2024年浙江鼎力研究报告：国内高机龙头，臂式产品进入放量期

1. 国内高空作业平台龙头，全球化布局顺利

1.1 高空作业平台产品齐全，23 年盈利能力重回高位

深耕高机行业二十余载，已实现高空作业平台多品类全覆盖。公司成立于 2005 年，现为 国内高空作业平台龙头企业，经营品类齐全，电动化程度高，产品主要包括臂式、剪叉式 和桅柱式高空作业平台。

营业收入稳中有升，22-23 年公司归母净利润高速增长。2020 年受公共卫生事件影响，公 司营收增速放缓。2021 年海外市场需求回暖，客户采购需求回暖，同时持续深耕国际市 场，海外业务收入达到 19.8 亿元，同比增长 149.44%。得益于海外收入占比提升、电动化 高附加值产品放量，2023 年公司盈利能力提升，带动利润释放，根据公告，23 年公司实 现归母净利 18.67 亿元，同比+48.51%。

盈利能力快速修复，利润率多年行业内领先。公司毛利率、净利率水平长期保持国内行业 领先水平，比业内其他厂商高出 5-10pcts。受公共卫生事件影响，公司出口放缓，2019- 2021 年利润率有所下滑。随着海外市场的复苏和臂式产品放量提升，公司利润率逐步提升，毛利率/净利率由 21 年 29.34%/17.91%提升到 23 年的 38.49%/29.58%。

各项费用管控良好，ROE 长期保持高位。公司治理高效，18-23 年期间各项费用率相对稳 定,23 年公司销售/管理/研发费用率分别为 3.68%/2.24%/3.49%。得益于盈利能力和治理 水平提升，公司 ROE 长期保持高位，23 年公司 ROE 达到 20.83%，处于可比公司较高水平。

1.2 臂式产品放量成为公司 23 年主要增长动力

公司在高端臂式产品持续发力，臂式高空作业平台收入快速增长。公司积极应对国内国外 市场变化，布局臂式平台生产。臂式产品收入由 19 年的 2.1 亿元提升到 23 年 24.5 亿元， 占比由 12%提升至 39%，收入占比大幅提升，臂式产品的快速增长主要得益于：1）21 年海 外需求回暖；2）臂式产能落地，21 年公司臂式产品产量达到 4356 台，同比+137.56%，近 两年产能释放实现臂式业务快速发展。

1.3 拟投资扩产新能源高空作业平台，再添成长动力

根据公告，24 年 3 月公司拟投资 17 亿元扩充新能源高空作业平台产能，规划实现年产 20000 台新能源高空作业平台，建设周期为 36 个月。项目完成后，公司规划实现年收入 25 亿元。随着新项目产能逐渐落地，公司新能源类高空作业平台有望进入放量期。

2. 高空作业平台行业周期性弱，海外地区高景气有望延续

2.1 高空作业平台周期性较弱，需求主要集中在发达地区

高空作业机械主要分为三大类，下游应用领域广泛。高空作业机械是指将人或物送到指定 位置进行高空作业或施工的设备，按照底盘性质主要可以分为高空作业车和高空作业平台， 其中高空作业平台凭借其灵活性应用最为普遍。高机下游应用较为广泛，除了场馆建设、 机场火车站和市政工程等传统建筑工程外，还可用于外墙清洁、船舶制造、媒体广告安装 仓储物流等领域，需求长期较为稳定。

高空作业平台主要以租赁模式为主，近 9 成产品通过租赁商销售给下游客户。高空作业平 台通过租赁模式进行销售有几大好处：1）高空作业平台产品单价高、使用频率高、时间 短，租赁模式从产品生命周期来看，成本更低；2）对租赁商来说，通过“干租”模式， 对于终端客户的普通工人进行简单培训，可行性高；3）对于来说下游客户来说，租赁模 式能够节省生产成本，保证资金流动性。

高空机械属于弱周期行业，头部厂商收入长期稳定增长。与传统工程机械不同，高空作业 平台得益于其广阔的下游应用领域，需求受工程机械周期影响较小。从营收增速来看，近 15 年三一重工、徐工机械、中联重科收入增速呈现周期性波动，而公司过去 10 年营收始 终保持正增长，展现极强韧性。

欧美地区市场成熟，产品普及率高，为全球高空作业平台最大市场。高机广泛应用于市政 工程、仓储物流等领域，与经济发展水平密切相关，需求主要集中在欧美等发达国家和地 区。根据《IPAF Rental Market Report 2023》,2022 年全球高空作业平台租赁市场保有 量为 220.2 万台，其中北美为第一大市场，保有量为 87.9 万台，占比 39.94%。

2.2 欧美：高空作业机械海外市场需求稳定增长，头部厂商订单需求旺盛

欧美市场长期需求稳定，高机租赁市场持续景气。根据《IPAF Rental Market Report 2023》，2015-2022 美国和欧洲高机租赁收入整体呈增长态势，2022 年美国/欧洲高机租赁 收入分别为 136 亿美元、32 亿欧元，同比增长 15%/8%。

友商视角：北美头部高机厂商在手订单充足，美国当地高机需求旺盛。美国高机龙头 Terex、 Oshkosh 在手订单充足，表明行业未来需求旺盛；Terex、Oshkosh 订单量自 2020Q4 开始 高速增长，2022Q1 至今

下游视角：联合租赁是全球最大的设备租赁商、亦属于浙江鼎力下游，该公司设备保有量 中 25%的产品来自于高空作业平台，因此联合租赁的相关指标能够一定程度上反映北美高 机行业需求的景气度。

联合租赁收入连续多个季度保持增长。根据联合租赁公告，联合租赁租金收入自 21Q2 保 持 10%以上的增长率，23Q4 营收达到 31 亿美元，保持增长态势；从联合租赁的设备保有 量来看，23 年公司各类设备保有量达到 99.5 万台，保持较高需求水平。

联合租赁对 24 年收入、业绩仍然保持增长预期。根据联合租赁 23Q4 Investor Presentation 公告，联合租赁预计 24 年实现收入增长 4%、EBITDA 增长 2.5%、EPS 增长 23.6%，公司对于 24 年预期仍然保持乐观。

2.3 国内：高空机械租赁行业规模稳定增长，国内市场正处成长阶段

中国高空作业平台租赁市场收入高速增长，出租率指数长期维持高位。根据 IPAF 数据， 中国高机租赁收入 2020-2022 连续三年保持较高增长率，2022 年租赁收入为 124.53 亿 元，同比增长 13%。租赁市场持续景气，出租率长期保持 70%左右高位。

国内高空作业平台长期需求稳健。根据中国工程机械工业协会数据，国内高机月度销量从 19 年 1 月的 608 台提升至 24 年 1 月的 11304 台，整体需求呈现季节性波动，但长期需求 稳健。

2.4 格局：头部厂商集中度高，国产厂商未来替代空间广阔

全球高机行业格局稳定，国内多家厂商属于行业第一梯队。目前全球高机行业主要以欧洲、 北美等国家的厂商为主，国内国家厂商成绩亮眼。根据《Access International》数据， 以全球排名前 40 位的高机厂商总营收作为市场规模，2021-2022 公司市占率由 6.1%提升 到 6.6%，稳居全球前五位。2022 年全球高空机械前 10 大制造商销售收入总计 106 亿美 元，占据了 73.59%的市场份额。

3、23 年公司业绩高增的持续性如何展望？

出海+电动化+臂式放量，推动公司 23 年盈利能力大幅增长。从盈利能力来看：23 年公司 毛利率达到 38.49%，同比+7.45pcts，其中 23Q3 单季度毛利率创下历史新高。从归母净 利润来看：公司 22Q4 以来的四个季度高速增长,23Q4 单季度利润创下历史新高。

我们认为公司 23 年公司业绩持续超预期除了汇率因素波动外，主要得益于产品出海、积 极推进电动化、高端臂式产品放量三个原因，且这三项贡献业绩增量的重要因素在 24 年 仍有望持续。

3.1 出海：全球化战略成果显著，海外收入占比提升带动盈利能力

布局多家海外子公司，发力海外市场。高空作业平台主要需求来自于北美地区和 EAME 地 区，公司在欧美入股多家公司切入当地市场。

意大利 Magni：2016 年公司以 14,375,000 欧元对 Magni 进行增资后持有 Magni20%股 权，助力公司切入欧洲市场。

美国 CEMC：2017 年公司以 2000 万美元的价格购买了 CMEC 发行的股份 625,000 份， 交易完成后持有其 25%股份，成功切入北美市场，23 年 10 月增资收购，持有 CEMC 公 司 49.8%股权；并且根据 23 年年报，公司于 24 年 4 月份完成交易再次获取 CMEC 的 49.7%的股权，目前已经持有 99.5%的股权；CMEC 主要客户为多家全美高空作业设备 百强企业，实现完全控股后有助于公司进军北美市场。

德国 TEUPEN：2020 年公司收购全球蜘蛛式高空作业平台龙头德国 Teupen，将公司产 品线扩张至自行走蜘蛛式高空作业平台领域，进一步完善产品线。

得益于全球化战略，海外收入增长强劲。公司积极推进国际化化战略，通过多次并购提升 市场竞争力。2016 年，收购 Magni 公司 20%股权，成立意大利研究中心；2017 年，收购美 国 CMEC 25%股权，进军北美租赁市场；2020 年，收购德国 TEUPEN 24%股权，成立德国研 发中心。20-23 公司海外营收稳步提升，23 年公司海外营收 38.40 亿元，同比增长 13.35%， 占比 66.41%。

海外市场盈利能力更强，随着海外占比持续提升，整体盈利能力有望继续上行。19-23 年 公司海外收入占比从 36.88%提升到 66.41%，23 年海外收入占比超过 65%。由于海外销售 渠道的完善和臂式平台的顺利推广，公司海外毛利率明显高于国内，23 年海外毛利率达 到 41.7%，比国内市场高 14.35pcts；随着公司海外收入占比持续提升，整体盈利能力有 望持续优化。

3.2 电动化：电动化产品占比持续提升

积极推进电动化，电动化产品占比持续提升。公司早在 2016 年已开始布局电动新产品矩 阵，已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系 列产品制造商。公司不断加深、加强电动化发展， 2023 年公司剪叉式、桅柱式产品均实 现完全电动化，而臂式产品电动化率在过去三年迅速提升，从 21 年的 58%提升至 23 年的 73%，但是相比于其他品类，臂式的电动化比例仍有提升空间。

电动化产品出海顺利，符合未来趋势，盈利水平高。随着欧盟电池法规落地，对于电池生 命周期的管理提出新要求，建立电池回收机制，对于电池管理要求更为严格；电动化产品 成为工程机械出海欧洲的重要增量。公司目前已经实现全品类产品电动化，顺应电动化出 海趋势。根据公司投资者关系记录，电动化产品销售能够提升毛利率水平，随着电动化比 例不断提升，整体盈利能力有望提升。

3.3 高端臂式产品放量，23 年臂式产品毛利率明显提升

公司臂式产品持续突破瓶颈，高米段产品推进顺利，附加值更高。20 年公司臂式产品的最 大公所高度为 30.3 米，22 年公司实现突破，将臂式产品的最大工作高度提高到 44 米， 高端产品的附加值更高，带动公司毛利率提升。23 年公司臂式产品毛利率达 30.52%，相比 22 年底提升 9.88pcts。

臂式产品整体收入快速增长，高附加值产品快速放量成为业绩的重要增量贡献。根据公告， 22-23 年公司臂式产品海外收入高速增长，增速分别达到+122%、+141%。随着五期工厂产 能逐渐落地，臂式产品有望成为公司主要增长动力。

五期工厂落地助力臂式产品放量，有望提升盈利能力。公司 21 年的定增项目用于建设年 产 4000 台大型智能高位高空作业平台建设基地。扩产产品主要为臂式高空作业平台产品， 根据公告，公司臂式产品产量从 20 年的 1836 台提升至 23 年的 5993 台，随着五期工厂产 能陆续释放，高附加值臂式产品放量有助于拉动整体盈利能力进一步提升。

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