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飞龙股份（002536）研究报告：汽车水泵龙头，新能源冷却开启第二成长曲线。发动机冷却与降排龙头，新能源迎来机遇。公司深耕零部件供应多年，具有 近 60 年汽车配件生产历史，为汽车发动机冷却降排龙头企业。公司以机械水泵、 排气歧管和涡轮增压器壳体等传统业务为基础，于 2016 年成立新能源零部件有 限公司布局新能源冷却部件，大力发展新能源汽车相关业务。2022H1 公司实现 营收 15.27 亿元，同比-12.36%，其中新能源冷却实现营收 0.7 亿元，占比 4.61%， 同比增长 1.72Pcts，新能源业务加速放量，有望带动总体业绩上行。

机械水泵龙头稳固，电子水泵与热管理模块发力贡献核心业绩增量。公司机 械水泵下游客户结构优质，包括大众系、长城、长安、比亚迪等，国内市占率持 续保持 20%左右水平，且当前产能充足（达 1000 万只/年），将有望长期保持 行业龙头地位。消费升级助力机械水泵向电子水泵升级，单车价值量大幅提升。 新能源汽车电子水泵单车搭载量约为 3 个，数量和单价均高于机械水泵，新能源 汽车的加速渗透持续打开电子水泵市场空间。公司依托技术优势，重点发展高壁 垒、高附加值的大功率电子水泵业务。2021 年电子水泵销量同比提升 150.71%， 产销量达到 39.45/38.27 万只，2022 年持续获得新增订单，电子水泵有望迎来 增量空间。以电子水泵为核心，以传统发动机冷却为基础，公司横向拓展热管理 系统业务，聚焦新能源冷却赛道。相比于传统汽车，新能源汽车热管理系统拥有 三电热管理、空调制热系统等增量部件，市场空间大。公司为较早布局新能源热 管理系统的本土零部件供应商，截至目前新能源热管理产能达 20 万件，公司新 能源热管理业务有望占据先发优势率先开拓市场，享受新能源车发展红利。

涡壳业务保持高速增长，成为业绩增长重要支撑点；歧管高镍化切换顺利， 现已进入稳定供货期，增厚盈利空间。在节能减排的行业发展趋势以及政策的助 推下，混动及小排量发动机的需求持续提升，涡轮增压市场空间持续扩大。公司 超前布局涡壳（涡轮核心部件）业务，于 2013 年开始投产，当前涡壳已成为飞 龙股份主要生产的节能减排部件。公司涡壳业务凭借技术及质量优势得到博格华 纳等客户的广泛认可，订单数量实现高速增长，2021 年达到 365.31/323.46 万 只产销量，2022 年新获订单数仍有望保持增长，我们预计全年订单量将会突破 450 万只，有望贡献主要业绩弹性。同时，随着涡轮增压器的普及以及发动机的 热效率、性能提升，传统排气歧管已经不能满足工作温度的要求，耐高温的高镍 球铁排气歧管需求确定。公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。