万小时（约 5.7 年），平均无故障运行时间 MTBF 达11.5 万小时，按NV72机柜5年设计周期，1+1 冗余模式下可靠度超 99%。 2）流体力学优化：可匹配 NVL72 热管理需求。叶轮设计方面采用后倾式离心叶轮，效率曲线峰值对应 NVL72 典型流量 150-200L/min，较传统叶轮提升3%；采取压力脉动抑制，叶轮与泵壳间隙精准控制，可配合导流叶片减少湍流，噪音≤60dB（与 NVL72 液冷系统整体噪音指标一致）；采取耐压设计，泵体采用CF8不锈钢+环氧灌封，耐压达 16bar，远超 NVL72 系统 4bar 的安全压力上限；3）电 气 与 控 制 集 成 ： 智 能 化 协 同 NVL72 系统。通讯协议方面支持RS485+Modbus 及 PWM/FG 多协议，可接入 NVL72 的智能温控系统，实时同步流量与温度数据；保护功能方面集成过压/欠压、空转、堵转、过流保护，当GPU结温≥85℃时可接收 NVL72 系统指令自动降频；电机性能方面，采用F 级绝缘等级无刷永磁同步电机，效率≥90%，可配合 NVL72 的 DC48V 电源系统，PUE影响可忽略不计。

公司推出 22kW 大型液冷泵 HP22K，重塑液冷泵技术标准。2025 年4月23日公司宣布面向大型集中式 CDU 液冷系统的 22kW 大型IDC 液泵HP22K下线，标志着公司在数据中心液冷领域迈出关键一步，该产品即将应用于国内外大型数据中心液冷系统。HP22K 采用水冷电机创新设计及 i-BC 转子轴承系统专利技术，具有小型化、免维护和可靠性高等优势，有望重塑液冷泵技术标准。

3 新能源车业务：市场份额领先，技术+产能双轮驱动

电子水泵即电力驱动的水泵，通过电机驱动实现冷却液循环。电子水泵即电力驱动的水泵，前端为离心叶轮，后端为直流无刷电机，同时内部配置水泵控制器，与发动机控制模块（ECM）进行通信。ECM 根据水温等反馈信号，通过脉冲宽度调制（PWM）调节占空比的大小，并将信号传递给电子水泵内部的控制器，控制器根据占空比大小控制电机转动，从而驱动叶轮旋转，以实现冷却液循环。电子水泵适用于中高端机型，与机械水泵相比性能更优。电子水泵多应用在中高端燃油车、混合动力汽车及纯电动汽车，与机械水泵相比，电子水泵具有以下优势：1）冷却液流量控制更精确：能够提供适时适量的冷却能力，耗能低、效率高，可以根据水温等信息实现对冷却液流量的精确控制，减少冷却液流动距离并实现水泵排量降低 60%左右；2）通过减少摩擦实现油耗降低：电子水泵采用电力驱动，相比机械水泵采用附件皮带驱动减少了摩擦功，NEDC 循环可实现油耗降低2%左右；3）加速暖机、降低油耗和排放：对于混合动力的发动机，由于启停频繁需要较快的暖机速度，电子水泵由于排量可以实时控制，在冷启动时降低冷却液流量可达到加速暖机、降低油耗和排放的效果；4）使用寿命更长：电子水泵的连续工作时间在2万小时以上；5）漏水风险大大降低：由于机械水泵的叶轮是采用过盈配合压装在水泵轴承上，而电子水泵的集成式磁力叶轮是由安装在水泵壳体的磁芯驱动，可以实现水腔和外部分离，可去除水封，降低了摩擦损失和漏水的风险。

新能源车热管理复杂性增加带动水泵单车用量增长，机械泵向电子泵技术升级带动水泵单价上升。新能源车配备的水泵水量多于燃油车，中低端燃油车一般配置1个机械水泵，中高端燃油车一般配置一个电子水泵，而插电混动的新能源车通常配备 3-4 个电子水泵，纯电动汽车配备 2-3 个电子水泵。同时电子水泵相较于机械水泵单价更高，机械水泵单价约为 100-150 元，而燃油车及新能源纯电车型电子水泵的价值量约为 300-400 元，在新能源混动车型集成度比较高的方案中，电子水泵的整体价值可以达到 600 元左右。

电子水泵产品种类多样化，电压及功率覆盖范围较宽。公司布局电子水泵时间较长，从 2009 年开始研发电子水泵，2011 年研发出第一款电子水泵，截至目前公司电子水泵矩阵丰富，产品功率范围为 13W 到 40kW，产品电压覆盖12V平台/24V平台/48V 平台/220V 平台，350V 平台/550V 平台及 800V 高压平台，最高可达到1500V平台。

公司为电子水泵头部厂商，市场份额持续提升。根据高工智能汽车，公司2022-2024 年在中国新能源乘用车热管理系统电子水泵市场排名分别位居第8/第5/第 4 位，市场份额分别为 3.28%/9.93%/11.22%，市场排名及份额持续提升。公司有望凭借多年深耕机械水泵的技术积累、客户资源及渠道优势，在电子水泵市场持续突破。

电子水泵及温控阀系列产品规划产能充足，助力新能源车业务放量。公司为新能源车客户主要供应电子泵和温控阀系列产品，截止7 月31 日，公司电子水泵合计规划产能达 920 万只/年（其中郑州飞龙规划产能为160 万只/年，重庆飞龙规划产能为 80 万只/年，芜湖飞龙规划产能为 560 万只/年，龙泰公司规划产能为120万只/年），温控阀系列产品合计规划产能为 560 万只/年（其中郑州飞龙规划产能为560万只/年），规划产能充足为业绩放量提供保障。

4 传统汽车主业：持续稳健发展，行业地位领先

4.1 机械水泵：传统优势业务，产能充足市占率居前

机械水泵通过带动冷却液在发动机内循环发挥散热作用，是汽车内燃机冷却系统的关键部件。汽车机械水泵是内燃机冷却系统中的关键部件，在保持最佳发动机温度方面至关重要，由叶轮、水封、壳体、轴承及带轮等零部件组成。机械水泵通过皮带轮带动水泵轴承及叶轮转动，水泵中的冷却液被叶轮带动一起旋转，在离心力的作用下被甩向水泵壳体的边缘并产生一定压力，之后从出水道或水管流出。叶轮中心处因冷却液被甩出而压力降低，散热器内的冷却液在水泵进水口与叶轮中心的压差作用下经水管被吸入水泵中，实现冷却液往复循环。

机械水泵领军企业，国内市占有率稳居前列产能充足。公司深耕汽车配件领域多年，自 1964 年开始生产汽车配件，2020 年汽车水泵被国家工信部认定为制造业单项冠军产品，在国内市场占有率位居前列。截止7 月31 日，根据公司官网显示，公司在南阳、郑州、芜湖西峡、泰国均有布局产能，合计规划机械水泵年产能达1100万只，产能充足助力业绩增长。

客户基础扎实，市场认可度高。公司客户矩阵广泛，国内客户包括知名汽车制造商如上汽、广汽、长城、福特、奇瑞、吉利等，海外客户包括奔驰、通用、福特、戴姆勒、沃尔沃、依维柯等。公司积极布局国内外优质客户，市场认可度较高。

4.2 排气歧管：节能减排推动空气歧管技术革新，公司产能充足盈利有望提升

排气歧管是汽车发动机排气系统的重要部件。排气歧管通过将发动机各个气缸的废气集中收集、分管排放，避免各个气缸的废气窜流发生相互干扰，通过减少压力从而增加发动机的输出功率。水冷排气歧管水路从缸盖引水，歧管内循环水完成对排气换热冷却后从歧管出水口排出，回到热管理模块，进入发动机水路循环，发动机整体水路循环策略为低温走小循环、高温走大循环。

节能减排推动排气歧管技术革新，耐高温、低成本、一体式、低重量及高工艺为未来主要趋势。节能减排背景下，未来排气歧管会有以下几大发展方向：1）耐高温：工作温度提高对材料的耐高温、热冲击、热疲劳和抗高温氧化性提出更高要求，硅钼球铁/蠕铁、高镍奥氏球铁、耐高温不锈钢等会得到更多应用；2）低成本：加速开发新型高性能、低成本材料以取代昂贵金属或减少对昂贵金属元素的使用；3）一体式：整体式排气管应用呈快速上升趋势，和涡轮壳或和缸盖整合的比例提升；4）低重量：产品设计将趋于减重及薄壁化；5）高工艺：新材料的使用和产品设计改变将对材料成型工艺提出更多挑战，传统铸造工艺已不能满足铸造成形和薄壁化的要求，需要开发成形性更好、尺寸精度更高的铸造工艺；焊接不锈钢排气管由于其耐高温性和轻量化，将会得到更多应用。

积极提高研发水平，排气歧管产能充足。公司积极引进新技术、新工艺、新材料，研发出耐热钢排气歧管，2023/2024 年开发并设计出的全新排气歧管产品分别达50/54 种。公司在南阳、西峡、泰国均有布局产能，截止7 月31 日，公司规划排气歧管合计年产能为 650 万只/年，其中南阳飞龙、西峡飞龙、飞龙特铸和龙泰（泰国）四家子公司，产能分别为 300 万只/120 万只/80 万只/150 万只。

原材料降价有望带动排气歧管盈利能力提升。高性能排气歧管主要原材料包括不锈钢和镍基合金等。其中镍的价格自 2023 年年初以来持续走低，截至2025年7月 24 日，镍价相较于 2023 年年初价格降幅达 51%。同时钢铁行业原材料购进价格指数在 2024 年 5 月达到顶峰之后也总体呈震荡下行趋势，原材料价格下降有望带动排气歧管盈利水平提升。

4.3 涡轮增压器：节能减排带来需求放量，支柱型业务保持稳健增长

涡轮增压器是一种空气压缩机，可显著提升发动机输出功率。涡轮增压器本质上是一种空气压缩机，通过高效压缩空气显著提升进气量。其工作原理为利用发动机排出的废气惯性冲力来推动涡轮室内的涡轮，涡轮带动同轴的叶轮，叶轮压送由空气滤清器管道送来的空气，使之增压进入气缸。随着发动机转速增加，废气排出速度和涡轮转速同步提升，叶轮压缩的空气量也随之增多，气缸内空气的压力和密度增大，从而燃烧更多燃料。通过涡轮增压器，可以适当增加燃料供应并调整发动机转速，从而使得发动机的输出功率显著提升。

燃油车及混动汽车保有量保持增长+渗透率逐年上升共同驱动涡轮增压器需求增长。涡轮增压器主要用于燃油车和混动汽车，纯电动车无需安装，2022-2024年燃油车及混动车保有量分别为 3.09/3.21/3.31 亿辆，仍然保持增长态势。同时在节能减排压力下，燃油车及混动汽车提升性能及降低能耗的需求增加，带动涡轮增压器在燃油车及混动汽车中的渗透率快速增长。根据盖世汽车预计，2025 年内燃机车型的涡轮增压器配给率将达到 71.3%左右，混动车型的涡轮增压器配给率将达到87.9%左右，保有量增加及渗透率提升共同助力涡轮增压器需求提升。

海外头部厂商集中度较高，国内企业积极布局。目前盖瑞特（Garrett）、康明斯（Cummins）、博格华纳（BorgWarner）、三菱重工（MHI）、石川岛（IHI）、播马科技（BMTS）等海外头部公司市场份额达 90%以上。同时国内大型国有或合资企业也在积极突破涡轮增压器市场，主要生产商包括科华控股、飞龙股份、华培动力、蠡湖股份、烨隆股份、新伟祥、威斯卡特等。

涡轮业务稳健增长，2020-2024CAGR 达 23%。公司自2011 年开始布局涡轮业务，计划募集资金用于 300 万只涡轮增压排气歧管项目建设，该项目于2013年建成投产。公司多年以来持续发力该项业务，2024 年涡轮增压器壳体被国家工信部认定为单项冠军产品。公司 2022-2024 年涡壳业务营业收入分别为15.11/18.80/22.45亿元，同比增长 14%/24%/19%，2020-2024CAGR 达 23%，业务稳健增长对公司整体业绩形成支撑。

产能保障充足，产销量齐飞。公司涡壳产品合计规划产能1830 万只，其中铸造规划产能 1070 万只（南阳飞龙 300 万只、飞龙特铸530 万只、龙泰公司240万只），加工规划产能 760 万只（南阳飞龙 360 万只、飞龙特铸180 万只、龙泰公司220万只），产能充足为涡轮业务放量提供保障。公司 2024 年涡轮产品产量为518.58万只，同比增长 6.38%；销量为 569.89 万只，同比增长 27.64%，产销共同放量支撑业绩增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）