2024年九华旅游研究报告：依托佛教名山，转型创新+外部机遇助力高质量发展

1. 九华旅游：依托佛教名山，多业务协同并举

依托佛教名山资源，多业务并举的区域龙头文旅公司。安徽九华山旅游发展股份有限公 司成立于 2000 年 12 月，是池州市首家主板上市企业。公司位于九华山风景名胜区核心 景区，依托以地藏菩萨应化道场著名，与五台山、峨眉山、普陀山并列中国佛教四大名 山的九华山，收购与自建并举，开展包括酒店、索道缆车、客运、旅行社在内的四大业 务，且仍在持续拓展项目、创新业态，现已形成涵盖“食、住、行、游、购、娱”的全 旅游产业链条。2023 年，公司实现营收 7.24 亿元/同比+117.9%，归母净利润 1.75 亿 元/上年同期亏损 0.14 亿元，业绩扭亏为盈。

通过持续收购和新建、改造，公司目前拥有四大业务：1）酒店业务：在景区及周边经 营聚龙大酒店、东崖宾馆、西峰山庄、大九华宾馆、平天半岛大酒店、五溪山色大酒店 和九华山中心大酒店等 7 家酒店，是公司打造精品服务、树立品牌形象的重要窗口；2） 索道缆车业务：在景区内经营天台索道、百岁宫缆车和花台索道等三条索道缆车，是公 司重要而稳定的收入来源；3）客运业务：公司下属的客运公司，拥有景区内的客运专营 权，是公司产业联动、整合内外部资源的有机链条；4）旅行社业务：拥有中旅分公司、 国旅分公司、九之旅分公司等 6 家旅行社，线上自主运营在线旅游平台“九华旅游 603199”微信公众平台以及电商旗舰店，是公司接洽九华山目的地接客市场的重要服务 平台。 新建、改造项目推动营收增长，费用管控严格，利润率创新高。1）营收方面，2017-2019 年增速明显，分别为 11.2%/8.7%/10.7%，主要原因在于部分新投产、改造项目投入使 用，如 2017 年花台高空栈道完工、2018 年东岸宾馆改造完成、2019 年平天半岛大酒店 全面升级改造完成。2023 年实现营收 7.24 亿元，同比 2019 年增长 34.7%，一方面受 益于全年旅游市场加快复苏，一方面也在于顺利完成文宗古村项目、大九华宾馆商务楼 改造项目建设并投入运营。2）费用方面，由于公司控费较为严格，销售费用率 2014-2022 年相对稳定，平均在 5.6%；管理费用率 2014-2019 年整体呈下降趋势，2020-2022 年 略有提高。受益于市场好转、客流回复，2023/2024Q1 销售费用率分别为 5.4%/4.2%， 管理费用率为 13.0%/11.5%，均较往年有所下降。3）利润方面，受益于严格控费，除 2020-2022 年受外部环境影响外，归母净利润增速均高于营收增速，带动公司归母净利 率由 2014 年的 16.1%持续提升至 2023 年的 24.1%。

索道缆车、酒店业务营收贡献高，索道缆车、客运业务毛利贡献高。1）分业务营收： 索道缆车和酒店是公司营收来源的两大主要业务，2023 年合计营收占比达到 73.1%。2） 分业务毛利率：四大业务毛利率差异较大，索道缆车业务毛利率最高，2017-2019 年平 均毛利率达到 81.3%，2020-2022 年略有下滑，2023 年达到 86.0%；客运业务毛利率 在 2017-2019 年呈现上升趋势，从 39.3%上升到 48.5%，提高 9.3pct，2020-2022 年略 有波动，2023 年恢复至 2019 年水平；旅行社业务毛利率 2017-2022 年均值为 11.7%， 2023 年为 9.4%；酒店业务毛利率 2017-2019 年呈下降趋势，从 2017 年的 20.0%下降 至 2019 年的 10.6%，预计毛利率的下降主要受人力、固定资产折旧较高影响，2023 年 达到 16.5%。3）分业务毛利额：尽管索道缆车、酒店业务营收贡献最高，但毛利率方 面，客运业务显著高于酒店业务，因此索道缆车和客运是公司毛利额的主要来源业务， 2023 年，索道缆车/客运/酒店/旅行社业务的毛利额分别为 253/59/39/6 百万元。

前三大股东均为国资背景，实控人为池州市国资委。截至 2024Q1，公司前三大股东安 徽省九华山文化旅游集团有限公司（下文简称“文旅集团”，曾用名为“九华山旅游（集 团）有限公司”）、安徽省高新技术投资有限公司（下文简称“省高新投”）、青阳县城市 建设经营发展有限公司分别持有 29.93%/14.7%/4.02%，三家公司背后实控人均为国资， 分别为池州市国资委、安徽省国资委和青阳县国资委。根据当前股比，池州市国资委为 公司实际控制人。 公司过往经历两轮实控人变更：1）2018 年 12 月，公司原控股股东文旅集团与省高新 投签署《表决权委托协议》。根据协议，文旅集团将其持有的 12.13%公司股份所对应的 表决权委托给省高新投行使。本次表决权委托完成后，省高新投/文旅集团/省投资集团 在公司拥有可支配表决权股份分别占公司总股本的 12.13%/20.50%/26.83%，公司实际 控制人由九华山国资委变更为安徽省国资委。2）2023 年 7 月，文旅集团与省高新投签 署《关于<表决权委托协议>之解除协议》，解除委托省高新投行使的公司 12.13%股份 所对应的表决权。本次表决权委托解除事项完成后，公司控股股东由省高新投变更为文 旅集团，实际控制人由安徽省国资委变更为池州市国资委。

2. 旅游行业加快复苏，寺庙游出圈获年轻人追捧

2.1 供需共振带动旅游行业持续增长，2024 年持续加快复苏

2020 年前旅游行业持续增长，2023 年实现快速复苏。根据国家统计局，2012-2019 年，国内旅游收入从 2.3 万亿元增长到 5.7 万亿元，CAGR 为 14.1%，国内游客人次从 29.6 亿人次增长到 60.1 亿人次，CAGR 为 10.7%，整个旅游行业实现持续的较快增长， 且收入侧增速略高于人次增速。2020-2022 年受外部环境影响，旅游收入/人次明显下降。 2023 年为全面恢复后的第一年，旅游行业迎来快速复苏，国内旅游收入/游客人次实现 4.9 万亿元/48.9 亿人次，同比+140.3%/+93.3%，恢复至 2019 年的 85.8%/81.4%。

供需共振推动旅游行业持续增长和快速恢复。政府、景区和消费者是旅游行业的主要参 与者，政策支持、景区提质升级、消费者有能力且有意愿出游，是供需两侧共同推动旅 游行业发展的重要因素：

1） 政策支持：政策层面明确旅游业为国民经济的战略性支柱产业，持续发布的政策有 助于打造旅游行业的良好营商环境，促进行业持续高质量发展，为消费者提供更多高 质量、高性价比的文旅服务。

2） 景区提质升级：伴随旅游行业持续发展，景区为更好吸引客流，也在新增项目、提 升游客体验等方面不断提质升级，既能提高客户满意度，也能拉动当地经济，促进旅 游可持续性。

3） 消费者有能力且有意愿出游：中国居民人均可支配收入从 2013 年的 1.83 万元增长 到 2019 年的 3.07 万元，CAGR 为 9.0%，尽管 2020-2022 年增速放缓，2020-2023 年 CAGR 仍达到 6.8%，预计未来收入仍将伴随 GDP 实现增长，具备出行旅游的消费 能力。出行意愿方面，据中国旅游研究院，2015-2019 年、2020-2023Q2 两个时间 段居民旅游意愿均呈现上升趋势，且 2023 年各季度居民出游意愿维持在 90%以上， 全年平均达 91.86%，创有监测记录以来新高，较 2019 年高 4.52 个百分点，居民出 行意愿强劲。

展望 2024 年，旅游行业持续加快复苏。1）2023 年节假日高频数据：2023 年，据文化 和旅游部，国内出游人次分节日来看，元旦/春节/五一/端午/国庆接待游客人次相对 2019 年恢复程度分别为 42.8%/88.6%/119.1%/112.8%/104.1%；分季度来看，Q1-Q4 同比增速分别为 46.5%/86.9%/101.9%/179.1%，全年整体呈现加快复苏趋势。2）2024 年旅游市场展望：2024 年元旦/春节/清明/五一假期出行高景气延续，接待游客人次恢 复至 2019 年同期的 109.4%/119.0%/111.5%/128.2%，旅游收入恢复至 2019 年同期 的 105.6%/107.7%/112.7%/113.5%。伴随旅游下沉化、场景多样化等趋势愈发明显， 2024 年旅游市场有望走向繁荣。据中国旅游研究院预测，2024 年国内出游人次/出境旅游人次分别为 60 亿/1.3 亿，同比+22.7%/+49.4%，国内旅游收入实现 6 万亿元，同比 +22.2%。3）旅游行业仍有望持续增长：2008-2019 年，国内旅游收入/GDP 比例持续 提升，2019 年达到 5.8%，2020-2022 年不到 3%，2023 年恢复到 3.9%，按照 2024 年政府工作报告预计的 GDP 增速和中国旅游研究院预测的旅游收入，2024 年国内旅游 收入/GDP 有望恢复至 4.5%，但仍离 2020 年前比例趋势较远，旅游行业仍有望实现持 续增长。

2.2 寺庙游兴起且热度持续，与年轻人双向奔赴

寺庙游兴起，获年轻人追捧。据百度指数，“寺庙”关键词资讯指数自 2022 年下半年开 始攀升，尤其是在节假日前后会迎来指数阶段高点，当前“寺庙”关键词热度平均水平 已显著高于 2002 年以前，且在 2024 年五一前后创出新高。据携程数据，2023 年 2 月 寺庙景区订单量同比增长 310%，预定人群中，90 后、00 后占比接近 50%，寺庙成为 年轻人旅行的新热门打卡地。从目的地来看，据去哪儿数据，2023 年 3 月到五一期间， 北京雍和宫门票销量同比增长 5.3 倍，大理崇圣寺三塔文化旅游区增长 4.8 倍，舟山普 陀山风景区增长 4.5 倍。2024 年春节期间，据腾讯位置服务，九华山位列全国 5A 级名 山大川热度 TOP10 中第一位，其余三座佛教名山峨眉山、五台山、普陀山均位列前 10。

寺庙运营年轻化+个人心灵解压+社交平台助力，推动寺庙游出圈。1）寺庙运营年轻化：目前寺庙开始针对年轻人的消费观念和需求进行花样创新，如开设寺庙咖啡店、销售香 灰手串、香囊、联名帆布包、文创雪糕等多种周边，吸引更多年轻人前往打卡。2）个人 心灵解压：据艾媒咨询调研数据，58.9%的受访者表示，前往寺庙上香是为了有个精神 寄托，缓解精神压力。寺庙游也成了当代年轻人缓解生活压力的新型娱乐方式。3）社交 平台助力：和之前飞盘等类似，寺庙游发展成一种新的社交方式，年轻人通过社交平台 分享寺庙旅游经验和心得，观众被吸引后跟随攻略前往打卡，再进行社交平台的二次传 播。平台官方抓住热点进行营销，如小红书平台开设“寺庙漫巡指南”专栏，整合全站 笔记为网友提供寺庙旅游全套攻略，进一步激发年轻人寺庙游消费热情。

3. 转型创新，叠加外部机遇，助力高质量发展

3.1 优异资源具有稀缺性，业务持续创新

背靠九华山景区，知名佛教景区资源稀缺。据九华山风景区官网，九华山是世界地质公 园，是以佛教文化和自然与人文胜景为特色的山岳型国家级风景名胜区，中国佛教四大 名山之一、国家首批 5A 级旅游景区，安徽省“两山一湖”（九华山、太平湖、黄山）旅 游开发战略的主景区。景区规划面积 120 平方公里，保护面积 174 平方公里，由 11 大 景区组成。以地藏菩萨道场享誉海内外，从唐至今自然形成了 15 尊肉身，现有 5 尊可 供观瞻，景区现存寺庙 99 座，僧尼近千人，佛像万余尊。

索道缆车、客运具有稀缺性，公司具有景区内客运专营权。索道缆车在景区内具有一定 刚需属性，可以给公司带来稳定收入。当前九华山景区两条索道和一条缆车均由公司运 营，2017-2023 年业务营收贡献均超亿元，营收占比均在 37%以上。景区内客运方面， 公司具有专营权，尽管工作日期间，自驾游车辆大多时间可上山无交通限制，但 2018-2023 年高毛利率的客运业务仍为公司第二大毛利贡献业务。

景区酒店资源稀缺，公司已在中高端市场占据主导地位。2023 年，公司旗下共有 7 家 酒店，其中，山上景区内 2 家（东崖宾馆、聚龙大酒店），山下游客中心旁 1 家（中心 大酒店），池州市内 2 家（平天半岛大酒店、大九华宾馆），青阳县内 2 家（西峰山庄、 五溪山色大酒店），均在当地中高端市场占据主导地位。酒店业务是公司前两大营收来源 之一，2017-2023 年营收占比都在 31%以上。据九华山管委会，2024 年春节期间，核 心景区酒店入住率超 90%。

转型创新，业务具有延展性。公司致力于“打造区域旅游综合体，建设国内一流旅游产 业集团”，近年来通过项目建设驱动旅游产业转型发展：1）文宗古村项目：公司于 2020 年开始筹建该项目（五溪山色度假区扩建），新建乡土聚落型高端度假酒店，设客房 47 间及大堂、早餐厅、厨房、地下停车场等配套功能，据公司公告，2023 年 5 月顺利完成 文宗古村项目建设并投入试运营，形成了涵盖村落式酒店、田园花海、森林穿越、休闲 体验等多业态发展格局，融合康养、旅居、疗休养等内涵，丰富酒店业态模式。2）素食 餐饮项目：为推广公司“新徽菜、九华健康素食”品牌，促进公司发展，新设全资子公 司安徽九愿餐饮管理有限公司拟对外投资九华健康素食合肥餐饮店项目，预计项目建设 费用 1102.53 万元。据公司公告，于合肥拓展此餐饮业务，是因为合肥是九华山旅游主 要客源城市，本项目有助于宣传九华山旅游，同时可以推广池州特色美食、打造特色品 牌，带动池州农特产品销售的需求，预计该项目将于 2024 年 10 月建设完成。3）狮子 峰项目：据公司公告，2024 年起拟在 24 个月内以 3.26 亿自有资金投资建设狮子峰景区 客运索道项目，预计将在项目建成 15 年内带来平均每年 1.1 亿元的营收和 0.5 亿元的利 润贡献。

3.2 交通优化，景区承载能力增强，对远端客流吸引力增强

九华山位于长三角地区，交通优化有望扩大景区客流承载，吸引更多远端客流。九华山 位于安徽省池州市，属于长三角区域，邻近合肥、南京、杭州、黄山等城市，周边游客 消费力较强，且相对位于舟山岛上的普陀山，交通更为方便。当前九华山省内游客居多， 据安徽九华山公众号，2023 年国庆假期期间省内短途游为主力。近年来公司对九华山交 通转换中心功能提升、池黄高铁开通、九华山机场改扩建项目都将有助于优化景区交通， 吸引更多客流，为公司业务带来新的增量。

九华山交通转换中心功能提升：由于老的九华山客流中心建造于 2004 年，系按年进山 100 万游客量（团队占 80%、散客占 20%）规模设计，售检票、停车等多项工作以人工 为主，山上片区各类停车场仅 1000 余个车位，山下柯村片区仅有游客中心和文化园 2 个规模停车场，停车位约 3800 个，已无法满足自驾游比例达到 80%以上的景区来客停 车需求。公司于 2022 年 5 月动工，于九华山下柯村总投资约 3.48 亿元，进行九华山交 通转换中心（汽车客运站）功能提升项目，项目建设主要包括：1）新建生态立体停车场， 停车位 5000-6000 个，配套建设旅游服务和客运站设施，并引进智能化停车管理系统； 2）对现九华山游客服务中心进行功能改造提升，优化交通换乘设施、客运站设施、旅游 服务设施。目前该项目已于 2024 年春节期间启用运营，据大皖新闻，2024 年大年初四 及初五两天，九华山核心景区累计接待游客 15.05 万人次，进入景区车辆 42625 台次， 分别较去年增长 24.5%、27.88%，而正月初五 19:50，核心景区下山客流基本转运下山， 21:00 游客自驾车流基本驶出景区，在游客增多、车辆增加的情况下，运转游客时间较 去年提前近 1 个小时，体现了新启用的交通转换中心已发挥重要作用。由于公司专营九 华山景区的内线交通，新交通转换中心预计将巩固公司在九华山景区交通的核心优势， 提升游客满意度。

池黄高铁开通：池黄高铁是武汉至杭州高速铁路通道的重要组成部分，线路从池州站至 黄山北站，新建正线长约 125 公里，设计时速 350 公里。全线设池州、九华山、黄山西、 黟县东、黄山北等 5 座车站，项目已于 2024 年 4 月 26 日通车，成为串联皖南两山一湖 （九华山、黄山、太平湖）核心景点的黄金旅游线路。其中，新设的九华山站距离九华 山风景区约 6 公里。据百度地图，以往游客从池州站到九华山风景区需要 35 公里路程， 九华山站的开通将让游客前往景区更为方便，同时新站位于青阳县，也有助于公司酒店 业务获取更多客流。另外，池黄高铁将九华山和黄山两大景区相连，有助于发挥协同作 用，互为引流，方便旅行社线路设计。据中国铁路上海局，2024 年五一期间，池黄高铁 黄山北站日均到发超 3 万人次，单日客流量创历史新高，池州、九华山、黄山西、黟县 东 4 座车站节假日共到发旅客超 24.9 万人次。

九华山机场改扩建：池州九华山机场改扩建工程于 2020 年 5 月正式开工建设，项目总 投资 7.51 亿元。工程主要建设内容包括：跑道向西北延长 400 米至 2800 米，新建 1 条 垂直联络道，新建 7 个 C 类站坪机位，新建国内航站楼近 15000 平方米，改建老航站楼 2300 平方米，配套建设助航灯光、空管、气象、供电、给排水、消防等飞行保障设施及 辅助生产设施。据安徽日报，预计改扩建将于 2024 年 7 月完工，新建航站楼投入使用 后，预计 2030 年九华山机场可实现旅客吞吐量 190 万人次的目标。据中国民用航空局 数据，2023 年，九华山机场全年累计旅客吞吐量达到 31.8 万人次，由此可见，到 2030 年，吞吐量有 5 倍左右的增长空间，将为公司和九华山景区带来更多的远端客流。

3.3 国企改革推进市场化，有望享受政策红利

落实国企改革决策部署，推动管理、薪酬市场化。1）管理市场化：公司作为一家国有 企业，近年来积极实施改革三年行动方案，制定经理层任期制及契约化管理、选聘、业 绩考核、薪酬管理等制度，实现经理层任期制和契约化管理全覆盖，有效推动公司经理 层管理的市场化改革。2）薪酬市场化：公司薪酬制定坚持效益导向，对经理层成员的薪 酬制定遵循激励与约束相统一、年度激励与任期激励相结合的原则，管理层薪酬市场化， 且处于行业较高水平。

老牌文旅国企，或将享受省文旅产业政策红利。2023 年，安徽省深化文旅融合，加速推 进高品质旅游强省建设，把旅游业作为扩大内需、提振消费的重要产业，制定《大黄山 世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，推进旅游产业向跨界融合高端服务业延 伸。安徽省 2024 年政府工作报告也指出要推动农文旅、商文旅、体文旅等一体发展， 开展国企改革深化提升行动，组建省文旅投资控股集团，支持国有企业做强做优主业， 增强核心功能、提高核心竞争力，提升现代公司治理水平。公司实控人尽管发生变化， 但都为国资，自身作为安徽省头部文旅国企，将抢抓安徽省加快建设高品质旅游强省和 大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地机遇，全力融入长三角文化和旅游一体化发展进 程，有望从政策中受益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）