2025年九华旅游研究报告：佛教名山禀赋稀缺，扩容打造区域文旅综合体

1. 公司概况：立足九华山核心景区，打造区域旅游综合体

1.1. 发展历程：背靠九华山风景区，多业务协同发展

依托佛教名山九华山，全产业链打造本地龙头企业。公司成立于 2000 年 12 月，地 处安徽池州市九华山国家 5A 级风景区，九华山与五台山、普陀山和峨眉山并称为中国 佛教四大名山。公司依托九华山景区，从事索道缆车、客运交通、酒店和旅行社等业务， 布局多元化产业链，推动建设区域旅游综合体。2024 年九华山风景区接待游客超 1000 万人次，公司营业收入达 7.64 亿元。

从发展历程看，公司从成立至今可以划分为以下三个阶段： 第一阶段（2000-2006 年）：立足九华山景区，整合原有交通酒店资产。公司于 2000 年由安徽省政府批准设立。2021 年，索道、百岁宫缆车、青阳西峰山庄、九华山中国旅 行社等变更为九华股份分公司。2002 年公司收购设立九华股份东崖宾馆并先后投资 1.5 亿进行扩建。2004 年公司收购聚龙大酒店他方 50%股权，设立九华股份聚龙大酒店。 2006 年公司接管大九华宾馆并先后投资 1.3 亿元进行改造。2006 年公司增资扩股 3300 万股，募集资金 9867 万元，收购集团公司大九华宾馆和客运整体项目。 第二阶段（2007-2015 年）：投资建设新项目，接待能力持续提升。2008 年公司投资 1.4 亿元建设五溪山色旅游休闲综合度假基地；2009 年公司投资 2 亿元建设平天半岛大 酒店；2010 年公司投资 1.2 亿元建设九华股份花台索道；2013 年公司投资约 1 亿元改建 天台索道。公司围绕九华山景区，持续新建交通和酒店项目。2015 年 3 月 26 日，公司 在上交所挂牌上市。第三阶段（2016 年-至今）：多元业务推动转型发展，打造区域旅游综合体。2020 年 文宗古村项目奠基开工，2023 年落成开业。2022 年投资 3.5 亿元建设九华山交通转换中 心（汽车客运站）功能提升项目，于 2024 年落成。2024 年完成昭明九华府、九华山健 康素食餐厅建设并开业运营，拓展餐饮品牌。2024 年公司拟投资 3.3 亿元建设狮子峰索 道项目。2025 年 7 月，公司定增申请获上交所受理，将募资不超过 5 亿元。公司持续布 局交通、酒店、餐饮和康养等业务，推动转型发展，打造区域旅游综合体。

1.2. 业务模式：交通和酒店业务贡献营收

交通和酒店贡献主要收入和利润。公司以九华山景区为核心，经营酒店、索道缆车、 客运和旅行社四大业务，2024 年营收为 7.64 亿元，同比+5.6%，其中酒店/索道缆车/客 运/旅行社收入分别为 2.37/2.93/1.59/0.62 亿元，分别占比 31%/38%/21%/8%，景区交通 （包括索道缆车和客运）贡献约 6 成收入。2024 年公司毛利润为 3.84 亿元，酒店/索道 缆车/客运/旅行社分别占比 9%/66%/22%/2%，景区交通贡献近 9 成毛利。

索道缆车业务：需求相对刚需，第一大收入利润来源。公司拥有景区内天台索道、 百岁宫缆车和花台索道三条索道缆车，三条索道的单项最大运量合计达到 4360 人/小时。 三条索道直达核心景区，需求相对刚需，乘索率维持较高稳定水平，2024 年公司索道缆 车业务营收 2.93 亿元，同比-0.6%，毛利率 86.0%，高毛利业务贡献稳定的收入、利润。

旅游客运业务：景区客运专营权，提供游客运输交通服务。公司全资子公司九华山 旅游客运公司成立于 2002 年，拥有景区内客运专营权，提供景区内外的旅游客运、车 辆租赁和停车场经营等业务。截至 2024 年底，客运公司自有大巴车约 150 辆。2024 年九华山交通转换中心项目投入运营后，总计拥有 5192 个停车位，新增约 4000 个，满足 自驾需求。2024 年公司客运业务营业收入为 1.59 亿元，同比+31%，毛利率 52.4%，同 比+3.8pct；客运公司净利润 0.52 亿元，同比+73%。

酒店业务：地处核心景区内部和周边，定位中高端市场。酒店业务围绕九华山景区 建设布局，截至 2024 年底，公司经营九华山核心景区内的聚龙大酒店、东崖宾馆，景 区周边的九华山中心大酒店、五溪山色大酒店，池州市区的平天半岛大酒店、大九华宾 馆，青阳县城的西峰山庄，房间数总计近 1700 间，在九华山区域的中高端市场占据主 导地位。2024 年酒店业务收入为 2.37 亿元，同比+1.1%，毛利率为 14.1%，同比-2.4pct。

旅行社业务：提供会议、团队和定制化旅游产品，在线旅游平台提供综合服务。公 司拥有中国旅行社、中国国际旅行社、九之旅旅行社等六家旅行社，依托九华山及池州 市区域旅游资源，重点开发会议、团队和定制化旅游产品，具有稳定客源和完善营销网 络。同时旅游在线电子商务分公司自主运营微信公众平台和电商旗舰店。2024 年旅行社 业务营业收入 0.62 亿元，同比-7.5%，毛利率为 13.0%。

1.3. 股权结构：实控权重回池州市国资，大股东拟参与定增募资

实控权重回池州市国资委，深化国有企业改革。公司成立后，文旅集团为公司控股 股东，池州市国资委是实控人。2018 年 12 月，文旅集团将其持有的 1342.5 万股股份对 应的表决权委托给省投集团全资子公司省高新投行使，占总股本的 12.13%；省投集团 的另一全资子公司省创业投持有公司 14.7%股权，公司实控人由池州市国资委变更为安 徽省国资委。2023 年 7 月，文旅集团解除省高新行使的九华旅游 12.13%股份的表决权 委托，公司控股股东由省高新投变更为文旅集团，实控人变更为池州市国资委。

拟定增募资 5 亿元，大股东认购比例不低于 32%。2025 年 5 月公司发布定增预案， 7 月定增申请获上交所受理。公司拟向不超过 35 名特定投资者发行不超过 3320 万股股 份，占总股本 30%，其中控股股东文旅集团承诺现金认购不低于发行量 32%的股份。若全额发行，文旅集团持股比例将提升至 30.40%。此次定增募资总金额不超过 5 亿元，其 中 2.6 亿元用于狮子峰索道项目，1.75 亿元用于聚龙大酒店和中心大酒店改造项目，0.65 亿元用于交通设备提升项目。公司测算项目投运后贡献年均税后利润增量共9323万元。

管理层经验丰富，激励机制健全。公司主要管理层人员深耕旅游服务业多年，拥有 丰富的行业从业经历，在酒店运营、交通运输、索道缆车、旅行社等业务领域均具备专 业性人才。公司高管人员的考核激励约束机制健全，国企改革不断深化。

2. 旅游出行景气延续，寺庙游客群年轻化

2.1. 旅游出行持续高景气，政策助力释放消费潜力

需求端：居民出行意愿强，旅游市场高景气。根据交通部数据，2024 年铁路/民航 客运量同比分别增长 12%/18%，居民出行意愿高景气；2025 年上半年，铁路/民航客流 量累计同比分别增长+6.7%/6.0%。据文旅部数据，2014-2019 年国内旅游人次 CAGR 为 11%；2024 年国内出游人次 56.15 亿，同比增长 15%，恢复至 2019 年同期的 93%，国 内游客出游总花费 5.75 万亿元，同比增长 17%，恢复 2019 年同期 101%；2025 年上半 年国内出游人次/游客出游总花费同比分别+20.6%/15.2%。我们预计未来国内旅游人次将 在高基数下持续稳健增长。

消费政策频出，有望助力释放文旅消费潜力。2023 年起，中央陆续出台各项促消费 和释放文旅消费潜力的政策文件。2025 年两会政府工作报告中，消费被明确列为政府十 大工作任务之首，提出“大力提振消费、全方位扩大国内需求”；落实到文旅消费方面， 提出释放文旅消费潜力，优化休假制度，发展冰雪经济、入境游等。政策端发力有望助 力释放旅游行业消费潜力。

2.2. 寺庙旅游客群年轻化，情绪经济促文化消费

“寺庙”关键词搜索量连年攀升，年轻人成为主力军。巨量算数的监测指数显示， 过去几年“寺庙”在社交平台上的搜索量高速增长。2025 年 6 月 1 日，搜索指数同比增 长 41.58%，热度持续增加。马蜂窝发布的 2023 年“旅行蜂向标”显示，短短一周内， 各地“寺庙”的平均热度涨幅高达 138%，寺庙旅游关注度与旅游市场的复苏同步加速， 热度超越其他类型旅游产品。寺庙游关注群体以 18-30 岁年龄段为主，在未来将会继续 提供可观增长空间，预计关注度将继续加速增长。

寺庙游成为生活新风尚。携程的订单数据显示，预订寺庙景区门票的人群中 90 后、 00 后占比接近 50%，年轻人正在成为点燃寺庙旺盛香火的主力。2025 年寺庙上香的游 客中，前三大原因是寺庙游火热而打卡、想实现某个心愿和为亲友祈福。寺庙游的客群 普遍认为“上香”可以作为一种社交方式，或是一种缓解焦虑的方式，寺庙游作为典型 的情绪经济成为年轻人的生活新方式。

寺庙文旅配套文化消费和数字衍生服务等，是情绪经济的重要消费方式。年轻人对 寺庙兴趣的增加、寺庙经济的走红，反映出文化旅游产业的新机遇和发展空间。游客进 入寺庙景区，除门票、法事和香火供奉外，配套的开光法器、文创产品、素食餐饮等衍 生服务消费也成为情绪经济的重要消费方式，例如雍和宫的香灰手串、灵隐寺的十八籽 手串、嵩山少林系列数字藏品、龙华寺素面等。另外，寺庙文创消费也具有仪式感和社 交属性，根据中国旅游研究院数据，超过九成的受访者表示会在旅游中进行文化消费， 从消费支出结构看，文化消费在旅游支出中的比重主要集中在 10%-30%和 30%-60%区 间。寺庙相关文化产品和配套服务为寺庙经济提供新的发展形式。

3. 公司看点：背靠稀缺资源，交通改善&新增项目释放弹性

3.1. 资源：佛教名山禀赋稀缺，需求刚性客流稳健

背靠稀缺景区资产，索道、客运需求相对刚性。九华山位于安徽省池州市内，自然 景观和佛教文化兼具，是中国佛教四大名山之一、国家首批 5A 级旅游景区、世界地质公园，是大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地的核心组成部分。九华山地处长江中下 游，长三角地区是最重要的客源地，经济发达、居民消费力强。公司拥有景区内索道缆 车和客运的独家运营权，需求相对刚性，索道缆车乘索率相对稳定，客运业务因交通管 制增加转化率提升，客流增长带动公司收入增长。

兼具礼佛和观光属性，接待游客量稳健增长。九华山游客中礼佛群体占比较大，游 览目的包括祈福、还愿等，游客粘性更强。根据九华山风景区管委会，2019 年九华山客 流达到 1131.24 万人次，2024 年九华山客流达 1055.9 万人次，恢复 2019 年同期的 93%。 随着“寺庙游”热度延续，狮子峰项目落成投运，以及景区周边交通持续改善，我们预 计客流未来会继续增长。

3.2. 扩容：新项目提升接待能力，多元化实现转型发展

转换中心项目落成后提升游客承载力。九华山交通转换中心功能提升项目投资 3.5 亿元，于 2024 年春节投入使用，停车位从不足 2000 个扩充至 5000 多个，满足高峰期5000 人/小时换乘目标。疫情后游客自驾游占比提升，新的立体停车楼和停车场建成后， 有效解决了旅游旺季的停车和道路拥堵问题，接待能力显著提升，助力挖掘自驾游市场， 同时交通管制时间增加提升客运业务转化率。

购置客运车辆，更新百岁宫缆车。截至 2024 年底，公司有运营车辆 158 辆，由于 老旧车辆需要更新，且旺季高峰客流运力不足，公司计划投资 6888 万元再采购 114 辆 客车，其中更换/新增分别为 89/25 辆，2025-2027 年分别购置 56/24/34 辆。公司测算新 增客车将缩短候车时间，新增年收入/税后利润 9632.4/3209.9 万元。百岁宫缆车连接核 心景区九华街和百岁宫，旺季日均需运送游客 1-1.2 万人次，当前每小时单向运量 760 人，存在约 40%缺口，公司预计投资 1.3 亿元进行升级改造，预计显著提高运载能力， 缩短单程运输时长和换乘时间。

推进狮子峰索道项目建设，带动环九华山片区旅游业态升级。狮子峰景区位于九子 岩景区、文化园景区、花台景区、莲花峰景区之中，属于九华山北部高山景区。公司拟 投资 3.26 亿元投资九华山狮子峰景区客运索道项目，包括索道及配套和高山游览步道 等设施，索道线路全长约 2150 米，上下站高差 632 米，上下联票预计均价 160 元/人次， 高山游览步道长 3415 米。狮子峰项目预计于 2026 年完工，建成后将加强景区内外部交 通连接，破解景区“中热南北冷”的发展瓶颈，扩大景区容量，带动周边景区联动发展。公司测算项目投资回收期（含建设期 2 年）为 11.92 年，平均年营收 11147.5 万元，平 均年税后利润 3700.6 万元。

新建和改造酒店项目，提升接待能力。公司预计分别投资 1.31/0.52 亿元对九华山 聚龙大酒店/九华山中心大酒店北楼客房进行升级改造，完善硬件设施和软装设计，改造 完成后将提高酒店入住率和客单价；公司测算改造完成后，年度平均新增营收 1848.9/556.3 万元，年度平均新增税后利润 734.7/223.5 万元。另外，公司计划投资 2.4 亿元新建狮子峰景区云波闲居项目，作为狮子峰客运索道项目的配套酒店，云波闲居项 目将延长游客停留时间，提升接待能力；公司预计投资 9000 万元改造五溪山色大酒店， 现已完成可研报告编制，未来将与文宗古村项目协同，更好满足优质度假游需求。

积极布局餐饮品牌，拓展多业务盈利空间。公司立足核心主业优势，推动新业态多 点布局，有序推进餐饮品牌输出战略，推进“新徽菜”、“九华健康素食”标准化、特色 化产品体系打造，九华山健康素食餐厅和合肥昭明九华府相继开业；加速农文旅业态融 合发展，以九华山文化 IP 为核心，探索文创产品开发；推进数字化升级成果运用，推动 人工智能、大数据、云计算、智慧酒店、智慧景区、智慧停车场、数字产品等新技术在 旅游服务中的场景应用，建立数字化运营体系，拓展多业务盈利空间。

拟收购外部资产，构建区域旅游综合体。石台白鹭湾旅游发展有限公司以秋浦河景 观及文化为核心建设多业态文旅项目，规划用地 100 亩，总建筑面积 29900 平米，主要 建设内容为酒店区和户外体验区，截至 2025 年 6 月末，已签署工程总包和原材料采购 合同金额合计 1.88 亿元，完工率 70-80%。公司拟收购石台白鹭湾旅游发展有限公司股 权并增资，完成后续项目建设。石台旅游公司主要经营牯牛降景区的酒店及景区运营业 务，2024 年营收/净利润分别为 7204/1408 万元，截至 2025 年 6 月末，公司持有石台旅 游 20%股权，拟用约 2 亿元收购其部分股权，助力景区进行深度开发。公司积极寻找外 部投资项目，构建区域旅游综合体。

3.3. 交通：外部交通持续改善，有望带动客流增长

池黄高铁通车带来客流增量。池黄高铁线起自池州站，终至黄山北站，沿线设立九 华山站，新建九华山站房距九华山风景区 6 公里，距离青阳县城 2 公里。池黄高铁于 2024 年 4 月 26 日开通后，池州到黄山仅需半个小时，九华山到杭州、上海分别需 2 个 小时、3 个多小时，武汉到黄山仅需 3 个多小时，吸引更多长三角地区和中部地区客群， 助力客流增长持续增长。

公路网持续改善，九华山机场航线增加。天华大道（S609 高源至柯村公路）及连接 线是九华山第二条对外快速通道，该项目预计于 2026 年上半年通车，与 S221、S228 升 到及九华山交通转换中心形成闭合环路，有效缓解客流高峰期压力，高铁站至景区约 10 分钟抵达。2024 年 12 月，九华山机场新航站楼投运，二期改扩建工程全面完工，设计 年吞吐量 190 万人次；2024 年九华山机场旅客吞吐量 25.1 万人次，恢复至 2019 年同期 的 48%。2025 年夏航季新增航线 5 条，通航国内城市 10 个。

4. 财务分析

客流带动营收增长，成本相对刚性毛利率提升。客单相对稳定下，客流增长带动公 司营收增长，2023 年以来营收显著超越疫情前。2024 年公司营收 7.6 亿元，同比+5.6%， 2025Q1 营收 2.3 亿元，同比+30%。由于成本相对刚性，营收规模增长和高毛利业务占 比提升带动公司整体毛利率提升。2024 年公司毛利率为 50.2%，同比+0.6pct，较 2019 年同期+2.1pct；其中索道缆车/客运/酒店/旅行社业务毛利率分别为 86%/52%/14%/13%， 同比+0.0/+3.8/-2.4/+3.6pct。

期间费用率稳中有降。2023 年以来，杠杆效应下公司期间费用率稳步下降，2024 年 销售费用率/管理费用率为 5.2%/12.8%，同比-0.2/-0.2pct；2025Q1 销售费用率/管理费用 率分别为 3.8%/10.4%，同比-0.3/-1.1pct。

归母净利润持续增长，利润率稳中有升。2024 年公司归母净利润为 1.9 亿元，同比 +6.5%，较 2019 年同期+59%，归母净利率为 24.3%，同比+0.2pct，规模效应下利润率持 续提升。2025Q1 公司归母净利润为 0.7 亿元，同比+31.8%，归母净利率为 29.3%，同比 +0.4pct。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）