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九华旅游（603199）研究报告：佛教名山人气提升，景气与成长共振。坐拥九华山核心景区资源，多元化业务并存。公司主要业务为索道、酒店、客运 与旅行社。其中，毛利贡献较多的业务为索道与客运业务，两项业务都属于景区 内游客上山非常重要的交通工具。2019 年，索道业务毛利贡献占比 74%，客运业 务毛利贡献占比 17%。

重游率较高，支撑公司业绩稳定性。复盘历史数据，公司 2015 年上市以来，营收 和归母净利润数据保持稳定增长，且季节性特征在景区中相对较弱。最主要原因 为九华山的佛教文化属性带来较高的重游率。

展望疫后，短期看，23 年业绩弹性有望超预期。1.收入端：2023 年，疫后居民出 行意愿强烈，叠加出境游恢复较为缓慢，以及寺庙游关注度提升，公司收入端的 复苏有望超越 19 年水平；2.利润率端：由于景区运营成本相对固定，在客流超预 期恢复时，其利润率弹性较大，将贡献额外的业绩弹性。

长期看，九华旅游具备成长性。成长性来自两方面，第一，交通改善。未来开通 的池黄高铁新设九华山站，游客可乘高铁直达景区（而当前需要 40 分钟车程）。 第二，新项目落地。文宗古村项目 23 年已开业，九华山交通转换中心项目预期 2 4 年 1 月开业，九华山狮子峰景区开发项目正在前期筹备中。交通改善与新项目建 设皆为慢变量，疫情期间需求不足致慢变量的积极作用未在业绩中体现，疫后有 望得到充分释放。