报告精读 - 未来智库

2023年美国总量拐点：服务业走弱和财政的压力

德邦证券
2023/11/22
265

1、过去财政刺激基建和制造业，服务通胀，劳动力涨价是构建美国总量韧性的正反馈机制。2、服务通胀和劳动力涨价现在大概率见顶，财政如果强刺激则经济平，财政弱则经济负反馈。3、美国经济目前只有财政政策有强不确定性，对非美国家经济有强攻击性。4、商品通胀相比服务通胀对美国在全球的利润分配能力更加恶化，商品通胀加剧居民支出压力，并遏制收入增长，实际购买力下降推动储蓄率下降，提升就业意愿。同时服务业薪酬恶化，会让服务通胀下行的更明显。5、9月美国的能源消费，表明美国消费已经很弱，制造业相对较强。6、美国在高利率下内生性动能走弱，未来重点关注财政，整体来看美国利率上行的空间很小，下的可能性比较大。7、中美关系缓和，美国财政走弱，美债利率下行，在这逻辑之下，我们看好CXO和新能源。

标签：服务业财政

2023年能源金属2024年度投资策略：能源金属否极泰来，钠钒电池静待花开

光大证券
2023/11/22
641

近年来，得益于国家政策的支持和鼓励，中国新能源汽车市场迅猛发展。截至2022年末，中国新能源汽车保有量已经超过1310万辆。但2023年新能源汽车销量增速出现了下滑的态势。根据中汽协的数据，2023年1月，我国新能源汽车销量40.8万辆，同比下滑5.34%，这也是自2020年8月以来首次出现同比下滑。2023年8月，我国新能源汽车销量为84.6万辆，同比增长27.03%，相比2022年8月的同比增速107.48%大幅回落。2023年1-8月国内新能源车销量同比增速为39.5%，该值为2021年以来最低值，2021年1-8月和2022年1-8月国内新能源车销量同比增速分别为210.7%和115.6%。

标签：能源金属钒电池

2023年能源金属行业2024年度投资策略：能源金属否极泰来，钠钒电池静待花开

光大证券
2023/11/22
586

近年来，得益于国家政策的支持和鼓励，中国新能源汽车市场迅猛发展。截至2022年末，中国新能源汽车保有量已经超过1310万辆。但2023年新能源汽车销量增速出现了下滑的态势。根据中汽协的数据，2023年1月，我国新能源汽车销量40.8万辆，同比下滑5.34%，这也是自2020年8月以来首次出现同比下滑。2023年8月，我国新能源汽车销量为84.6万辆，同比增长27.03%，相比2022年8月的同比增速107.48%大幅回落。2023年1-8月国内新能源车销量同比增速为39.5%，该值为2021年以来最低值，2021年1-8月和2022年1-8月国内新能源车销量同比增速分别为210.7%和115.6%。

标签：能源金属钒电池

2023年能源与材料行业产业2024年投资策略（材料篇）：把握行业生命周期，聚焦成长与主题机会

中信证券
2023/11/22
971

把握行业生命周期，聚焦成长性与主题机会。行业生命周期分为初创、成长、成熟、衰退四个阶段。处于初创期的行业往往需求增速较快，技术变动较大，已实现产业化应用的市场规模相对偏小，潜在市场空间大，往往具有更多主题性投资机会。处于成长期的行业市场往往需求高速增长，技术渐趋定型，已产业化的市场规模较初创期更大，可以承载龙头企业更高的营收和利润体量，同时保持不错的远期增速，往往具备较好的成长性投资机会。从各类新材料所处行业生命周期来看，第三代半导体、合成生物学、低轨卫星相关材料、氢能材料、脑机接口相关材料等均处于行业初创期，晶圆制造材料、封装材料、锂电材料、光伏材料、风电材料、核电材料、新型软磁材料、合金材料等均处于行业成长期。

标签：生命周期能源

2023年能源与材料行业产业2024年投资策略（商品篇）：拐点将至，商品先行

中信证券
2023/11/22
398

展望2024年，全球宏观经济或迎来拐点，周期品需求有望得到提振：一方面，1万亿国债增发与中央财政赤字率提升有利于纾缓地方财政压力，稳增长政策不断落地下国内经济有望持续修复；另一方面，终端需求回落及经济下行压力增大背景下美欧或于2024年年中前后开启降息并与主动补库周期形成向上共振，同时日本、印度有望贡献全球经济增长新动能。

标签：能源商品

2023年亚朵公司研究报告：稀缺中高端领军者，成长加速正当时

国海证券
2023/11/22
1652

中国酒店业呈明显周期性，本质是供需关系的变化，核心指标为OCC的波动。由于酒店业成本费用端相对刚性，酒店收入周期在很大程度上决定了酒店业绩周期。同时，酒店建设存在较长周期，在一段时间内，供给端通常相对稳定，因而供需关系的变化通常主要由需求端即OCC的变化所致。◼2019年已至本轮周期底部，新冠疫情的爆发使得处于衰退期末尾的酒店业雪上加霜。复盘国内酒店近十年周期，2011Q3-2014Q4处于下行周期，2015Q1-2018Q3处于上行周期，第一轮周期共经历7年；由于中美贸易战导致宏观经济出现下滑，2018Q4行业进入衰退期，2019Q4新冠疫情全面爆发，令处于衰退期末尾的酒店业雪上加霜，于2020Q1达到11年以来历史的最低点。◼随着疫情管控措施进一步优化，商旅需求与出行意愿逐步复苏，行业周期有望持续向上。全国各地防疫的逐步放开带动出行管控措施进一步优化，2022年12月出行意愿初见恢复迹象，总客运量恢复至2019年同期的26.9%，环比上升2.31pct。随着居民对疫情风险的担忧得到缓解，出行的复苏趋势也将带动新一轮的行业上行周期。

标签：亚朵公司

2023年医疗健康产业2024年投资策略：大破大立，拥抱变革

中信证券
2023/11/22
4243

医疗健康产业已进入集中度提升的全新周期，反腐拉开产业成长新篇章。在后疫情时代的2023年，医疗的刚性需求逐步恢复常态，2022年的高基数效应导致的增速波动问题也有望在2024年全面解决，恢复到平稳的行业阿尔法。2023年上半年，行业掀起了近二十年来最严厉的反腐风暴，叠加近几年生物医药行业政策频出，在政府干预力度和纠偏力度加大的新机制下，行业发展迎来深刻变革，板块估值以及基金配置也处于历史相对低位，我们认为，反腐深化及常态化后，产业深化变革必然带来医药整体的商业模式大幅变革以及集中度的大幅提升。

标签：医疗健康

2023年医药生物行业CXO2023年三季报总结：融资渐回暖，蓄势待向上

浙商证券
2023/11/22
403

2022.12.30至2023.11.13，医疗研发外包指数下跌9.25%，跑输医药生物（申万）指数4.27pct，其中多肽CDMO和临床CRO表现更好：诺思格（+50.28%）>普蕊斯（+49.81%）>药明康德（+8.21%）>百诚医药（+2.20%）>凯莱英（+1.33%）>阳光诺和（-4.80%）>药明生物（-18.46%）>博腾股份（-20.51%）>康龙化成（-23.18%）>维亚生物（-30.29%）>昭衍新药（-31.27%）>方达控股（-31.38%）>九洲药业（-32.60%）>泰格医药（-33.67%）>药石科技（-41.55%）>美迪西（-48.60%）。整体看多肽CDMO供应链以及小的临床CRO收益更好，我们估计主要受益于全球GLP-1药物相关需求快速增长以及临床CRO强劲的业绩和订单表现。

标签：医药生物 CXO

2023年医药生物行业专题：白癜风，百亿量级空白市场，国内研发格局极佳

德邦证券
2023/11/22
533

中国白癜风患者人群庞大，治疗意愿强烈：1）国内白癜风患者规模大，以中青年为主：全球白癜风患病率约0.5%-2%，2021年我国白癜风患者人数约2283万人，近年来患病率呈逐渐上升的趋势。白癜风好发于青中年人群，大约一半的白癜风患者在20岁之前发病；2）白癜风对患者日常生活造成较大影响，治疗意愿较强：白癜风白斑多出现在暴露部位，导致患者产生羞耻、抑郁心理相关疾病患病率显著增加，白癜风患者紫外线防御能力弱易导致皮肤癌，随着患者年龄的增加和病程的延长引发自身免疫并发症，因此白癜风患者治疗意愿通常较强，2021年国内白癜风药物治疗率达54%。

标签：医药生物

2023年医药行业专题报告：GLP~1产业链蕴藏巨大潜力，解析全球研发趋势，把握产业链投资机遇

招银国际
2023/11/22
1139

上个世纪80年代，一些科学家通过动物器官和细胞实验发现，一种主要在肠道中产生的激素胰高血糖素样肽-1（glucagon-likepeptide-1，GLP-1）能够刺激胰岛素大量分泌，可作为糖尿病的有力潜在疗法。但GLP-1药物的早期人体试验的结果并不理想，因为天然GLP1在血液中的半衰期非常短，不到2分钟就会降解。因此，如果要开发临床上可用的GLP1疗法，首先要解决的难题就是延长GLP-1的半衰期。2005年，一种人工合成、从蜥蜴毒液中发现的天然GLP-1类似物艾塞那肽（exenatide）被美国FDA批准上市，用于治疗II型糖尿病。然而，艾塞那肽每日需注射两次，使得患者的依从性不佳。2010年，FDA批准了全球第二款GLP-1药物诺和诺德的利拉鲁肽，同样用于治疗II型糖尿病，注射频次延长至每日一次。之后很长一段时间，GLP-1药物的应用都局限在糖尿病的治疗。

标签：医药

2023年医药行业专题报告：GLP~1药物供不应求，带动原料药CDMO及上游需求增长

华鑫证券
2023/11/22
1456

多肽药物应用广泛。肽是α-氨基酸以肽键连接在一起而形成的化合物，它也是蛋白质水解的中间产物，通常由10-100个氨基酸分子脱水缩合而成的化合物叫多肽。多肽广泛存在于生物体内，同时大多具有一定的生理活性。目前多肽主要应用于多肽功能性食品、膳食补充剂、化妆品、多肽药物、多肽药物载体等方面，全球上市的多肽药物主要集中在糖尿病、抗肿瘤、免疫调节、心血管疾病等慢性病的治疗。

标签：原料药医药 CDMO

2023年银行行业2024年度投资策略：债务成本压力释放下的基本面筑底之年

东方证券
2023/11/22
744

2023年广义财政收入有所承压，支出力度不及去年。土地市场持续低迷、经济修复偏弱等因素影响下，今年政府性基金收入延续同比下降，一般公共预算收入增速整体亦不及去年同期，4-9月广义财政收入累计同比增速持续回落。考虑到去年受疫情影响基数较低且实行大规模留抵退税政策，今年广义财政收入面临的实际压力应当更大；支出端，今年6月份以来全国广义财政支出累计同比增速持续为负，三季度后伴随政府债发行提速，幅度有所收窄，10月份小幅回正。

标签：银行债务

2023年银行业2024年度策略：大而稳+小而美

浙商证券
2023/11/22
381

2023年以来银行板块上涨5%。节奏来看，上半年中特估行情、下半年估值修复行情；个股来看，机构持仓低、高股息标的领涨。•节奏来看：23H1中特估催化大行行情；23H2政治局会议召开、人行再提呵护银行合理利润，带动情绪回暖和估值修复行情。•板块来看：截至2023年11月10日，银行、国有行、股份行、城商行、农商行指数分别较年初+5.5%、+16.0%、-12.3%、-12.6%、-1.0%。•个股来看：个股表现分化明显。其中：①高股息低估值领涨，主要源于海外利率高企、国内无风险利率下行带来的红利策略占优，同时持仓少、估值低，交易面压力小；②机构重仓、高估值银行跌幅较大，除了机构持仓集中、估值较高带来的交易面压力以外，本质原因是经济下行背景下经营景气度的回落。

标签：银行业

2023年银行业2024年年度策略：迎接新一轮银行业供给侧改革

国信证券
2023/11/22
892

20世纪下半叶以来，全球经历了一轮接近半世纪的经济增长期，主要得益于技术进步和其他生产要素的释放Ø技术进步引领产业升级，形成了一种国家之间产业梯度转移的现象Ø产业梯度转移仍在进行，有些低端制造业已从中国转向东南亚，中国也在努力谋求进一步产业升级

标签：银行业

2023年银行业化债专题：本轮地方化债政策特点及影响

中泰证券
2023/11/22
938

本轮化债进程推进相对较快，但压实地方政府责任仍是前提。从特殊再融资债的发行节奏来看，本轮发行与上一轮（建制县区化债试点时期）相比节奏明显更快，一定程度上与2023/2024两年的到期压力和紧迫性相关。但参考过往两轮化债进程，我们认为压实地方政府责任仍然是本轮化债的起点和前提。尤其特殊再融资债并不能完全覆盖现有的地方债务敞口的情况下，本轮化债进程离不开商业银行等金融机构的参与，而商业银行参与化债将会是在市场化、法制化的原则框架下，对于不符合商业银行自身标准的部分债务，地方政府或需向中央层面申请支持，此过程必然面临一定的约束，参考过往化债过程，该部分债务所在地方政府或仍需制定各类“开源节流”的化债措施。

标签：银行业