2025年浙江鼎力研究报告：公司业绩具有韧性，欧美工业品复苏拐点已至

一、外部环境变幻莫测，公司顶住压力实现增长

（一）外部环境变幻莫测，美国关税政策大幅波动

美国关税政策大幅波动，加剧出口不确定性。根据美国商务部、四川省商务部、政 府官网、Federal Register 数据，22年至24年，美国对公司产品征收的综合关税整 体维持在约68%。24年11月美国商务部公布公司反倾销复审终裁税率12.39%，公司 综合税率降至约49%，为近年低点。25年3月和4月，美国连续两次加征10%额外关 税，税率重新回升至68%。25年4月9日前后，因临时性惩罚性措施推动综合税率负 短暂飙升至约145%，公司发货受到影响。25年5月12日，中美双方发布《中美日内 瓦经贸会谈联合声明》后，部分附加关税取消，综合税率回落至约79%，较去年同 期高出约10pct。 公司在欧洲的关税整体呈下降趋势，关税绝对额为行业较低水平。根据商务部、 Official Journal of the European Union数据，2023年11月起，欧盟正式对中国高空 作业平台产品启动反倾销和反补贴调查，原本零关税的环境被打破。欧盟该税率一 经确定将维持五年不变，前期预收的保证金也将按最终税率进行多退少补，为公司 中长期在欧布局提供了相对稳定的政策预期。24年上半年，大量中国企业集中向欧 洲大量发货以规避潜在政策风险；24年7月起，欧盟开始采取反倾销临时措施，税率 为31.30%（以保证金形式预收），但公司在该阶段并未大规模发货，因此实际影响 有限。25年4月，欧盟最终确定了20.6%的正式关税（包括反倾销税14.20%和反补 贴税6.4%）。 综合来看，公司在欧洲、美国的关税为中国行业内较低水平，未来的看点包括：（1） 中美下一次贸易和谈以及潜在的关税变化；（2）欧洲24H1受双反关税影响，行业 基数较低，为25年的增长创造条件。

（二）公司二季度业绩保持增长，彰显经营韧性

根据公司业绩快报，24H1实现收入43.4亿元，同比+12%，实现归母净利润10.5亿 元，同比+27%；其中25Q2实现收入24.4亿元，同比+1%；实现归母净利润6.2亿元， 同比+19%；净利率25.5%，同比+4pct。公司充足的海外仓库存缓解关税风险，同 时受益于北美通胀带来的涨价，盈利能力进一步扩张。

二、国内：内需依然磨底，开工端出现一些积极信号

（一）内需依然磨底，下游租赁商业绩承压

根据工程机械协会数据，25年6月国内高机销量7505台，同比-42.1%；25H1国内高 机销量36696台，同比-47.2%（修正后）。前几年需求被过渡透支，国内高机保有 量较高，租赁商宏信建发25H1业绩出现下滑，根据宏信建发业绩快报，25H1收入 约为48.7亿元，同比下降约10%；25H1净利润约为2.7亿元，同比下降约80%-90%， 主要原因包括：（1）受中国大陆设备运营行业的市场环境所影响，设备租金价格连 续下降，受价格因素影响，上半年国内经营性租赁收入及毛利同比呈现下降；（2） 宏信建发对中国大陆的材料类业务整体采取主动收缩策略，并于24年下半年至今对 材料类资产进行了一定幅度处置，导致本集团工程技术服务收入同比下降。

（二）各机型租金维持下降通道，25 年以来出租率回升

出租率同比涨多跌少，中型机和大型机开工较好。根据工程机械工业协会数据，2025 年5月升降工作平台出租率指数为681点，环比微涨0.7%，同比略涨3.2%。总体看5 月份所有机型环比出租率指数有涨有跌，处于分化状态，其中<6m机型环比涨幅最 大为5.7%,14~16m机型环比降幅最大，达到6.0%。2025年5月各机型出租率指数同 比涨多跌少，除≤6m和36~39m机型出租率指数同比出现下降外，其他机型均处于 增长态势，40m以上机型涨幅最大，达到19.6%。 各机型租金维持同比下降趋势，但环比略增。根据工程机械工业协会数据，2025年 5月升降工作平台租金价格指数环比略涨1.9%，除14~16m机型环比微降外，其他机 型租金价格指数环比均处于持平和略涨状态，其中14~16m机型环比下降0.3%， 30~35m机型环比涨幅最大为6.5%。而2025年5月升降工作平台租金价格指数同比下 降18.9%，各机型租金价格指数同比均处在下降态势，其中30~35m机型同比降幅最 小为11.9%，40m以上机型（含40m）同比降幅最大，达到24.2%。

（三）臂式渗透率在提升，相较于欧美仍有空间

高价值量的臂式渗透率提升。根据工程机械行业协会数据，臂式渗透率从23年初的 10%提升至25年5月的28%，臂式产品通用性更强，在电网、核电站、石油、高铁、 机场、隧道、居民小区等领域很受欢迎。

臂式产品价值量高，国内臂式渗透率相较于欧洲仍有空间。臂式平台更高的作业高 度导致臂架截面设计和受力变形等因素更加复杂，制造难度远大于剪叉式，单体价 格更高。根据浙江鼎力年报，23年臂式均价44.5万元，剪叉7.0万元，是剪叉的6倍 以上。目前对比国内仍以剪叉式为主的市场环境，欧洲臂式应用普及率高，根据IPAF 数据，23年欧洲臂式出租量占比为43%，22年占比为44%，国内相较于欧洲臂式渗 透率仍有提升空间。

三、海外：联合租赁上修预期，欧美市场出现曙光

（一）北美需求处在低谷，5 月中国高机出口创 25 年以来新高

根据工程机械协会数据，25年6月中国高机出口量10458台，同比增长22.7%，同比 增速创25年以来新高；25H1高机出口55800台（修正后），同比下降12.9%。

根据Bloomberg，特雷克斯、豪士科25Q2高机业务的营业收入、在手订单已出现拐 点：（1）特雷克斯：25Q2高机业务（含部分市政设备）收入6.1亿美元，同比-17% （25Q1同比-42%），高机业务（含部分市政设备）在手订单7.1亿美元，同比-36% （25Q1同比-58%）；（2）豪士科：25Q2高机业务收入6.4亿美元，同比-5%（25Q1 同比-24%），高机业务（含叉装车）在手订单11.9亿美元，同比-6%（25Q1同比-57%）。

（二）联合租赁上修全年业绩预期，中国工程机械欧美出口连续改善

根据联合租赁25Q2 Release，公司将25年全年收入预期下限从156亿美元上修至 158亿美元，上修1%；调整后的EBITDA下限从72亿美元上修至73亿美元，上修1%； 除此之外，经营活动现金流、自由现金流均有上修。联合租赁首席执行官表示“我 们对我们稳健的第二季度业绩感到满意，这反映出我们上季度所报告的势头仍在持 续。我们业绩预期的上修是基于我们在普通租赁和特种业务两方面取得的成长，并 且得到了客户乐观情绪、未交付订单以及我们正带入剩余建筑季节的强劲势头的支 撑。”

联合租赁有三个指标对行业复苏具有前瞻意义：（1）租赁设备原值（OEC）是存量概念，用于衡量公司总出租设备的保有量，25Q2租赁设备原值同比增速约为4%， 略有提升；（2）车队效率（Fleet Productivity）用于衡量出租率和租赁价格的综合 影响，25Q2车队效率为3%，环比略增；（3）资本开支25H1整体呈向上趋势。

根据海关总署数据，25年6月中国对北美、西欧工程机械出口金额同比分别+2%、 +28%，北美地区首次转正，欧洲地区连续加速。

（三）欧美高机市场空间大，鼎力份额仍有提升空间

1. 逻辑一：海外市场大，综合份额提升

鼎力欧洲市场市占率低，提升空间较大。根据Access International2023年数据，全 球前40家高机厂商收入172亿美元，我们将此数据当做全球高机市场空间，约1200 亿元人民币。根据IPAF数据，我们测算出欧洲的高机保有量在全球占比约21%，考 虑到欧美厂商海外售价比国内厂商价格高出约2-2.7倍，我们测算价值量占比欧洲市 场约26%，对应约300亿的市场空间，鼎力去年外销收入约38.4亿元，根据公司2023 年5月5日投资者交流记录表，臂式高空作业平台主要出口地区为欧洲，因此假设公 司外销40-60%出口到欧洲，考虑到出厂价和销售价差异，对应欧洲的市场份额为 5.7%-8.6%，提升空间大。

2. 逻辑二：公司电动产品技术领先，受益于欧美臂式电动化率提升

欧洲臂式电动化带来替换空间。欧洲工程项目技术要求日益增高，设备转向更安全 环保的电动臂式是产业升级的必然选择。根据IPAF统计，对比剪叉式设备的高度电 动化，2023年欧洲整体臂式电动化程度在45%水平，且各国电动化水平差距较大， 如英国臂式设备电动化程度仅28%，目前仍存在大量设备更新空间 美国剪叉电动化领先欧洲，臂式电动化空间大。根据IPAF数据，美国已实现剪叉电 动化多年，23年内燃、电动和其他能源剪叉分别占比5%、93%和3%，17年至今电 动化率稳定在90%以上，进展领先欧洲。臂式方面，美国尚处电动化的早期，16-23 年平均每年电动化率提升1.6pct，其中，23年电动臂式仅占10%，较欧洲十国减少 37pct。预计未来随电动化成为行业共识叠加锂电池成本下降，美国臂式电动化渗透 有望加速。

公司技术加速跟进，积极投产电动臂式。根据公司年报披露数据，2021~2023公司 臂式产品的电动化率分别为58.2%/62.3%/73.4%。近年来公司针对市场需求，新增 产能向电动化、臂式产品靠拢。根据公司2024年3月公告，公司最新产线自筹投资 资金17亿元，建设周期36个月，拟投建年产2万台新能源高空作业平台项目，达产 后预计实现年收入25亿元。

3. 逻辑三：公司与北美CMEC品牌协同赋能

CMEC品牌叠加鼎力电动化优势，助力其扩张美国市场。渠道及品牌方面，鼎力选 择收购CMEC，并借助旗下MEC品牌开拓美国市场。MEC品牌知名度高，是北美三 大头部租赁商的核心供应商之一。联合租赁在售二手高机为22625台，其中MEC产 品为1922台，占比8.5%，位列第四。Sunbelt在租赁的高机共有十五种，仅有六家 供应商，MEC供应一种。Herc在售二手高机3824台，其中MEC产品为159台，占比 4.2%，位列第四。电动化优势方面，鼎力电动化发展起步早，是该领域的领军者。 截止23年底，鼎力已实现剪叉和桅柱产品的100%电动化率，并且将臂式电动化率提 升至73.36%，同比+11.07pct。预计随美国臂式电动化进程加快，鼎力成为主要受 益者。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）